人民幣資本項目可兌換的風險分析

【文章摘要】

我國資本項目可兌換加快步伐，其中機遇與風險并存，本文欲從資本逃避，資本流入，貨幣替代和金融體系不穩定幾個方面來探討人民幣資本項目可兌換所面臨的風險。

【關鍵詞】

資本項目；資本逃避；資本流入；貨幣替代；金融體系

從20世紀70年代開始，經濟全球化已經成為世界經濟發展的趨勢。隨著各國經濟交往的增加、經濟聯系越來越緊密，越來越多的國家意識到經濟開放的重要性，從而加快了貨幣可兌換的進程。在此背景下，我國于1994年實施人民幣匯率并軌制度，1996年實現了人民幣經常項目可兌換，2005年實施人民幣匯率制度改革，從2011年起，“十二五”期間資本賬戶開放步伐將顯著加快，然而我國金融體系市場化程度仍然不高，將面臨一系列風險，怎樣識別、防范和化解這些風險尤為重要。后金融危機時代對于我國人民幣資本項目可兌換的推進既是挑戰又有機遇，把握好這一歷史機遇，迎接挑戰，積極而審慎地走向人民幣國際化，將對我國及世界經濟產生積極而深遠的影響。

1 資本項目的界定

資本項目反映金融資產在一國與他國之間的轉移，即國際資本流動，包括資本流入與流出。一國的資本項目與國際投資狀況有著極其密切的關系：國際投資狀況反映一國在一定時點上對外資產和對外負債的差額，資本項目反映一國在兩個時點之間對外資產和對外負債的增減變化。從資本的類型來看，資本項目主要包括以下四項：直接投資、證券投資、其他投資及儲備資產。

2 人民幣資本項目可兌換進程中的潛在風險分析

資本項目開放存在風險是毋庸置疑的，從一般意義上來講，發展中國家的資本項目開放既要受到國內經濟體系、金融結構的影響，又要受到世界經濟周期、發達國家金融政策和國際短期資本流動的沖擊。資本項目開放的進程風險主要指在資本項目開放的進程中，由于跨境資本流動帶來的不確定性。資本項目開放進程風險的產生主要根源于兩類因素：一類是外部因素，如國際市場利率和匯率變化、世界經濟環境變化、短期資本流動沖擊等。另一類是內部因素，如盲目過早地開放資本項目；國內經濟、金融體系本身存在缺陷；宏觀經濟政策與內外均衡的沖突等。而風險的產生與發展往往是內外部因素共同作用的結果，中國在推進人民幣資本項目開放的進程中，應該特別關注以下風險。

2.1 資本逃避風險

資本逃避又稱資本轉移，它是資本流出中“非正常的”一部分，即指一國居民出于安全動機、避稅動機等將財富轉移到本國政府管轄之外而出現的“非正常資本流動”，是各國貨幣當局明文禁止的資本流出活動。一旦資本賬戶開放進程加快，我國的外資流入降低或逆轉，資本外逃的危害將會逐漸體現出來：

（1）保持人民幣匯率穩定的難度將會加大。資本外逃一方面會減少外匯供給，另一方面又會增加對外匯的需求，央行如果動用外匯儲備維持一定的匯率，將使外匯儲備迅速減少，引起匯率波動。

（2）維持國際收支平衡的難度將會加大。外匯儲備可能會由于頻繁的資本外逃而流失，可能影響到其國際清償力，國際收支將面臨失衡的巨大壓力，并有可能引發更大規模的資本外逃。

（3）政府稅基將有可能受到削弱。較大規模的資本外逃將會侵蝕我國的稅收基礎，導致稅額嚴重流失，影響政府財政收入。而一些“過渡性”資本外逃以“外資”身份返回享受稅收優惠，又會形成不公平的競爭環境。

2.2 資本流入風險

從以往的觀點來看，資本流入的增加可以為我國經濟發展注入更多的資金，促進經濟增長、改善經濟結構和國際收支狀況。但是，在資本項目可兌換進程中，大規模的資本流入也可能會對經濟產生一系列負面作用，影響國內貨幣供應狀況，引發通貨膨脹，甚至可能引發貨幣危機。

（1）可能引起貨幣供應量增加，影響貨幣政策獨立性。大量資本流入會導致外匯儲備持續大幅增加，將直接導致流通中貨幣投放的增加和貨幣對外升值的壓力，從而進一步引起外資的流入。同時，若國外直接投資大量涌入中國，要求投入相應的人民幣配套資金以保證外資的使用效率，也會造成貨幣供應量的增加，進而影響到我國貨幣政策的獨立性。

（2）可能引發過度借貸，為金融體系埋下隱患。與直接投資不同，證券投資和其他投資的流入通常經由國內銀行系統媒介，因而在資本項目可兌換進程中，這類資本流入可能導致信貸擴張，將會使金融體系的脆弱性由于資產價格的大幅上升而進一步加重。因為升值了的資產或被用于抵押以取得新的貸款，若未受到良好監管的銀行系統為膨脹的消費和投機活動融資，一旦資產價格最終下跌，伴隨利率上漲導致過度借債的經濟主體無法償還債務，銀行不良資產比率的上升將引發銀行危機，而投資者信心的喪失導致資本流動的逆轉，這將觸發貨幣危機。

2.3 貨幣替代風險

貨幣替代是經濟發展過程中國內對本國貨幣幣值的穩定失去信心或本國貨幣收益率相對較低時，外幣在貨幣的各個職能上全面或部分地替代本幣發揮作用的一種現象。

（1）對匯率的潛在影響。匯率水平取決于兩國的貨幣供給、財富水平、名義利率差異和通貨膨脹差異，假定貨幣名義利率水平不變的情況下，兩國通脹率的差異將決定匯率水平的變化，貨幣替代使得一定的通貨膨脹率差異會產生比沒有貨幣替代時更大的匯率變化，從而使匯率不穩定。

（2）對通貨膨脹稅的潛在影響。通貨膨脹稅是指政府通過發行基礎貨幣的方式向社會征收的隱含稅，外幣的存在提供了一種逃稅的方法，因為外幣的可得性降低了在通貨膨脹達到一定水平時對國內貨幣的需求，而通貨膨脹稅的稅基是由國內貨幣存量構成的。在此情況下，要征集同等數額的收入，就只有靠提高通貨膨脹率。結果貨幣替代的程度越高，征得同額稅收所要求的通貨膨脹率就越高。公眾調整其貨幣構成的速度和貨幣替代的程度很可能隨著通貨膨脹率的提高而提高。

2.4 金融體系不穩定風險

資本項目可兌換進程會在一定程度上加劇資本的大量無序流動，為國際游資的形成及其風險擴散創造金融環境，并削弱各國貨幣政策的有效性，對其金融監管帶來困難，包括以下幾種風險：（1）國內金融機構可能由于競爭能力弱而面臨沖擊。（2）國內金融市場可能由于國際資本大量流動而面臨沖擊。（3）央行將可能面臨對各金融機構管理難度加大的風險。

我國正處于逐步推進人民幣資本項目可兌換的重要戰略機遇期，在這一過程中我國經濟將進一步對世界全面開放，因此實現人民幣資本項目可兌換將是對我國經濟全方位的嚴峻考驗，我們必須在保證我國經濟整體水平不斷提高、金融體系穩定的前提下逐步審慎而合理地實現人民幣資本項目可兌換，最終實現人民幣的完全自由兌換。

【作者簡介】

谷永尚（1988-），女，漢族，河北省石家莊市人，金融學碩士，中央財經大學金融學院，研究方向：國際金融。

華倩芝（1989-），女，漢族，湖南省懷化市人，金融學碩士，中央財經大學金融學院，研究方向：國際金融。