查諾斯：是時候更謹慎一點了

目前，無論你走到哪里，基金經理都普遍看好2014年的美國股市，除了格蘭特（Jim Grant ）和魯比尼（Nouriel Roubini），華爾街著名的空頭大師吉姆·查諾斯（Jim Chanos）可能是最后一個例外了。

“與‘半空的杯子’不同，我們又回到了一個‘杯子半滿’的環境，”查諾斯近期在接受一家媒體采訪時稱，“如果你是一名普通投資者，是時候該更謹慎一點了?！?/p>

查諾斯當然知道他的團隊度過了屈辱的一年，做空基金甚至關門閉店。但他稱，市場已經準備好迎接像他這樣的空頭，資金已經籌集好，就等他出手了。

查諾斯的悲觀看法一向備受尊敬，連美聯儲都把他囊括進其投資咨詢顧問團的基金經理之一。他也承認，自己更傾向于對市場持有最大程度的懷疑。

在采訪中，查諾斯也談到了他其余的做空標的，包括卡特彼勒（Caterpillar，財富500強公司之一，總部所在地為美國，主要經營工業農業設備）、煤炭股等，甚至還分享了關于1%特殊人群的看法。

美國股市利好要打折扣

查諾斯表示，幾年前，他覺得美國是所有糟糕的市場中最保險的，當然從更廣闊的范圍來說，還有更適合做空的市場，比如說中國?，F在，他的看法有所不同。

他認為，美國市場充斥著的好消息都是大打折扣的。雖然誰也不能精確地預測市場，但是，和幾年前相比，他們在美國市場發現了更多做空的機會。

“美國市場標準普爾指數在1800點左右的時候，交易價是19倍的市盈率。因為真實的數字要低得多，我滿頭霧水，不知所措，我們回去再三檢查過去12個月標普500指數的收益水平發現，很多公司公布業績時總是報喜不報憂，企業真實的盈利水平可能比報表上的數字縮水很多?！?/p>

所以，你要相信，下一年的市場只能是14倍、15倍的市盈率，你必須做出對盈利增長非常強勁的假設。

查諾斯說，我記得很清楚，在2007年，高層人士都在說，“好了，市場沒那么貴?！比欢覀儏s慢慢地離開原位。當然，大家會說，“是的，但無論如何，市場總會往高處走的，因為它在2000年就做到了?！比绻阆胍源藶榛鶞蕘頉Q定市場便宜與否，那么，祝你好運。我們已經在2007年和其他時間段經歷過股票市場的艱難。

以前，股票發行得很少，但現在，發行速度卻非常非常快。每天晚上，在IPO市場外，次級股層出不窮。對沖基金在成功避險的同時，在某些情況下，也會催生越來越多只做多頭的基金。那也是2007年股市的一個標志。

在2009年，每個人都想要尾部風險保護。我還沒有聽說過尾部風險保護可以持續18個月?，F在，我們又回到了“一杯半滿”的環境，而不是“半杯空”的環境。如果你是個普通投資者，很有可能是時候多一點謹慎了。

但是，這并不意味著市場不能繼續沖高了。正如我說的，事實上，我們唯一的業務就是對沖，也就是說，風險始終在那里。

現在，你可以看到很多研究報告都紛紛基于2020年的盈利預測，認為股票價格合理，實際上，大部分人無法真正預測出幾個月以后的盈利水平——而且我們可以看到越來越多類似的報告，稱基于某種巨大的增長方式，股市估值合理，前景光明云云。

此外，從一定程度上來說，美聯儲的政策也促使這種境況的形成，由于低利率，人們覺得自己可以自信地預測出相當高的倍數，而且未來不會有短暫下跌。

審慎考慮對沖市場風險

關于對沖基金泡沫問題，查諾斯表示，對沖基金的費用很可能仍然存在泡沫，“但我要指出的是，實際上，現在很多基金收取了附加費用，但是卻少賺了很多?！?/p>

他還稱，此外，投資者已經變得更加復雜。十年前，如果你和退休基金打交道的話，總的來說，你只需要接洽投資顧問就可以了。他們是守門人，如果他們喜歡你，那么你就有機會?，F在，你卻是直接在與客戶打交道，他們都是些非常難纏的家伙。

查諾斯認為，現在是一個很好的時機。還記得上世紀90年代中后期，我當時想，是時候籌集資金了?？墒?，很多對沖基金都不會這樣做，這是違背常理的。但市場總會回復、還原，甚至阿爾法均值也會恢復到平均水平，至少我過去30年的經驗告訴我是如此的。但是當初你做這個的時候，你會覺得自己是個“白癡鄉巴佬”，而不是一個“邪惡的天才”，套用我的批評者的話。

此外，我認為是時候籌集資金的另一個原因是，早在2009年，每個人都希望能夠對沖尾部風險，我們當時力推的是對沖基金而非賣空基金。現在，我覺得賣空基金實際上對機構投資者來說更有意義。

此時此刻，我認為，該是人們審慎地考慮對沖市場風險的時候，這正是他們不想做的。

看淡煤炭

查諾斯稱，我們的觀點是，大宗商品超級周期已經見頂。但問題是，大多數分析師和投資者都是在一個很短的時間框架內預期的。

和一個經紀人一起，我們看了看公開上市的礦業公司，從上世紀90年代早期開始，它們所有在礦區的資本支出，大約是50%的設備和50%的挖掘成本。

相當驚人的是，從1991-2001年，整個采礦業的基本資本支出從每年50億美元增長到每年150億美元。也就是說，復合增長率高達8%-9%。

緊接著，中國繁榮了，從2001年到2012年，采礦業每年的資本支出從每年150億美元增長到了每年1450億美元！這是24%的復合增長收益率。

2000年后，它從一個算術函數演變為一個幾何函數，隨后從高峰值稍稍回落。

當你意識到，我們在全球范圍內挖洞采礦帶來多大的繁榮，卻填補了中國城市化建設的強勁需求時，人們會說，“奧，卡特彼勒（世界上最大的工程機械生產廠家之一）在下降的周期中還賺了五六塊錢呢。”

卡特彼勒在下跌周期中總是賠錢，當時處于20世紀80年代末和90年代初，還是一個雙寡頭壟斷市場環境下?，F在，在這個市場上卻有六七名競爭者，所有的基本假設是基于一種新常態規則，如果中國一旦都暫停新城市建設，導致我們的市場回歸均值，我想，設備商的產能就會迅速過剩，投資回報率將要比預想的低很多。這是基本的論斷。

查諾斯同時也看淡煤炭，原因有很多。這也可以從反面看出美國的頁巖氣熱潮。但是，中國目前正在削減燃煤，因為必須要面對日益嚴重的污染問題。在歐洲和亞洲市場，天然氣的價格在10-16美元之間，燒煤仍然比天然氣便宜。因此，還會有越來越多的煤炭被開采，供給仍會不斷到來。而在美國，環保局就會很認真——比如天然氣是否具有真正的替代效應？“我們幾乎做空所有的高杠桿煤炭企業，除非它是我們的對沖工具之一。”看看煤炭企業的財務報表吧，有些公司已經或是將要陷入財務危機。

附帶權益及1%特權群體應消失

全球最大的債券基金經理比爾·格羅斯曾敦促“享有1%特權”的最高收入群體支持美國對附帶權益和資本利得征收更高的稅來幫助經濟復蘇（附帶權益是指風險投資基金經理從基金的投資利潤中分得的部分，一般是在投資者收回全部投資后，按資本增值的20%計算）。

查諾斯認為這最終會消失。但是，不知道什么時候，它又會浮出水面。“這種現象竟然能夠持續這么久，我感到震驚?！逼鋵崳F在大家公認的是，附帶權益就是傭金收入。但如果我是合伙人，在一個托管賬戶中運營資金，我也享有同等的投資權利，在年終基于業績表現分紅時，我獲得傭金收入，你告訴我，一個是資本利得，另一個是收入？這是荒謬的。這個漏洞一直存在，你可以從中了解美國及其它所帶給經濟的影響。