福建晉江體育產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率研究

摘 要 本文以2012年福建省晉江市體育用品上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，運(yùn)用DEA（數(shù)據(jù)包絡(luò)模型）對(duì)晉江市體育產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)整個(gè)晉江市體育產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率呈現(xiàn)較高的狀況。但是規(guī)模效率呈遞減趨勢(shì)，說明雖然晉江市體育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模，但是需要通過創(chuàng)新產(chǎn)品來讓企業(yè)具有活力。最后提出該地區(qū)融資優(yōu)化的基本思路。

關(guān)鍵詞 融資效率 DEA 規(guī)模效率 晉江體育產(chǎn)業(yè)

一、引言

體育產(chǎn)業(yè)是“綠色”、“低碳”、“無煙”的產(chǎn)業(yè)，是體現(xiàn)一國（地區(qū)）綜合實(shí)力的重要標(biāo)志，并且能夠促進(jìn)綜合國力的提升。如美國2010年體育產(chǎn)值達(dá)到4410億美元，已占GDP的2.62 %，是美國年汽車產(chǎn)業(yè)總值的2倍，影視產(chǎn)業(yè)的7倍。相比較之下我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展還較為緩慢，2010年我國體育產(chǎn)值2000億人民幣，占GDP的比重只有 0.52 %。差距就是潛力，我國必須把包括體育產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的文化產(chǎn)業(yè)作為21世紀(jì)的戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)來發(fā)展。2010 年3 月國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)意見》以及2011 年4 月《體育產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃》的出臺(tái)，已經(jīng)標(biāo)志著我國體育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)到了政府大力扶持發(fā)展的不可多得的戰(zhàn)略機(jī)遇期。因此，研究我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展問題已經(jīng)成為相關(guān)理論界的一個(gè)前沿?zé)狳c(diǎn)，其中關(guān)于體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的融資機(jī)制及融資效率的研究，更是具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)應(yīng)用價(jià)值。

二、文獻(xiàn)綜述與問題的提出

國內(nèi)外關(guān)于融資問題的研究成果，主要集中在以下幾個(gè)方面：（1）關(guān)于融資問題的理論研究。Modigliani和Miller（1958）得出著名的MM定理，即在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)。Ross（l977）運(yùn)用博弈論描述公司資本結(jié)構(gòu)的決策過程，建立了公司負(fù)債決策的博弈模型。公司通過負(fù)債率向資本市場(chǎng)傳達(dá)公司未來發(fā)展前景信息，他認(rèn)為公司負(fù)債代表的是一個(gè)樂觀的前景信號(hào)。Myers和Majluf（1984）在逆向選擇理論的基礎(chǔ)上提出了企業(yè)融資的優(yōu)序假說，他認(rèn)為企業(yè)融資順序是按照內(nèi)源融資、債券融資、股權(quán)融資的順序來進(jìn)行。這一理論在隨后的企業(yè)實(shí)踐中獲得了廣泛的支持。我國學(xué)者曾康霖（1993）是國內(nèi)較早使用“融資效率”概念的，提出采用什么形式融資要著眼于融資的效率和成本，認(rèn)為我國應(yīng)該采取“間接融資為主，直接融資為輔”的政策。（2）關(guān)于融資問題的實(shí)證研究。Mock，shleifer和vishny（1988）以美國《財(cái)富》雜志500強(qiáng)公司中的371家公司為樣本進(jìn)行逐步線性回歸分析，研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的關(guān)系，結(jié)果表明企業(yè)股權(quán)集中度是與公司績(jī)效存在相關(guān)關(guān)系的。Baker和Wurgler（2002）通過線性回歸分析結(jié)果顯示在不夠成熟的資本市場(chǎng)上，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)受到相機(jī)決策行為影響。

三、核心概念界定、研究方法選取與模型建立

（一）核心概念界定

1、融資與投資

投資和融資簡(jiǎn)稱投融資。《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》中對(duì)投資的定義是：投資指的是用某種有價(jià)值的資產(chǎn)，其中包括資金、人力、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等投入到某個(gè)企業(yè)、項(xiàng)目或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，以獲取經(jīng)濟(jì)回報(bào)的商業(yè)行為或過程。對(duì)融資的定義是：融資是指為支付超過現(xiàn)金購貨款而釆取的貨幣交易手段，或?yàn)槿〉觅Y產(chǎn)而集資所采取的貨幣手段。

2、融資效率

在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，由于資源具有稀缺性，所以任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目標(biāo)就是為了最大化的利用資源來創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。曾康霖是國內(nèi)較早使用“融資效率”一詞的，但是他并沒有做出準(zhǔn)確的概念界定，在分析直接融資和間接融資的時(shí)候，提出采用什么形式融資要著眼于融資的效率和成本。本文就在此概念意義上研究融資效率。

3、體育產(chǎn)業(yè)及其分類

關(guān)于體育產(chǎn)業(yè)，世界范圍內(nèi)還沒有一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。我國將體育產(chǎn)業(yè)分為狹義的和廣義的。狹義的觀點(diǎn)認(rèn)為，體育產(chǎn)業(yè)是生產(chǎn)和提供體育運(yùn)動(dòng)服務(wù)或勞務(wù)產(chǎn)品的企業(yè)集合，是單純的以活勞動(dòng)的形式向人們提供體育服務(wù)的行業(yè)。體育產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)就是體育服務(wù)業(yè)，其中包括體育健身休閑業(yè)、體育競(jìng)賽表演業(yè)、體育博彩業(yè)、體育經(jīng)紀(jì)業(yè)、體育旅游業(yè)以及咨詢培訓(xùn)業(yè)等向人們提供體育服務(wù)的行業(yè)。廣義的觀點(diǎn)認(rèn)為，體育產(chǎn)業(yè)是由體育服務(wù)業(yè)和體育物質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)和經(jīng)營（包括體育用品、體育服裝、體育器材等相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和經(jīng)營）兩部分共同組成的一切與體育運(yùn)動(dòng)有關(guān)的經(jīng)營活動(dòng)的總和。本文采用廣義的體育產(chǎn)業(yè)概念，而且根據(jù)福建晉江的實(shí)際，研究的對(duì)象是體育產(chǎn)品制造業(yè)上市公司。

（二）DEA模型的建立

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（data envelopment analysis，DEA）是美國著名運(yùn)籌學(xué)家Charnes等提出的一種效率評(píng)價(jià)方法。[14]從目前的實(shí)際應(yīng)用看，國內(nèi)使用較多的兩個(gè)模型是CCR模型和BCC模型。其中，CCR模型可以用來評(píng)價(jià)決策單元是否同時(shí)達(dá)到規(guī)模有效和技術(shù)有效，BCC模型則可以用來評(píng)價(jià)決策單元的技術(shù)有效性

DEA模型是一個(gè)研究多投入多產(chǎn)出的模型，是以研究決策單元為基礎(chǔ)的，因此我們假設(shè)有個(gè)決策單元，每個(gè)決策單元都有種類型的輸入（表示該決策單元對(duì)“資源”的消耗）以及種類型的輸出 （它們是決策單元在消耗了“資源”之后表明“成效”的一些指標(biāo)）分別用 = ，為第個(gè)決策單元對(duì)第種輸入的投入量，>0， = ，為第個(gè)決策單元對(duì)第種輸入的產(chǎn)出量，>0 。為對(duì)第種輸入的一種度量，（或稱權(quán)），是對(duì)第種輸出的一種度量（或稱權(quán)）。

CCR模型通過對(duì)偶轉(zhuǎn)化為實(shí)際評(píng)價(jià)中常用的線性規(guī)劃模型為：

其中和分別為投入松弛變量和產(chǎn)出松弛變量，為非阿基米德無窮小量，一般取 = 。

通過各個(gè)DMU 投入規(guī)模的適合程度，給出各DMU調(diào)整其投入規(guī)模的方向和程度。來判定決策單元的有效性，有兩個(gè)結(jié)論：

（1）如果規(guī)劃的最優(yōu)值=1時(shí)，則決策單元為弱DEA有效。

（2）如果規(guī)劃的最優(yōu)值=1，且它的每個(gè)最優(yōu)解都有=0，=0時(shí)，則決策單元為DEA有效。

BCC模型是在規(guī)模報(bào)酬可變的假設(shè)下使得計(jì)算技術(shù)效率時(shí)可以去除規(guī)模效率的影響因此計(jì)算出來的效率是純技術(shù)效率。

四、實(shí)證分析

（一）評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取

1、投入指標(biāo)

（1）資產(chǎn)總額（）是指企業(yè)擁有或控制的全部資產(chǎn)，這些資產(chǎn)包括流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無形及遞延資產(chǎn)、其他長(zhǎng)期資產(chǎn)等。（2）資產(chǎn)負(fù)債率（）反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過負(fù)債取得的，資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全，舉債越容易。（3）融資成本（）指用于核算企業(yè)因分配股利、利潤(rùn)或償付利息而發(fā)生的實(shí)際成本。

2、產(chǎn)出指標(biāo)

（1）主營業(yè)務(wù)收入（）指企業(yè)經(jīng)常性的、主要業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的基本收入。主營業(yè)務(wù)收入能夠反映企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營狀況。該指標(biāo)能夠直觀的反映融入資金的經(jīng)營效率。（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（）是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。周轉(zhuǎn)率越大，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，反映出銷售能力越強(qiáng)。企業(yè)可以通過薄利多銷的辦法，加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，帶來利潤(rùn)絕對(duì)額的增加。資金周轉(zhuǎn)快，能反映資金的使用效率。（3）凈資產(chǎn)收益率（）是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。（4）流動(dòng)比例（）是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值。是企業(yè)短期債務(wù)的存量比率，反映企業(yè)短期償債能力。

（二）數(shù)據(jù)的非負(fù)處理

實(shí)際運(yùn)用中，投入指標(biāo)和產(chǎn)出指標(biāo)會(huì)出現(xiàn)量綱差異，但這并不影響DEA模型的使用。因?yàn)樵贒EA模型中決策單元的最優(yōu)效率指標(biāo)與輸入輸出指標(biāo)值的量綱選取無關(guān)。但是在應(yīng)用DEA模型時(shí)，對(duì)輸入輸出指標(biāo)值的非負(fù)要求與實(shí)際情況存在一定差距，非負(fù)情況下在DEA模型中是不能反映出來的。所以需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。各決策單元的同一指標(biāo)數(shù)據(jù)同時(shí)加上相同的正數(shù)或者減去相同的正整數(shù)使（，）>0時(shí)，其DEA有效性不變。

（三）實(shí)證結(jié)果分析

本文根據(jù)表1的數(shù)據(jù)，采用DEAP2.1軟件，分別用CCR和BCC模型對(duì)這7家公司的融資效率進(jìn)行分析。 計(jì)算結(jié)果包括這7家公司的技術(shù)效率（PE）、純技術(shù)效率（PTE）、和規(guī)模效率（SE）結(jié)果如下：

從表1數(shù)據(jù)可以看出，361度是非DEA有效，既非技術(shù)效率有效，也非規(guī)模效率有效。并呈規(guī)模報(bào)酬遞減趨勢(shì)。除去361度，其他企業(yè)全部是處于DEA有效。

從總體來說，平均技術(shù)效率為0.980，平均純技術(shù)效率為0.997，平均規(guī)模效率為0.983，說明整個(gè)福建晉江市的體育用品上市公司融資效率都是處于較高的一個(gè)狀態(tài)。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，拿特步和安踏的標(biāo)準(zhǔn)作為參考，361讀需要對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率減少0.012，融資成本需減少10.863，對(duì)產(chǎn)出主營業(yè)務(wù)收入需增加96.744，920.622總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率需增加0.013，0.128，凈資產(chǎn)收益率需增加0.042，流動(dòng)比例需增加0.067，0.299才能達(dá)到DEA有效的目標(biāo)值。361度既存在投入冗余，也存在產(chǎn)出短缺。

五、結(jié)論及其建議

本文選取福建晉江市體育用品產(chǎn)業(yè)的7家上市公司2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)整個(gè)晉江市體育用品上市公司的融資效率較高。但是美克國際、特步、361度幾個(gè)企業(yè)沒有達(dá)到DEA技術(shù)效率和規(guī)模效率有效，并且呈現(xiàn)出一種遞減的趨勢(shì)。規(guī)模報(bào)酬遞減可能是由于企業(yè)內(nèi)部管理問題，也可能是因?yàn)橥獠拷?jīng)濟(jì)因素影響導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)要素投入未達(dá)到預(yù)期所想的產(chǎn)量。它可以表現(xiàn)為廠商內(nèi)部合理分工的破壞，生產(chǎn)有效運(yùn)行的障礙，獲取生產(chǎn)決策所需的各種信息的不易。造成美克國際、特步、361度三個(gè)企業(yè)融資效率遞減的主要原因是企業(yè)投入冗余，資本結(jié)構(gòu)不合理。

根據(jù)上述實(shí)證結(jié)果及原因分析，我們提出幾點(diǎn)針對(duì)性的改進(jìn)建議：（1）減少投入冗余。關(guān)于這些上市公司規(guī)模效率遞減，主要原因是其投入冗余，建議減少部分投入，比如精簡(jiǎn)企業(yè)機(jī)構(gòu)、減少冗員，把資金效率運(yùn)用到最大化。以期達(dá)到投入最小化，產(chǎn)出最大化。（2）實(shí)現(xiàn)已上市公司資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。從實(shí)證結(jié)果可以看出11年7家企業(yè)有兩家企業(yè)融資效率沒有達(dá)到有效，資本結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。雖然根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，負(fù)債可以是企業(yè)未來前景較好的信號(hào)，但是負(fù)債過多會(huì)導(dǎo)致企業(yè)舉債困難，壓力過大。所以應(yīng)該根據(jù)本地實(shí)情，需要減少負(fù)債。（3）突出品牌特色，提升品牌價(jià)值.本地體育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展到一定規(guī)模，需要突出特色，做好定位，提升品牌的價(jià)值。雖然本地體育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)是國內(nèi)的領(lǐng)先地區(qū)，但是與國外的耐克、阿迪達(dá)斯這些企業(yè)還相距甚遠(yuǎn)。應(yīng)該吸引人才，通過創(chuàng)新研發(fā)新的設(shè)計(jì)來迎合市場(chǎng)需要，把公司文化融入到新產(chǎn)品中，不斷提升品牌價(jià)值，才能拉動(dòng)外界的投資。

本文系國家體育總局2014體育哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目“區(qū)域體育優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展及優(yōu)化布局研究——基于‘鉆石模型’的分析”的階段性成果（項(xiàng)目編號(hào)：2040SS14071）

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（作者單位：陜西師范大學(xué)國際商學(xué)院）