投資中的情景分析法

投資與資本市場密切相關，而多變是資本市場的特性，常讓投資者無所適從。研究市場的可能變化路徑，為投資做好準備，無疑有助于投資決策和提升投資體驗，情景分析法（Scenario Analysis）就是實現此目的的一種重要方法，已廣為全球投資界所采用。在本期專欄中，嘉實回報中心將同廣大投資者一起探討情景分析法的內涵和在投資中的應用。

情景分析法是通過假設未來可能出現的各種事件情景，分析發生的可能性、相應后果和影響，來幫助決策者做出明智選擇的過程。現實中，情景分析法在軍事、政治、經濟、投資等多個領域均有廣泛的應用。例如，美聯儲著名的前瞻指引（Forward Guidance），就是通過情景分析來引導市場對未來基準利率的預期。美聯儲在2014年3月的前瞻指引中指出：“如果通脹預測值繼續保持在委員會2%的長期目標以下，且長期通脹預期仍然穩固，那么在量化寬松（QE）結束后的一段時間內，美聯儲將繼續保持聯邦基金利率在當前的目標區間內。”在這個案例中，美聯儲針對通貨膨脹率及其對目標利率的影響進行了典型的情景分析。就投資而言，情景分析法更是應用廣泛，我們將在下文討論三個要點。

第一，研判市場。投資者可以通過對市場整體趨勢和方向的預測，決定投資策略。例如當判斷股市整體走強時，投資者可以購買指數型基金獲得市場上漲的收益；而當判斷股市整體下行時，投資者可以降低股票類持倉，增加貨幣類和債券類持倉。在本專欄中，我們曾經分析過左右市場的三大驅動力，包括宏觀經濟、市場自身和資金供給，而對其中的每一個驅動力分別進行情景分析來預測市場走勢。以宏觀經濟為例，可以從GDP增速對股市的影響開始進行情景分析。如果預計GDP增速大幅低于目標水平，將不利于股市；如果我們認為GDP增速將顯著高于目標水平時，會利好于股市；而如果判斷GDP增速同目標水平接近，則不會顯著影響股市走勢。所以，依據不同的情景，投資者可以制定差異化的投資策略。

需要說明的是，情景分析是一個多維的概念，尤其是在某一重要因素作用不顯著的情況下。例如，在分析宏觀經濟情景時，投資者應當對GDP增速、通貨膨脹、進出口額等多個變量進行綜合情景分析，而得到更為全面的結論。

第二，估值資產。投資者可以通過對資產進行定價估值的過程，比較其內在價值和市場價格的差異，以便做出買入或賣出的決定。以證券投資為例，在定價模型中，由于包含多個變量，情景分析就顯得尤為重要。當投資者采用經典的戈登模型（Gordon Model）來分析股票價格時，投資者就要對決定股票價格的股息水平、資本成本和股息增長率三個因素進行情景分析。

例如，投資者如果預期某公司的業務在未來會高速增長，故而可以預計公司的股息水平和股息增長率都會上升，與此同時如果投資者認為市場融資環境不會有大的變化，即可以假定資本成本不變，在這種情景分析下，可以得出這家公司股票的內在價值將會上升，具有投資價值的結論。

第三，控制風險。有效的風險控制是投資者收獲滿意回報的基礎，而情景分析是了解風險和管理風險的一個重要方法。2008年全球金融危機后，各國監管機構都應用情景分析法設計壓力測試，對銀行業普遍實施極為嚴格的風險管理，以保證銀行即便在極端情景下依然有能力抵御風險。在本專欄中，我們曾經分析過黑天鵝事件發生的原因和應對之策，而黑天鵝事件本身就是場景分析中的一個場景。如何在投資中應用情景分析法，讓我們看一個具體案例。投資者通過對某項投資的分析發現最差的情景是虧損50%，但發生的概率僅為1%，此外也有10%的可能性虧損20%，在其他的情形下都會盈利15%以上。應用情景分析的方法，投資者可以得出此項投資的預期收益至少為11%（概率統計學中的期望值），但下行風險也可能高達50%，投資者可以根據投資收益的吸引力和自己對下行風險的承受能力，做出是否參與這項投資的決定。

《禮記·中庸》云：“凡事豫則立，不豫則廢。言前定則不跲，事前定則不困，行前定則不疚，道前定則不窮。”希望投資者能夠善加利用情景分析法，提升投資決策的科學性，收獲理想回報！