淺析美國退出QE對中國經濟的影響

【文章摘要】

2013年12月19日，美聯儲宣布，自2014年1月開始將每月850億美元的資產購買計劃削減掉100億美元。從此，美國持續了五年的量化寬松政策（Q E）開啟了逐漸退出的步伐。那么美國退出QE將對中國經濟產生何種影響？

【關鍵詞】

QE；退出；影響

1 量化寬松（QE）出臺背景

量化寬松（quantitative easing簡稱QE）是一種貨幣政策，由中央銀行通過公開市場操作以提高貨幣供應量。其操作是中央銀行通過公開市場操作購入證券等，使銀行在央行開設的結算戶口內的資金增加，為銀行體系注入新的流通性，通過增加流動性進而推動經濟復蘇。自2008年國際金融危機爆發后，為了拯救經濟，美聯儲迅速把基準利率降至超低水平，相繼推出了四輪量化寬松政策，QE1（2008年11月～2010年3月），QE2（2010年11月～2011年6月），QE3（2012年9月～），QE4（2012年12月～）。幾輪QE推出之后，效果還是比較明顯的，主要表現在，美國經濟得以相對較快地實現了正增長，避免了陷入通貨緊縮，銀行金融機構大量倒閉的狀況得到了遏制，股市在發達國家中表現較好。

2 美為何要退出QE？

QE是一種非常激進的政策，雖有利于幫助深陷金融危機中的發達經濟體緩解信貸緊張的狀況，增加經濟擴張的動力。但QE有增加貨幣貶值的風險，持續QE容易引發通貨膨脹。美國實施QE的最初幾年取得了明顯成效，但進入2013年后日本歐洲跟風進行信用擴張，實施寬松貨幣政策，日元英鎊暴跌，使得美元升值壓力增加，美國借助出口刺激經濟的計劃受到干擾。過去幾年中，美國經濟在財政懸崖和失業率高企濃霧籠罩之下，唯一亮點就是出口競爭力提升，進而帶動股市創下五年來新高，以及房地產市場的回暖。但當其他發達經濟體競相貨幣貶值時，出口這一經濟唯一亮點隨之失色。美國只能把目標轉向解決財政失衡上來，通過退出QE，吸引全球資本回流，同時緩解前幾輪QE累積的通脹壓力，吸引資本回流可有效壓低中長期國債收益率水平，維持消費信用鏈條，以促進未來財政平衡好轉。

正是基于上述考慮，2013年年中，美聯儲放出“縮減”量化寬松（QE）的風聲，一度引發市場動蕩。2003年12月，美聯儲做出決定將每月購債規模縮減至750億，標志著美國持續五年的量化寬松政策正式拉開退出大幕。

3 美國退出QE對中國經濟的影響

3.1 引發資本外流，導致熱錢退出中國

隨著美國經濟的復蘇，美聯儲退出量化寬松和逐漸收緊銀根，美國拆借市場利率和聯邦基金利率將會上升。這將使美元升值，并使部分套利交易平倉。一旦美元企穩走強，國債利率上揚，這樣會導致中國與美國利差縮小，引發投機性資金撤出中國回流美國。

3.2 匯率方面，對人民幣升值壓力有所緩解

從已知因素來看，支持人民幣對美元匯率的主要因素有三：第一，中國仍有大量外貿順差。2013年國外補庫存帶動中國出口增加的推動下，中國全年外貿順差超過2800億美元，它會繼續支持人民幣對美元匯率；第二，大量熱錢的流入導致中國外匯儲備仍在增長；第三，中國國內金融市場利率水平較高，它高于中國周邊所有經濟體金融市場，也高于美國金融市場，這種較高的資金收益率，對于國際資金仍有一定吸引力。而QE的退出，對于第二第三個因素都有緩解作用，可大大降低人民幣升值壓力。如果QE退出較為劇烈的話，人民幣也有可能出現雙向波動。

3.3 外貿方面，美國經濟的復蘇有利于中國出口

QE的退出政策是美聯儲是基于美國經濟的復蘇提出的，而美國經濟的復蘇必然會帶動進口需求，對中國的出口企業來說是一個利好消息。而外部宏觀經濟環境變得相對寬松，對于中國國內經濟增長和穩定具有積極作用。

3.4 QE退出有助于平衡中國國際收支

中國國際收支長期保持雙順差是不合理的，目前經常帳戶順差已經處于正常區間，主要順差是由于國際熱錢流入導致資本項目順差，產生大量外匯占款，中國外匯儲備額2013年再創新高，達到3.5萬億美元。QE的退出有助于減少資本項目順差，實現一個更好的國際收支平衡。

3.5 QE退出帶來的熱錢外流可能對中國房地產市場和實體經濟有所沖擊

如果美國QE急速退出的話，帶來的資本迅速外流可能會對中國在內的新興經濟體產生沖擊，對于中國的房地產市場和實體經濟帶來不利的沖擊和影響。房地產市場方面，國際熱錢主要投資于各種投資于房地產的短期理財產品，這種炒作進一步推動了房價的高企。如果熱錢迅速外流，可能導致房地產泡沫的刺破，使許多城市經濟受到影響，并帶來地方政府債務的風險。從實體經濟來看，在原本就沒有得到銀行信貸資金有力支持的情況下，如果QE退出帶來資金的迅速外流，會使得銀行信貸資金的投放更加謹慎，有可能再度出現“錢荒”現象。在這樣的情況下，實體經濟資金緊張的矛盾會更加激烈，對實體經濟的發展影響也會更大。繼而對就業、居民收入提高、社會穩定等帶來不利影響。

QE如果平緩退出的話，中國應該不會出現劇烈的資本外流。因為美元價值和政策匯率并不會有特別大的變化。市場已經在去年夏天對退出QE的擔憂進行了一定程度的消化。2014年2月即將上任的新任美聯儲主席耶倫繼承了伯南克的政策導向，是堅持平緩退出QE的鴿派，因此預計美國退出QE步調將會較為緩和，對于中國經濟的沖擊可能相應縮小。

因此，面對QE的退出，中國應做好兩手準備，一方面充分利用QE退出對中國帶來的有利影響，另一方面也應極早采取應對之策，防止QE退出給經濟社會發展帶來的沖擊。

【參考文獻】

[1]等待美國QE退出.王韶輝.新財經 2013/10

[2]糾結的QE.張延陶.英才 2013/11

[3]做好美國退出QE的充分準備.葉檀.中國外資.2013/19