論價值投資中的宏觀經濟效應

摘 要：投資的第一目的是不要虧損，在此基礎上，做出投資決策，宏觀經濟效應不能忽視。本文以美國市場與中國市場相對比進行分析在不同的經濟狀況下，宏觀經濟對投資決策的影響是不同的。

關鍵詞：價值投資者;宏觀經濟;投資

一、價值投資者眼中的宏觀經濟效應

巴菲特曾說過，“如果你幾個小時不能皈依價值投資，那么也許你一生也無法再理解?！眱r值投資從公司基本面出發，強調價值低估，然后發展到護城河之下的成長性，包括投資者行為自我限定如能力圈等。

價值投資者對宏觀經濟研究持不太支持的態度。一些經常被引用的大師說的話，巴菲特說：“我不會有一毛錢的投資是基于宏觀經濟預期的，我也不認為投資者應該基于宏觀預期而買賣股票。”巴菲特說：“不要指望投資者從今天所看到的東西影響其投資策略。我們的投資者應當基于以下因素：第一，即使知道經濟總體的發展趨勢，這并不意味著你就知道股市會如何發展演變;第二，投資者不可能在選股上比別人優秀很多。股票只有在持有相當長時間之后才會稱得上是個好東西?！卑头铺卣f：“我們將繼續忽略政治和經濟預測，它對許多投資者和商人來說是十分傷神的事情。30年前，沒人能夠預見到越南戰爭的升級、兩大石油危機、古巴導彈危機、蘇聯的解體以及國庫券的收益率在2.8%和17.4%之間波動?！薄八羞@些重磅炸彈級的事件都沒有在格雷厄姆的投資原則中留下任何痕跡。”

作為一個基本面型的研究者、投資者，經歷了國內投資市場2004-05年大熊、2006-07年大牛、2008年大熊、2009-12年大幅震蕩，時間越長，對價值投資的也越信奉，對有護城河的成長型公司在長期的表現也深表贊同，但對價值投資與宏觀經濟研究的關系也產生了懷疑。

二、以美國市場為例

巴菲特生長在美國，百多年來的美國經濟增長驗證了巴菲特的判斷。市場經濟、輔之以美國的社會政治體系，宏觀經濟對美國的長期的價值型投資者來說，或許不那么重要。當然，巴菲特或許是對美國資本市場和宏觀經濟體系的深刻理解，所以認為宏觀經濟研究不重要。在中國資本市場，只關注公司基本面、不在意宏觀經濟變化這個假設，卻不那么顯然。

美國是一個成熟的市場經濟國，但全球200多個國家，能進化到成熟的市場體系的并不是太多。中國還只是一個發展中國家、走市場化道路的時間不過20多年，宏觀的貨幣政策、財政政策、包括行業政策、法律制度，不僅僅影響短期的經濟總體，還影響長期的經濟表現。從行為研究的角度看，美國的市場經濟、包括資本市場，是一個成功者，而看到美國資本市場成功的投資者就效仿，認為在其他國家也能達到同樣的目標，則存在bias，survivor bias。宏觀經濟政策，盡管在巴菲特或者傳統的經濟理論來說，是短期行為，但在發展的市場體系中，或許是長期路徑的新起點，比如阿根廷市場、日本市場等。

三、以中國市場為例

研究國內的宏觀經濟、宏觀經濟政策，不能取代在國內做投資分析的公司基本面研究，但若能理順國內的這些宏觀因素，包括市場經濟參照系的美國的類似因素，可以少一些想當然，多一些對其背后假設差異的理解，或許更有利于我們避免落入一些理論簡化的陷阱。當然，做一個應用題都很難，更何況投資上的理論聯系實際。

研究過程中，看到諸多的宏觀數據，市場天天關注貨幣寬松程度、信貸規模、降息與否、存款準備金率的調整、CPI等，同行、同事都在討論這些，也就不可避免的參與其中，也時時被各種似是而非的說法困擾。與其被困擾，不如花點時間搞清楚其邏輯體系，避免假設和邏輯上的陷阱。比如：即使是同樣的寬松貨幣政策，國內的政策實施和美國的不一樣。那么，研究美聯儲、研究國內央行的貨幣政策，從中可以看到宏觀經濟政策的差異，以及差異導致更大的不同的宏觀經濟效果、對資本市場的影響及對投資的借鑒意義。最近看的兩本書可以部分參考到，周其仁《貨幣的教訓：匯率與貨幣系列評論》，國內少有的對央行行為做分析的書和報告;及《中國經濟增長，靠什么》（尼古拉斯·拉迪）。財政政策的差異更甚，財政預算、收入和支出的透明程度、支出的程序差異就可以看出，財政政策的對比會更加艱難。

四、結論

僅僅用教科書的理論、用傳統的市場經濟的理論、用大師的觀點來解釋中國經濟和資本市場經常誤入歧途，需要不斷積累不同投資市場在前提假設上存在差異的經驗，加強邏輯分析，最后提高自己的判斷力。

長期來看，投資盈利或許來自在能力圈之內、對公司基本面的深刻理解、和對公司的估值判斷，但理解宏觀經濟的假設和邏輯，或許能幫你避開很多投資陷阱，遠離似是而非的投資機會。

參考文獻：

[1]尼古拉斯·拉迪.中國經濟增長，靠什么[J].

[2]周其仁.貨幣的教訓：匯率與貨幣系列評論[J].

[3]余秋玲，朱宏泉.宏觀經濟信息與股價聯動——基于中國市場的實證分析[J].管理科學學報，2014（3）.

[4]黎陽.中國股市與宏觀經濟相背離現象分析.南方論刊，2014（4）.

作者簡介：林書童（1986- ），女，江蘇，金融保險專業