在奔跑中成長的“新三板”市場

截至2014年6月底，相繼有9家“新三板”掛牌公司成功轉板至主板或創業板，包括世紀瑞爾、北陸藥業、久其軟件、博暉創新、華宇軟件和佳訊飛鴻等，IPO共計募集資金44.17億元。這9家轉板企業并未實現真正意義上的轉板，均是采用舊時的轉板操作套路，即證監會接受上市申請之后，先在股轉系統暫停交易，待正式獲得證監會新股發行核準之后再從股轉系統摘牌。根據清科集團的調查，超過半數的投資機構表示，“新三板”轉板機制的完善是其選擇本市場的一個重要因素。多數機構期望所參與投資的掛牌企業能夠在1-3年之內轉板成功，可見當下業內對于“新三板”市場專版機制有較高的關注度。

據統計數據顯示，目前新三板掛牌公司總計862家，處在審核過程中的企業（不包括已出具同意掛牌的函正辦理掛牌手續的企業）有386家，合計1248家。實際上，“準掛牌公司”數量還要多。去年底，為貫徹落實《國務院關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》，中國證監會制定了7項相關的配套規則。這些規則一經公布，便標志著“新三板”試點將擴大至全國范圍的工作正式啟動。

從當前的市場架構層面看，資本市場正向多元化的趨勢發展。場外交易市場、創業板和主板呈金字塔結構“逐級而上”。但由于我國目前資本底層市場的缺失，對“新三板”的完善必然成為資本市場健康發展的基本要素。

行業類型增加，地域分布擴大

根據清科集團統計，目前在“新三板”掛牌企業中，TMT行業數量位居第一，占比29.6%，機械制造行業數量位居第二，占比23.3%，位居第三的是電子及光電設備行業，占比8.8%。掛牌“新三板”的公司集中分布在高端制造業、IT、建筑/工程、清潔技術等領域，并且較“新三板”擴容之前在數量上有成倍的增長。

自2013年末擴容之后，一些新的行業在“新三板”市場中出現。例如，以九鼎投資和財安金融為代表的金融行業；以海格物流為代表的物流行業；以嘉達早教為代表的教育與培訓行業。這些行業此前并不在“新三板”的掛牌范疇之內，但隨著擴容新政的實施，對行業屬性的要求也進一步放寬。

除了行業類型有所增加外，“新三板”試點在地域分布上也進一步擴大。

早在2006年，第一家“新三板”公司（世紀瑞爾）掛牌的時候，“新三板”還只是一個面向北京中關村的小試點。到了2012年8月，“新三板”試點園區從北京中關村已擴展到了上海張江高科、武漢東湖和天津濱海等其他國家級高新園區。2013年12月，“新三板”試點范圍擴大至全國，正式啟動了其作為全國性股份轉讓系統的角色轉換。

得益于地區和資源的優勢，環渤海、長三角、珠三角等區域的高新技術產業發展領先，掛牌企業數量相對集中。而受到地理位置和資源的制約，以江西、甘肅、山西等省份為代表的中西部地區的創新經濟并不活躍。與發達地區相比，掛牌企業數量相差懸殊。以重慶、云南和四川為代表的西南地區，在歷經了多年持續的發展和累積，一些優秀的高新技術企業正強勢崛起，并且通過借力資本市場走向全國。

總的來說，“新三板”以其市場門檻低、審核快等優勢給發展中的中小企業提供了良好的成長空間。

投資機構青睞，券商競爭加劇

“新三板”擴容的政策實施后，截止到2014年6月底，僅今年上半年新增掛牌企業的數量就超過了2010年至2013年三年的掛牌企業數量總和。此外，今年上半年投資機構在“新三板”市場中所參與掛牌企業的數量同比去年有飛躍性的增長。截止到2014年6月底，曾經投資過“新三板”掛牌企業的機構占總比為34.5%，而這些機構中表示仍將繼續投資“新三板”企業的機構占比75.9%。足見投資機構有多看好“新三板”市場的發展。

眾多投資機構紛紛對“新三板”市場青眼有加，主要原因是在于以下兩點：

國家的政策扶持。目前，國家將由傳統的兩大經濟增長方式（對內固定資產投資和對外出口）轉變為對內以擴大消費、發展文化產業等做主導的增長方式，而這一轉變必然要有相關的高新技術產業做支撐。當作為該產業主力軍的中小企業面臨融資難題時，“新三板”市場不僅可以幫它們解決這一難題，還可以為它們的快速發展提供良好的資金平臺。也正因如此，國務院高度重視“新三板”市場的發展。制定和實施“新三板”擴容就是國家為推動經濟增長方式以及經濟結構調整的戰略性舉措。投資機構自然也會隨著政策“風向標”的改變而改變。

增加投資機構的退出方式。目前，A股IPO市場相對飽和，監管政策嚴格，上市門檻較高。在IPO撤離了國內投資機構主要的退出通道后，“新三板”市場接棒IPO，給投資機構鋪設了更多元化的退出通道。這也是投資機構開始選擇“新三板”市場的另一個重要原因。

券商投行新平臺

迅速擴容的“新三板”不但鋪設了中小企業的融資渠道和投資機構的退出通道，還為券商投行打造了業務平臺。

目前，券商對“新三板”企業的收費主要來自于掛牌費用、增發承銷和交易費用。雖然相對IPO市場有一定的差距，但是隨著多元化資本市場體系建設的日益完善，業務產業鏈的增加，很多券商也加大了對“新三板”的投入力度。

根據統計，目前在813家“新三板”掛牌企業中，共有81家券商擁有主辦資格。其中，申銀萬國推薦項目為96個，占比11.8%，遙遙領先與其他80家券商；其次是齊魯證券、國信證券、廣發證券和長江證券位列于第二陣營，分別推薦了40個、39個、36個和35個項目，共占比18.6%。與之相對的是，一些在IPO領域表現強勁的大牌券商，在“新三板”的表現則較為平淡。比如，平安證券僅持有2個“新三板”項目，中銀國際和民生證券也分別只有1個“新三板”項目。此外，國元證券、中信證券、興業證券和國海證券等全國性IPO券商所推薦掛牌的企業數量也都在個位數。與IPO相比，“新三板”當前的業務給券商創造的收入并不高，使得部分長期專注于IPO承銷的大牌券商忽略了“新三板”的業務拓展。然而，這并不影響地方券商對它的熱情。因為在“新三板”的項目儲備上，地方券商相對而言更占有區域優勢。

據最新消息，“新三板”推行做市商制度擬于8月下旬正式實施。與此同時，全國中小企業股份轉讓系統顯示，海通證券、華泰證券、東海證券、南京證券等10家券商獲得做市商資格。一旦做市商制度全面推行，掛牌公司的股票交易流動性將進一步提升，隨即券商業務空間也將持續展開。屆時，整個券商競爭格局將迎來新一輪調整。

“新三板”市場是包容性較強的全國性資本市場，它帶來的機遇與風險并存。不容忽視的是，作為該市場主力軍的中小型企業，在經營上受宏觀環境和行業政策影響較大，波動性也更大，甚至還會出現直接退市、破產的公司。鑒于“新三板”個股的抗風險能力較弱，監管部門在放松“新三板”管制的同時，一方面應加強對個股違法違規行為的防范，另一方面，也要加大“新三板”企業的信息披露情況，以保證投資者的基本權利。完善“新三板”市場的轉板機制，提高上市交易流動性是發展“新三板”市場的必要條件。只有鞏固底層資本市場，才會帶來多元化資本市場健康持續的發展。