券商接棒軍工

回顧2013年以來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)，確實(shí)需要一兩個(gè)突出的行業(yè)來(lái)維持市場(chǎng)的活躍度，從2013年的傳媒、醫(yī)療，到2014年上半年的新能源汽車、軟件，再到三季度的軍工。

上述行業(yè)的共同特征是：它們都直接受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和體制改革，原有的市場(chǎng)空間和商業(yè)模式都打開(kāi)了想象空間，并且不斷有事件性的催化劑進(jìn)一步加強(qiáng)了大家的樂(lè)觀預(yù)期。展望未來(lái)半年，我們認(rèn)為，非銀金融中的券商股空間更大，因?yàn)樵撔袠I(yè)近期發(fā)生的變化與前期輪動(dòng)的強(qiáng)勢(shì)行業(yè)有很多相似之處——

首先，券商也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和體制改革的受益者，業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的空間巨大。在新一屆政府深化改革的路線圖中，金融改革也是非常重要的一步棋，與券商相關(guān)的改革路線包括：構(gòu)建多層次的金融市場(chǎng)、提高直接融資比例、提升資產(chǎn)證券化規(guī)模、鼓勵(lì)兼并收購(gòu)，等等。券商是這些改革措施最直接的參與者，必將迎來(lái)業(yè)務(wù)模式的不斷創(chuàng)新和市場(chǎng)空間的不斷擴(kuò)大（如融資融券、質(zhì)押式回購(gòu)、新三板做市、直投、兼并收購(gòu)顧問(wèn)等新業(yè)務(wù)），同時(shí)還能降低傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在主業(yè)中的占比，從而緩解傭金率下行對(duì)盈利的沖擊。

其次，券商是少有的還能大幅加杠桿的行業(yè)，為盈利能力提升打開(kāi)了想象空間。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)從“增量經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)向“存量經(jīng)濟(jì)”，國(guó)內(nèi)大部分傳統(tǒng)行業(yè)將不再具有加杠桿的空間，這意味著它們的ROE水平也會(huì)見(jiàn)頂回落。而券商行業(yè)在前幾年受制于業(yè)務(wù)模式和政策限制，杠桿倍數(shù)較低，直接限制了ROE水平（2013年ROE僅6%）。隨著券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，我們相信對(duì)于券商杠桿限制的政策會(huì)不斷松綁，券商會(huì)成為少有的還能大幅加杠桿的行業(yè)，從而為ROE 的提升也打開(kāi)了想象空間。

再次，券商近期事件性催化劑也會(huì)很多。1.受益于三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，預(yù)計(jì)券商行業(yè)將是三季報(bào)加速最快的行業(yè)之一；2.新三板做市商制度和新的重大資產(chǎn)重組管理辦法均已發(fā)布，券商在新三板做市和兼并收購(gòu)這兩塊新業(yè)務(wù)上將會(huì)很快看到實(shí)質(zhì)性的擴(kuò)張；3.近期資金成本明顯下降，券商兩融業(yè)務(wù)的息差也有望擴(kuò)大；4.在2014年年底還有望看到更多鼓勵(lì)券商發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)、松綁杠桿限制的政策出臺(tái)。

綜上分析，我們認(rèn)為，未來(lái)半年應(yīng)以積極的態(tài)度應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，短期由于博弈帶來(lái)的市場(chǎng)調(diào)整并不會(huì)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)，券商有望接棒軍工成為下一個(gè)引領(lǐng)市場(chǎng)的板塊。