股基申贖紅與黑：被迫涉足小盤盛宴

作為A股市場最重要的參與方之一，股票型基金（包括部分混合型基金）的申購贖回數據為解讀市場提供了獨特的角度。

三季報數據顯示，當季最受歡迎的股基秘訣是以高度分散的方式投資大量小市值股票，而這種對小盤股的熱情，甚至已經感染到因為堅守價值投資而遭到投資者厭棄的部分大型股基；與此同時，規模較大的泛股基（特指股票型基金加含股類混合型基金，不包括封閉式基金，下同）由于不斷遭遇贖回，份額持續下滑。

這兩件看似不相干的事，背后是否存在關聯，又有哪些值得投資者注意的呢？

“小盤因子”獲巨量申購

Wind資訊統計數據顯示，在393只開放式普通股票型基金中（不包括2014年6月30日以后新成立基金），共有17只基金的份額在三季度增幅超過100%，其中大部分規模都不大，凈申購份額數量超過10億份的僅4只，分別為富國城鎮發展、大摩多因子策略、中歐中小盤和華商主題精選。大摩多因子策略表現最為突出，在393只普通股基中不僅份額增幅排名第二，凈申購份額也高達19.87億份，位居第一。

大摩多因子策略成立于2011年5月17日，通過多因子量化模型精選股票進行投資，自成立以來基金規模一直較?。?013年一季度以前，份額總數還在8億份以上，2013年二季度以來，基金份額不斷縮水，2014年二季度末達到歷史最低水平3.64億份。不過從業績表現看，2013年三季度以來，基金單位凈值一直保持正增長，且增幅均高于同期業績比較基準，期間基金份額和業績走勢相背離。然而，2014年第三季度，基金單位凈值增幅達到創紀錄的31.28%，超過業績比較基準17.97個百分點。與此同時，基金份額較二季度末增長545.43%至23.51億份，其中總申購份額23.19億份，總贖回份額3.32億份；基金凈值從二季度末的4.26億元飆升至三季度末的35.21億元，增幅達到726.53%。

對此，大摩多因子策略基金經理劉釗在10月中旬接受媒體采訪時表示，2014年基金業績增幅顯著主要歸功于“小盤因子”的出色表現。他表示，多因子體系就是按照不同的因子對股票進行打分，如果模型認為哪個因子好、分值高，配置股票的權重就會大一些?！靶”P股2014年的權重特別大，如果一只股票的流通市值比較小，配置的比例就會大一些。目前整個投資組合大概300多只股票，中小盤股票的權重相對更大一些。”

根據三季報，截至9月30日，該基金的股票投資金額為31.65億元，占基金總資產的84.03%；從其重倉股名單看，前十大重倉股占基金凈值的比例均在1%-1.5%，呈現高度分散的格局。三季度末，第一大重倉股林海股份（600099.SH）占基金凈值的比例僅為1.42%，前十大重倉股占基金凈值的比例合計為11.4%。具體到個股，截至10月29日收盤，前十大重倉股中市值最大的福晶科技（002222.SZ）為38.08億元，市值最小的威爾泰（002058.SZ）持倉為18.98億元，其余市值均在20億元至30億元。

價值型股基也玩小盤股

伴隨大摩多因子策略被投資者熱捧，38只期末份額在50億份以上的普通股基中，36只出現份額下滑，僅有2只出現份額增長，但增幅都不超過3%；份額跌幅超過10%的有3只基金，分別為長盛同德、工銀瑞信核心價值和易方達科訊，其中工銀瑞信核心價值三季度凈贖回份額高達25.43億份，在393只普通股基中排名倒數第一，遠超其他遭遇贖回的股基。

成立于2005年8月31日的工銀瑞信核心價值以“經營穩健、具有核心競爭優勢、價值被低估的大中型上市公司”為投資標的，基金份額在2012年第一季度達到峰值的313.72億份，2013年第一季度以來不斷下滑，2014年二季度末跌至201.10億份，三季度末更是跌破200億份至175.66億份，回落至2009年四季度的水平。

實際上，過去幾年中，工銀瑞信核心價值的份額變化趨勢與單位凈值的走勢整體上呈現高度負相關。

2011年一季度到四季度，伴隨基金份額邁向頂峰，基金單位凈值連續4個季度下滑，累計跌幅22.67%；而從2013年一季度起至2014年三季度的7個季度中，基金單位凈值呈現波動上升，累計漲幅30.23%，但在此期間基金份額卻一跌再跌。

盡管工銀瑞信核心價值大部分重倉股市值都在100億元以上，但隨著2013年以來小盤股行情表現突出，該基金也忍不住玩起了小盤股，近期代表便是蒙發利（002614.SZ）。

根據公開披露信息，2013年一季度基金首次買入蒙發利，彼時該股市值不超過25億元，流通市值不到8億元。在隨后的三個季度中，該基金不斷加倉，2013年全年蒙發利漲幅高達177.57%，年底時股票市值已經接近60億元。進入2014年，基金開始減持，三季度更是削減了七成以上的倉位，而此時蒙發利股價仍舊在高位附近。在蒙發利的操作上，基金顯然嘗到了甜頭，三季度又新進并重倉了另一只小盤股廣安愛眾（600979.SH），截至季末持有2035.1萬股，當季該股上漲幅度為56.67%。

不管是凈申購份額第一還是凈贖回份額第一，普通股基都將目光轉向了小盤股，A股市場上資金對小盤股的狂熱程度可窺一斑。

大型泛股基份額萎縮 “小而美”模式興起

除了普通股基，泛股基還包括偏股型混合基金、靈活配置型混合基金和平衡型混合基金。Wind資訊統計數據顯示，2014年三季度，泛股基總數為663只，其中期末份額在50億份以上的有72只，但當季錄得增長的僅有2只。若將期末份額下限提至55億份，沒有一只泛股基錄得增長。

《證券市場周刊》記者梳理Wind數據發現，如果以55億份為門檻統計大型泛股基在過去4個季度的份額增長情況，2014年以來，大型泛股基明顯出現疲態：2013年四季度，大型泛股基數量為76只，其中22只錄得份額增長，增幅最大的超過63%；進入2014年，一方面大型泛股基數量不斷下降，另一方面錄得份額增長的數量在前兩個季度均未超過2個，增幅也都未超過8%；到了三季度，大型泛股基數量進一步下降至59只，錄得增長的數量變為零。

從以上數據至少可以判斷，資金從大型泛股基凈流出的過程肯定在更早的時候就已發生，作為A股市場最重要的力量之一，大型泛股基擁有的資金越來越少，對市場的影響力似乎正在快速削弱。

但另一方面，泛股基整體的數量則在迅速增加。2013年四季度泛股基數量為558只，2014年一、二季度分別上升至584只和623只，到三季度達到663只，增量部分顯然大部分是份額在50億份以下的基金。

過大的泛股基似乎已經不能適應市場，轉而由規模更小、數量更多的泛股基來替代。

客觀而言，體量越小，基金也越靈活，在“小盤股時代”可以更容易地實現超額收益，不需要考慮龐大資金量帶來的一系列難題。可以說，越來越多中小規模泛股基的出現是“順勢而生”。

申贖數據反映出的上述變化，看似生態系統的自我調節，無須干預也可“良好”發展，但真實的情況是，由于存在非理性因素，小盤股行情對于參與其中的基金來說存在嚴重隱患。

首先，資金偏愛小盤股的一個主要原因是盤子小、好炒作，推升股價需要的資金相對較少，對于基金而言，更有利于做出短期業績。但背后更深層次的原因是當前的經濟基本面難以為藍籌股價格的上漲提供真實的推力，同時資金沒有更多的獲利出口，最終引向容易短期見效的小盤股炒作。反過來，對小盤股“容易漲”的預期也吸引資金進一步流入小盤股。

其次，大部分小盤股的基本面難以支撐高估值，由于優質小盤股的數量相當有限，大量跟進資金實際上買的是很普通甚至劣質的小盤股，極易形成泡沫。對于基金而言，由于小盤股通常流動性較差，一旦泡沫破裂，短時間難以找到接盤方，遭受的損失將更為慘重。

再次，對于小基金而言，或許前期可以靠小盤股行情支撐的業績吸引大量資金申購，但小基金終會變大，而繼續按照原先思路進行滾動操作的小盤股投資模式難以持續。

以大摩多因子策略為例，原本基金規模只有4.26億元，買賣大量小盤股或許還合適，但當大筆申購資金突然涌入、基金規模攀升至35億元以上時，繼續按比例加倉同樣的組合就顯得不妥，因為小盤股的流通股數量通常不變，更高的持股比例就意味著流動性將更差，是在為自身進一步積聚風險。

在介入類似的基金投資時，投資者當三思，而監管部門也有必要予以適當引導，避免機構資金扎堆小盤股形成市場過熱。