加快創業板市場制度建設步伐

適當放寬創業板對創新型、成長型企業的財務準入指標，提高市場覆蓋面，相關改革措施將在研究成熟并履行相關程序后發布實施……

證監會目前正在研究創業板市場改革措施，適當放寬創業板對創新型、成長型企業的財務準入指標，提高市場覆蓋面，相關改革措施將在研究成熟并履行相關程序后發布實施。

改革創業板市場，放寬創業板對創新型、成長型企業的財務準入指標，發布約束上市公司誠信行為的《上市公司監管指引第4號——上市公司實際控制人、股東、關聯方、收購人以及上市公司承諾及履行》，對《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》等創業板主要制度措施進行大修，順應了國家健全多層次資本市場體系，支持中小企業發展和金融支持經濟轉型升級的思路，不但符合十八屆三中全會關于“健全多層次資本市場體系，多渠道推動股權融資，提高直接融資比重”的精神，而且也是國務院關于支持中小企業發展和金融支持經濟轉型升級具體工作部署的一部分，是市場盼望已久的制度補漏和制度革新舉措，值得各方期待。但與預期相比，創業板改革措施的正式出臺時間可能會稍晚。

從證監會1月3日發布的《上市公司監管指引第4號——上市公司實際控制人、股東、關聯方、收購人以及上市公司承諾及履行》及目前透露出的允許互聯網與高技術公司在未盈利的情況下也可以IPO、取消業績連續增長和30%的增長要求等改革措施看，修訂后的《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》及其配套改革措施，譬如放寬盈利能力要求，強化信息披露等改革舉措，應該說將更能體現公平、效率和促進科技型中小企業發展的修法原則，防止擬上市企業為了達到較高上市標準而造假或“虛假承諾”的利益沖動。

由于完整的創業板市場改革措施尚未正式對外發布，上述已經發布的上市公司新規和被披露出來的這些創業板IPO新規信息，多數尚只是具體技術操作細則的改變，基于過往創業板“三高”的不光彩經歷和“萬福生科式”瘋狂財務造假的教訓，創業板IPO修訂之處絕不僅于此，也不應止于此。在“注冊制”業已成為我國IPO監管政策近期既定選擇的背景下，為國內整個IPO制度修訂打頭陣的創業板IPO新規的另一個重要使命應該是，體現最低程度行政審核原則，在確立剛性IPO條件的基礎上減少行政審核的環節和審核過程中的自由裁量權空間，為實施“注冊制”鋪平道路，以免創業板IPO新規朝令夕改。

根據國外成熟市場的創業板監管經驗，創業板IPO的立法本質上是上市條件和上市過程法制化、程式化的過程，并通過行政監管、司法監管、自律監管和社會監督的共同作用予以實現，這幾乎是一切創業板成功國家的法律標準制式。此番我國資本市場推動IPO“注冊制”實施，作為典型的“新興+轉軌市場”，其創業板IPO立法實踐在不背離我國基本國情的情況下遵循國際成功立法范例進行借鑒式立法，將一些反映證券市場規律且符合我國行政改革精神的市場化立法原則落實到《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》及其配套措施的具體制度條文，譬如注冊制下的最低限度審核原則、審核自由裁量權嚴格限制制度、信息披露綜合司法保障原則等，無疑也是明智的立法選擇之一。

筆者認為，在創業板IPO新規的立法上，所謂的漸進立法更容易讓投資者在不知不覺中陷入投資困境。與其擔心放松上市條件或審核條件會造成劣質公司上市，倒不如從現在開始就領會IPO“注冊制”的真諦——行政的歸行政，司法的歸司法。不要奢望行政監管一家可以解決IPO中的一切事情，也不要希望僅通過降低發行上市條件就可以減少IPO財務 造假。

因此，在創業板市場改革上，相關制度建設的“步子”還可以邁得更大一點。為避免“擠牙膏”式立法和短時間內讓投資者陷入“法律不確定性”帶來的糾結之中，當下的創業板市場改革應該參照“注冊制”的規定主動大幅度進行制度革新，而不是被動進行制度反復修改。

（來源：《中國證券報》）