珠江控股財務困境分析

摘 要：本文以珠江控股為分析對象，選取了2008年至2013年的財務數據，首先運用Z模型證明其財務困境的發生，然后通過杜邦分析法，并用連環替代法測定各影響因素對凈資產收益率變動的影響程度，找到財務困境的突破點，并提出了財務困境恢復的相關建議。

關鍵詞：財務困境;Z模型;杜邦分析

陷入財務困境的企業正是站在發展的岔口，及時發現財務困境的存在，分析財務指標等尋找到發生財務困境的原因，并積極采取針對性的措施，是此類企業亟待解決的問題。海南珠江控股股份有限公司2011年～2012年由于連續兩個會計年度凈利潤為負值而被特別處理，2013年實現凈利潤1348.94萬元而順利摘星摘帽脫離退市風險，但其財務困境的分析對其他公司仍具有一定的借鑒意義。

一、運用Z值模型驗證財務困境預警

本文的研究數據選取了包括發生虧損前3年至2013年的相關財務數據，對珠江控股的財務困境預測采用了Altman的Z值模型，盡管該模型最初是針對制造業提出，但是我國學者研究證明其對于我國上市公司其他行業同樣具有適用性。向德偉（2002）、王波 （2006）、李衛兵（2009）等證明了Z模型在我國上市公司的適用性。張艷榮、廖萌（2012）進一步驗證了Z值模型對我國上市房地產企業的適用性，并建議其進行Z計分模型財務預警時應適當調低Z臨界值。

具體的Z值模型為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5其中X1=凈營運資本/總資產，X2=留存收益/總資產，X3=息稅前利潤/總資產，X4=資本市值/總負債，X5=營業收入/總資產。經計算，2008年～2013年的Z值分別為0.40、1.32、1.55、0.12、-0.17、0.12。

根據Altman的Z值模型的相關臨界值，Z值小于1.81時預測公司破產的可能性較高，即使根據我國學者研究其臨界值較中國上市企業偏高，而珠江控股的Z值仍一直處于較低水平，自09年起逐年下降，2013年雖有所回升，但幅度較小，故而其財務困境存在的可能性是極高的，在被特別處理的2012年Z值甚至到了負值，在此情況下，公司更應注意財務狀況的分析，找到公司處于財務困境所存在的問題。

二、通過杜邦分析法分析財務狀況

選取凈利潤開始出現負值的2011年、2012年和財務狀況有所回升的2013年的財務數據，利用杜邦分析法來對珠江控股的財務進行了如下分析，如表1所示。（注：變動1為2012年與2011年的比較，變動2為2013年與2012年的比較）

表1 主要財務比率及其變動

根據表1數據，用連環替代法測定各影響因素對凈資產收益率變動的影響程度，計算結果如表2所示。（注：變動影響1為2012年與2011年的連環替代分析結果，變動影響2為2013年與2012年的連環替代分析結果）

表2 連環替代計算結果

由表2可知，2012年的凈資產收益率比上年降低了40.81%，公司的經營盈利能力和長期償債能力不足對企業收益造成了較大的影響。2013年珠江控股實現了凈利潤為正值，公司的經營盈利能力的大幅提升對凈資產收益產生較大影響，但對比變動影響1和變動影響2不難發現，公司的經營盈利能力提升所帶來的積極影響的同時，在高資產負債率的情況下，其償債能力仍需提高。

三、財務困境恢復解決措施分析

若在處于財務困境時不及時采取措施使得經營持續惡化，其最終結果最差的甚至會導致破產，因此財務困境恢復對于企業而言是個決定前途的重要階段。根據上述對珠江控股的財務狀況分析，做出如下建議。

首先，財務策略方面，企業應降低其資產負債率，提高現金流量的比例，注重資金利用效率。該企業的資產負債率逐年上升，且比值較高，說明其債務負擔重，資金實力不足，因此企業應該在提高收益的同時，應平衡考慮其償債能力。運用財務杠桿作用產生的利益的同時注意其帶來的風險，權衡財務風險和資本成本的關系，確定最優資本結構。

其次，公司治理方面，應加強企業治理結構，兼顧考慮相關利益人的權益。對外積極把握供應商與銷售商，加強對債權債務人的積極溝通，穩定投資人對企業發展的信心，對內企業應當加強對管理層的監督與激勵，進一步完善內部監督管理制度，優化企業治理結構。

參考文獻：

[1]趙麗瓊，張慶芳.國內外財務困境研究綜述[J].經濟評論，2007，9.

[2]向德偉.運用“Z記分法”評價上市公司經營風險的實證研究[J].會計研究，2012，11.

[3]張艷榮，廖萌.Z計分模型在房地產上市公司財務預警中適用性檢驗[J].財會通訊，2012，10.

[4]董保國.我國上市公司財務困境恢復影響因素研究[M].廈門大學，2009.

作者簡介：秦勝男（1990- ），女，河北大學管理學院企業管理專業（財務管理方向）在讀碩士研究生