中國西電：股價突破或近在眼前

雪球財經

1932年，本杰明格雷厄姆說過：“當股票很便宜的時候，有膽的沒錢 ，有錢的沒膽。”確實，在大家都不敢進入的股價深淵，有錢又有勇氣抄底的人很少。塞思卡拉曼則認為那不僅僅是一種勇氣，更是一種傲氣，因為這種時候的每一次投資，都是在宣稱：“我了解的比市場上任何人都多，所以我的買賣時點可以也應該跟別人正好相反”。

這一回筆者撲向了人人都不敢買的大藍籌——中國西電（601179）。

市場越熟 越困惑

研究過港股與美股的人就知道，成熟的市場并不是更公平，波動更小，而是更加偏執與更加無情，好一點的成長股市盈率高得驚人，而相當多的價值股也低估得可怕，波動中的腥風血雨經常超出A股交易者的想象。

面對這樣不講理的市場，我們沒有必要去跟市場辯論誰對誰錯，而應當用那些歷經成熟市場考驗的方法去穿越迷霧，目前來看，各種方法中，最有效的還是格雷厄姆的安全邊際交易法。

不過，有兩位大師卻不約而同地選擇了以困境反轉股為主。施洛斯說：“我們買那些陷入困境的股票，有賬面價值基礎的，股價在低點附近而不是在高位，那些沒有人喜歡的股票。”

卡拉曼則說：“我們現在也有些偏離原價值投資的地方，畢竟現在的很多投資工具在當時并不存在，我們發現很多投資機會蘊藏在很‘驚險或‘奇怪的地方，例如財務出現危機的公司和官司纏身的公司。這是我們現在關注的重點，估計也超出格雷厄姆和多德當時的想象。”

既然兩位大師在成熟市場也主要靠困境反轉股成功，在走向成熟的內地市場中沒理由不能用。所以，近幾年開始，筆者一直主做困境反轉股，而中國西電就是一只典型的困境反轉股。

講起中國西電，不知道多少人在罵它，沒多少人能從它身上賺到錢。從2010年一上市就開始跌，連跌三年不反彈，目前股價還不到當年發行價（7.9元）的一半，坑爹無數。業績也很垃圾，一入困境死不回。2010年凈利潤同比下滑-44.64%；2011年干脆虧損，每股收益-0.12元；2012年雖然扭虧，終于實現了微利，每股收益0.03元，似乎有點反轉的樣子，但與同行業的平高電氣相比（凈利潤同比增長率677.97%，營業收入同比增長率30.05%），差得實在是太遠；2013年特高壓開始建設，而以生產特高壓設備著稱的中國西電，在自己最強的領域連連敗給特變電工、平高電氣，讓市場徹底絕望。股價于2013年6月最低見2.9元，連3.23元（當時）的凈資產也跌穿。

業績與股價雙殺，公司在經營困境里掙扎，股民在股價深淵里咒罵，卻讓一貫敢下五洋捉鱉的筆者也大為心動，需要尋找的只是合適的時機而已。

反轉越遲 越謹慎

大多數的行業領導者，不僅不怕行業困境，甚至還利用行業困境逆勢擴張，消滅對手，擴大份額，實現史詩性增長（實際上是“食尸性增長”）。而這種優秀企業大多具備兩個鮮明特點：1、行業困境時比其他企業的經營狀況更好；2、行業一旦反轉，業績要比其他企業更快實現增長。而那些行業慘的時候表現更慘，行業反轉的時候反轉更慢的企業，往往是比較差的，原則上是不能考慮的。

如果從財務數據分析，中國西電就是比較差的情形，同樣是遇到行業困境，平高電氣、特變電工、許繼電器、正泰電器在2012年、2013年的業績增長都要遠好于中國西電，股價表現也強得多。但是，我們也應注意到，由于中國西電的優勢產品主要還是在特高壓的變壓器及開關上，2013年國內雖然開始了特高壓的建設，但真正大規模投入還是在2014年，也就是說，2014年才能看得出中國西電到底怎么樣。

底部越久 越安全

如果打開中國西電2014年2月18日前的股價圖，就會發現，它還躺在底部，躺了整整兩年。至2014年2月18日，收盤價3.33元，比3.42元的每股凈資產還低。資產負債比率為44.69%，尚屬于較安全的范圍。毛利率21.18%，較好，且還有較大提升空間。預計全年銷售額將達到130億左右，總市值170億，市銷率為1.3倍。再結合前面的定性分析，應該說中國西電確實屬于相當便宜的。

唯一的問題是，股價弱弱地躺在底部，基本上沒什么波瀾，什么時候漲，誰也不知道。有意思的是，當我們決定接受最壞的結果時，并打算深深套牢時，這個結果它就不會發生。

就在筆者于2014年2月19日以3.38元的價格買入中國西電后，它就很快上漲，當日高收。雖然之后幾個交易日又有所回落，但2014年2月28日受中國將規劃建設12條治霾跨區送電通道消息刺激，中國西電迅速漲停領漲特高壓概念股。

此后，中國西電的好消息時不時地傳出。在各種好消息的刺激之下，中國西電維持強勢橫盤整理，再也沒有回落到筆者的建倉區間。目前已經形成了一個威廉歐內爾的經典杯柄結構，似乎突破就在眼前，至于要不要追買，呵呵，這種問題留給愛追強勢股的交易者去思考，去頭痛。筆者早就脫離了這種狀況，需要做的只是緊握底倉，靜坐持股，而思緒卻像那只孤傲的獅子，逐草天涯，尋獵四方。（雪球ID：小小辛巴）