客戶過于集中 聚隆傳動潛在風險重重

近期，安徽聚隆傳動科技股份有限公司（下稱“聚隆傳動”）披露了招股說明書，擬于深交所上市，發行新股不超過5000萬股。

聚隆傳動主要從事新型、高效節能洗衣機減速離合器研發、生產、銷售，產品主要投入于洗衣機的基礎配套件以及關鍵零部件。

報告期內，公司嚴重依賴大客戶，前五大客戶包攬了公司全部業務，其中對海爾的銷售收入更是在80%以上，客戶過于集中以及產品單一，使得公司在追隨大客戶進行產品更新換代期間風險重重。

產品結構單一 客戶過于集中

聚隆傳動主要從事洗衣機減速離合器的生產和銷售，目前主要產品有雙驅動減速離合器、雙波輪減速離合器、16公斤大容量波輪減速離合器、DDM及配套DDSM的雙驅動減速離合器以及波輪洗衣機減速離合器中檔產品。

公司產品單一，且客戶過于集中。據招股說明書披露，報告期內，公司向前五名客戶銷售收入占當期主營業務收入的100%，其中向海爾的銷售收入更是占當期主營業務收入的比重超過85%。

另外，公司產品只有離合器，這樣的業務結構使得公司受下游洗衣機整機廠銷售情況的影響非常之大，決定了公司必須視客戶產品風向而動，受制于人的短板難以避免。

例如，海爾擁有雙動力洗衣機的專利權并獨家生產，而聚隆傳動開發的雙驅動減速離合器系列產品系海爾雙動力洗衣機的非競標采購零部件，占公司銷售收入80%以上，故該類產品產銷量與海爾雙動力洗衣機市場推廣力度、產銷情況緊密相關。

目前，洗衣機行業已經形成國內、國際寡頭競爭格局，無論是整機廠還是關鍵零部件企業，都時刻面臨激烈的全球化競爭，產品需要不斷更新、升級換代，技術創新日益成為整機廠以及關鍵零部件企業的生存之本。不同于聚隆傳動這樣的零部件生產企業的是，整機廠在此產業鏈條上處于強勢地位，而相對弱勢的洗衣機關鍵零部件供應商，其產品銷量與整機廠的產銷情況密切相關，只有具備強大的技術創新、新品開發能力，相時而動緊盯行業前沿、緊跟整機廠發展動態，才能更好地滿足整機廠的需要，從而贏得談判地位、定價權，實現自身快速、持續發展。

由于公司客戶極為集中，只有新品被海爾等整機廠認可并予以推廣才能轉化為效益，否則即意味著新品開發失敗，公司將面臨被競爭對手趕超甚至產品、技術被替代，進而導致產品銷量銳減。

事實上，聚隆傳動曾一度面臨這樣的風險。2013年，海爾逐步將自2004年起投放市場的5-7公斤級普通雙動力洗衣機升級換代為5-7公斤級變頻直驅雙動力洗衣機，這導致公司配套海爾的5-7公斤級普通雙動力洗衣機的原主導產品XQS50產銷量明顯下降，銷量由2012年83.93萬臺套降至29.21萬臺套。

雖然2013年下半年以來，隨著海爾5-7公斤級變頻直驅雙動力洗衣機生產線布局及供應體系逐步完善，公司新品XQSDD50基本取代了XQS50，成功配套海爾實現產品升級換代，并成為目前公司配套海爾雙動力洗衣機的主導產品之一，彌補了海爾5-7 公斤級雙動力洗衣機升級換代過程中引致的XQS50 產銷量銳減的不利影響，但公司由客戶集中帶來的潛在風險仍然存在。據招股說明書披露，報告期內，公司的主營業務幾乎被海爾、美的、惠而浦三家包攬，2013年澳柯瑪貢獻185.03萬元的收入，僅僅占主營業務收入比重的0.47%，其余99.53%均由海爾、美的、惠而浦貢獻。

這種嚴重依賴大客戶的業務結構，使得聚隆傳動必須重視與上述三大洗衣機整機廠的合作，并進一步擴大技術上的領先優勢和提高集成供應能力，加強對三大整機廠的影響力，同時積極培育新的客戶群，搭建新技術應用平臺，強化對行業的影響力，方能保證合作伙伴對公司的“專一”。事實上，從招股說明書看，聚隆傳動被客戶“遺棄”的情況并非沒有發生過。2012年，青島阿莫泰克作為聚隆傳動第五大客戶，曾為公司貢獻0.32萬元銷售收入，但到了2013年，公司披露的前五大客戶名單中，只剩下了四個，青島阿莫泰克已無蹤影。

公司亦坦承，如果海爾等大客戶生產經營情況發生變化，產品結構調整導致對公司產品需求量減少，則可能對公司生產經營產生重大影響。

對于公司產品業務結構單一的風險，聚隆傳動似乎并不以為然，本次募集資金投向仍是圍繞上述三大客戶的配套項目。其中2.21億元投向年產300萬臺套全自動洗衣機新型、高效節能減速離合器及一體化裝置總裝項目，以及年產300萬套全自動洗衣機減速離合器關鍵零部件加工項目，重點配套海爾雙動力洗衣機發展雙驅動減速離合器。

資金流動性承壓

聚隆傳動緊追大客戶進行產品升級換代的業務模式，不但讓公司業績經營大幅波動，主要產品的升級改造對公司流動資金的影響也不可小覷。2013年度，海爾逐步將其5-7公斤級的普通雙動力洗衣機升級為5-7公斤級變頻直驅雙動力洗衣機，公司的原主導產品XQS50產銷量腰斬。從招股說明書披露的財務數據看，截至2013年末，聚隆傳動經營活動產生的現金流量凈額從上一年的2.01億元大幅下滑為-265.48萬元。

與此同時，公司應收賬款急劇增加，報告期各期末，公司應收賬款賬面凈額分別為1.34億元、1.35億元、1.81億元，剔除增值稅銷項稅額的應收賬款凈額占各年度營業收入比重分別為32.24%、29.09%、39.49%，應收賬款金額及占營業收入比重較大。尤其是2013年底，公司應收賬款由上一年的1.35億元增長至1.81億元，漲幅達35.07%。

雖然聚隆傳動稱，公司應收賬款賬齡全部為1年以內，且主要客戶海爾、美的、惠而浦系全球洗衣機行業龍頭企業，實力強、信譽好。因此從賬齡結構及客戶結構來看，公司應收賬款安全性高，發生壞賬的風險小。但是，因為主要產品升級換代而讓公司資金流動性承壓的事實不容置疑。

聚隆傳動應收賬款周轉率也低于可比上市公司的均值，按應用領域類別劃分，報告期內，可比上市公司應收賬款周轉率分別為6.16、5.48、4.21，而公司相對應的應收賬款周轉率為2.87、2.95、2.49，兩相比較不難看出，聚隆傳動的應收賬款周轉率與行業可比公司均值差距逐年加大，2013年，公司該項指標值甚至還不足行業均值的一半。

無論是按照產品功能類別劃分，還是按照應用領域類別劃分，報告期內，聚隆傳動的流動比率都低于可比上市公司的算術平均值。例如，按產品功能類別劃分，2011年-2013年，聚隆傳動流動比率分別為2.23、2.85、2.99，而可比上市公司該項指標平均值分別為4.00、3.57、3.59。與部分可比上市公司相比，聚隆傳動更是相差甚遠，從事傳動軸生產的遠東傳動（002406.SZ）2011年-2013年的流動比率分別為11.76、10.62、10.68，明顯高于聚隆傳動。

同時，公司資產負債率也遠高于同行可比上市公司均值，報告期內，聚隆傳動母公司資產負債率分別為44.86%、41.77%和40.78%，近年來雖呈小幅下降趨勢，但跟同行相比仍然高出十幾個百分點，2011年-2013年，同行可比上市公司資產負債率均值分別為27.73%、26.76%、28.57%。

多起涉專利訴訟纏身

技術創新對于關鍵零部件配套企業至關重要。同時，技術創新與專利保護密不可分，只有技術成果得到有效保護，技術創新才能轉化為高額的經濟回報。

經查閱招股書，記者發現，聚隆傳動目前面臨多起涉及專利的未決訴訟。僅2012年，聚隆傳動訴他方確認專利侵權的訴訟案件就有4起。2012年，聚隆傳動分別對北京和韻成科貿有限公司以及常州亞通提起訴訟；2013年，聚隆傳動對常州亞通及青島立客來集團股份有限公司提起訴訟。此外，聚隆傳動還對常州至精精機有限公司提起了5起涉及專利的相關訴訟。目前，上述案件仍在審理之中。

其他公司對聚隆傳動的相關訴訟也層出不窮，2012年1月及2013年4月，常州亞通分別向專利復審委員會提出對聚隆傳動的相關專利項目的無效宣告請求，請求未果后，常州亞通向北京中級人民法院提起了行政訴訟，目前，該案件也在審理中。

雖然聚隆傳動稱，所有這些未決訴訟，都是因為公司正常維護專利合法權益而引發的，其結果不會對公司核心專利、輔助專利產生影響，也不會對公司未來生產經營造成直接或重大的影響。但不可否認的是，官司纏身對公司聲譽及形象仍造成了負面效果。

截至發稿時，公司未對本刊記者的采訪郵件做出回應。