試析CAPM理論在我國證券市場中的應用

[摘要]隨著經濟的發展與社會的進步，極大的促進了國內金融業的發展，然而與此相對應的證券市場發展還不夠成熟，鑒于這種情況，導致CAPM理論無法良好的適應國內的金融市場。這主要是由于當前國內的金融市場無法為CAPM的良好發展提供和諧的環境與氛圍，因此導致CAPM在國內證券市場中難以發揮其應有的作用。針對上述情況，本文詳細的分析與論述了CAPM在當前國內證券市場的應用，希望為相關從業人員提供一些有價值的參考意見。

[關鍵詞]CAPM理論；證券市場；應用

[中圖分類號]F832[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）1-0077-02

21世紀是經濟飛速發展和社會不斷進步的時期，從而導致了國內金融業的不斷發展。適應這種情況，最近幾年來 CAPM理論被不斷的引入同時應用到社會上的各個理論研究和相關投資決策領域。然而鑒于國內的證券市場起步較晚，發展不夠成熟，因此難以滿足CAPM模式運行的基礎條件，需要對其進行進一步的探究與分析，本文從以下幾個方面對CAPM在當前國內證券市場的應用進行了詳細的分析與論述，希望為相關從業人員提供一些有價值的參考意見。

1CAPM理論的形式及其作用

1.1CAPM理論的基本形式：E（Rp）=Rf+β[（RM）-Rf]

其中，E（Rp）代表投資者相關期望的收益率，Rf代表一些無風險的報酬率，E（RM）代表市場組合的相關期望的收益率，β代表的是某一組合中的系統風險的相關系數，CAPM理論是指系統風險的相對收益率同代表投資組合或者是單個證券之間的相互關系，即指投資組合或者是單個證券的收益率等同于無風險的收益率和風險的溢價之間的總和。

1.2CAPM理論的主要作用

當今金融理論的主要內容是CAPM理論，其主要作用一般是指，通過對證券的相關的標準差以及相應的預期收益之間的定量關系，進而來考察上市的但是有著不同價格的證券的“合理性”，從而為準備上市的證券價格的定價給予一定的幫助，并且能夠從經濟變化上，即宏觀經濟上的變化來影響對證券價格確定。

因為CAPM理論在有效的資產組合中，β是對于任何一項目中的資產系統風險進行描述的，并且它包含了任何描述風險的因素。所以說，CAPM理論是在理論上的抽象以及對現實中的經濟簡化，它同一些其他的實證經驗不太相互符合，但是它依舊被認為是證券市場經濟的典型模式。基于CAPM理論的優勢，即使我國金融市場與CAPM理論的假設條件存在一定的差距，但是也沒有必要說要等到我國經濟市場發展到適合它的地步再研究它，與之相反的是，應該充分的利用CAPM理論的實用性以及相應的邏輯性，來對我國經濟市場進行分析研究，以便推動我國經濟市場的飛速發展，推動證券市場的進一步發展，以便與國際市場接軌。

2CAPM理論在國內證券市場實證研究結論

由于CAPM理論需要比較嚴格的假設前提，與此同時其將證券市場假想為過于理想與簡單化的抽象市場，因此在應用CAPM理論時，需要進行一系列較為嚴格的假設。比如市場有效性方面，在信息最初獲取的過程中是沒有成本的，而每一個投資者都十分理性，依據相關均值方差模型來對其將要采取的投資決策施行資本控制，在這里面通常不存在資本上的介入與貸出的相關限制。另外，CAPM理論把目前所存在的全部風險系統都歸納于一個相對風險的系統之中，從而忽視了別的因素對單個證券受益率之間的影響。另外，CAPM理論假設的前提是證券市場里擁有充足的證券，以此來有效地抵消非系統上的風險。在實際生活中，相關研究人員面對上述的假設與條件，即使將其應用在發展較為成熟的證券市場中，也難以滿足上述所有條件。所以當假設條件難以滿足時，CAPM理論在不同的證券市場就有著不同適用效果。

根據上文所述，當前國內證券市場發展還不夠成熟，因此不能夠有效地符合市場完全有效性的各種假定，而目前市場上斷線投機的目的要遠遠大于投資目的，導致大部分投資人員并不是理性的投資者，其進行投資決策時還具有比較大的盲目性與跟風心理。在上述條件的影響下，國內證券市場應用CAPM理論還存在著比較大的問題，理論與實際情況有著很大的差距。

通過一些專家學者的不斷研究表明，CAPM理論對于中國的證券市場而言并不能夠發揮其應有的效果，其不適用我國國情。究其原因主要是對股票受益率進行解釋的變量不僅有β，還包含著其他方面的因素。所以首先國內的證券市場系統性風險普遍較大，這一問題導致CAPM理論所強調的需要通過多元化的投資組合來有效地降低風險無法實現；其次國內證券市場的股票定價同CAPM理論中所描述的機制還存在著一定的距離，這些都導致CAPM理論不太適用于當前國內的證券市場。

3相關改進措施以及改進模型在國內證券市場的具體應用

由于CAPM理論的提出主要是對于當前證券市場的一個較為簡單的抽象，因此利用CAPM理論能夠對問題進行深入的研究。然而當前國內證券市場在許多方面都不能夠滿足其所假設的前提條件，這時就需要對CAPM理論的一些方面進行一定的改進，從而使其能夠適應國內證券市場的發展。在當前條件下，目前對CAPM理論通常有兩個方向的改進：一個方向是逐漸的放松CAPM理論所假定的一些條件；另一個方向是充分的參考證券投資者將要面對的不能夠確保收益的其他方面的風險。在本文里僅對前一種方向進行探討，具體而言就是Black的零β模型，再充分的參考到有借入限制的CAPM理論。而在無風險借貸假設的基礎上，得出了具有更為普遍適用性的CAPM形式，也就是我們當前所說的Black版本：

E（Rp）=E（Rom）+β[E（RM）-E （Rom）]

在上述公式中，我們將無風險收益率Rf替換成為在市場組合里零β的資產收益Rom。使用這種模型能夠有效的適應于無風險利率借入或者貸出限制等多種情況。

與此同時，在證券的流動中，還存在著一定的交易成本，基本上包含交割費用以及手續費與傭金、信息費用等方面，這些都對風險證券的最終收益率帶來了比較嚴重的影響。為了有效應對上述情況，也需要CAPM理論做出一定的調整。從而使得不同的資產當面對相同的系統風險時，能夠將交易成本采用升水的形式來附加到期望收益率上面。具體而言，可以用下列算式來表達：E （Ri）=Rt+β[E（RM）-R]+f（ci）， 在這里f（ci）通常是表示交易成本，表示受益升水。

經過實踐的檢驗，改進之后的CAPM理論更加符合當前國內的證券市場環境，能夠有效地發揮其影響力。隨著時代的發展與進步，我國證券市場會得到不斷的發展與完善，這時也能夠促進CAPM理論自身的改進，使其真正的在國內證券市場中發揮應有的作用。

4結論

作為現實證券市場中一個簡單的抽象，CAPM理論的完美有效應用需要在一系列的嚴格假設前提基礎之上，與此同時CAPM理論把所有的系統風險都歸結為一個因素，進而忽視了其他因素對單個證券收益的影響。一些專家學者對CAPM理論在國內證券市場的適用性進行了不懈的研究與探索，從而得出國內證券市場不適合應用CAPM理論的理論。然而我們可以通過采取相關改進措施與模型，來使得其能夠適應國內證券市場的發展。本文詳細的分析與論述了CAPM理論在國內證券市場的應用，并提出了相關的改進措施，希望對研究這方面的人員提供一些有價值的參考意見，從而促進我國證券市場的健康穩定的發展。

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