中博生物IPO核查之路上的“攔路虎”

2014年4月25日，中國證券業協會組織了首發企業信息披露質量抽查，以抽查為手段，確保發行人信息披露“真實、準確、完整、及時”。武漢中博生物股份有限公司（以下簡稱中博生物）成為第一家被抽中的企業。至記者發稿，核查進展外界尚不知曉。

記者研讀這家非?！靶疫\”的公司的招股書，發現除了被其它財經媒體廣泛質疑的依靠政府采購，嚴重依賴湖北省本地區域市場以外，該公司還存在財務數據前后矛盾、涉嫌利益輸送等問題，而這些都有可能成為中博生物IPO核查之路上的“攔路虎”。

主要產品單價在募投項目達產后將“雪崩”

中博生物在招股書中公布，在募投項目完成后，公司主要產品高致病性豬藍耳病滅活疫苗正常合理產量為1.4億毫升（2毫升為1頭份），銷售額為5943.4萬元；高致病性豬藍耳病活疫苗正常合理產量為1.4億頭份，銷售額為11886.8萬元。經計算，該兩種豬藍耳病疫苗每頭份的銷售單價均為0.85元。（高致病性豬藍耳病滅活疫苗和高致病性豬藍耳病活疫苗兩者售價相同，合稱豬藍耳病疫苗）

但是，記者翻看該公司豬藍耳病疫苗現在的銷售單價，沒有發現有低于每頭份1元的紀錄。中博生物招股書也明確顯示：2011年至2013年，該公司豬藍耳疫苗每頭份平均銷售單價分別為1.289元、1.289元、1.314元。也就是說，該產品最近三年的平均單價維持在1.3元/頭份左右，而且呈現上升趨勢，那么為什么在預測募投項目的財務收入時，中博生物將該產品的銷售單價下調到了0.85元，下調幅度達到35%？難道是該公司預測到了豬藍耳病疫苗的價格在募投項目達產后要“雪崩”嗎？還是該公司采信的銷售單價出現了錯誤？

不僅是豬藍耳疫苗，中博生物另一項主要產品豬瘟活疫苗2013年銷售單價為0.312元/頭份，但是在募投項目達產后，公司盈利預測時采信的該產品的銷售單價為0.189元/頭份，跌價幅度高達39%。

主要產品的產能、產量數據前后打架

中博生物目前最主要的產品就豬藍耳病疫苗和豬瘟活疫苗，這兩類產品2013年共實現銷售收入1.85億，占該公司全部銷售收入的68%。但對于這兩類產品的產能、產量，招股書有明顯矛盾的兩種說法。在招股書的《業務與技術》章節中有這樣的描述“報告期內，公司的產能利用率已接近100%，發行人豬瘟活疫苗及豬藍耳病疫苗的年生產能力僅約3.15億頭份”。照此理解，該兩類拳頭產品的合計產能在3.15億頭份左右。

但是，在招股書的《募集資金運用》章節中，該公司老基地（就是現在正在生產的基地）的正常年產量：“高致病豬藍耳滅活疫苗是0.9億毫升”，折合是0.45億頭份；而“豬瘟活疫苗是1.6億頭份”，“高致病豬藍耳活疫苗是沒有”。三者相加，該公司豬瘟活疫苗及豬藍耳病疫苗的正常年產量僅為2.05億頭份，與前面提到的合計產能約3.15億頭份相差很遠。

當然，記者也注意到了前面的“生產能力”與后面的“老基地正常年產量”是兩種不同的表述，但在該公司新基地還沒有投產的前提之下，老基地正常年產量就應該是公司的“正常年產量”，在產能利用率已接近100%的情況之下，產能和產量數據應該非常接近，而該公司的產量怎么就能夠與產能相差35%？記者非常疑惑。

更為奇怪的是，該公司高致病豬藍耳活疫苗的正常年產量是沒有，但在招股書中該公司多次表示“2011年公司開始大規模生產高致病豬藍耳活疫苗”，而且說“公司的高致病豬藍耳活疫苗和豬瘟活疫苗需共線生產”，那么豬瘟活疫苗的生產線又有多少冗余可供生產高致病豬藍耳活疫苗了？

中博生物的財務數據顯示，2011年到2013年豬瘟活疫苗的銷售額維持在4427萬到5194萬之間，結合當年的豬瘟活疫苗的單價計算，該產品每年的銷售量是1.5億頭份左右，而豬瘟活疫苗的有效期是18個月。據此可以推斷，中博生物豬瘟活疫苗的年產量也應在1.5億頭份左右，而前面提到了該公司正常年產量“豬瘟活疫苗是1.6億頭份”，也就是說豬瘟活疫苗的生產線也就每年1000萬頭份左右的冗余，可供生產豬藍耳病活疫苗。

在2013年，中博生物又共計銷售了多少高致病豬藍耳病疫苗了？財務報表顯示，該公司當年在該類產品（包括活疫苗和滅活疫苗）實現銷售收入1.3987億，平均單價是1.314元，簡單計算得出豬藍耳疫苗2013年的銷量為1.06億頭/份。這個數據不僅遠大于豬藍耳滅活疫苗的正常年產量0.45億頭份，也遠大于豬瘟活疫苗可以調劑出來的1000萬頭份的活疫苗的產量。記者從該公司公開的資料中實在難以找出這1.06億頭份銷售出去的豬藍耳疫苗的全部產量源頭。

虛增銷售收入或虛增銷量？

以上財務數據前后打架的另一個備注是，中博生物財報中出現了未披露的低單價產品。

中博生物招股書顯示，2011年公司只有兩項主要產品，第一項豬藍耳疫苗銷售收入為13065.96萬元，銷售價格為1.289元/頭份。第二項豬瘟活疫苗銷售收入為4427.68萬元，銷售價格為0.295元/頭份。計算可知2011年銷售的這兩類豬疫苗總量為25145.59萬頭份。

然而中博生物招股書中公告公司2011年豬用疫苗銷量為34117.67萬頭份。如此計算，公司當年還銷售了8972.08萬頭份的其他豬用疫苗。

記者進一步發現，中博生物2011年豬用疫苗營業收入是1.99億元，扣除當年豬藍耳疫苗和豬瘟活疫苗銷售收入（合計17492萬元），差額2406萬元。該2406萬元對應的就應該是上述8972.08萬頭份其他豬用疫苗的銷售收入，折算是0.268元/頭份。這意味著中博生物在2011年除豬藍耳疫苗和豬瘟活疫苗外，尚有一種或多種豬用疫苗在售，且至少有一種豬用疫苗售價低于或等于0.268元/頭份，然而記者遍查招股書和公開的豬疫苗市場行情，并未發現有售價低于0.268元/頭份的豬用疫苗。

如果中博生物在2011年沒有售價低于0.268元/頭份的豬用疫苗，那意味著銷售收入和銷量不匹配。

銷售費用高于同行每年近千萬管理費用列入其他

中博生物接近一半的銷售收入是當地的湖北省畜牧獸醫局貢獻的，而且都是采用農業部規定的指導價，這也是被人詬病最多的一點。但就是在這種以政府采購為主的銷售模式之下，中博生物的銷售費用占當期營業收入的比例反倒高于行業平均水平6%左右，實在讓人不解。

而更讓人不解的是，主要市場就在公司所在省份的中博生物的管理費用也有些偏高。以2013年為例，該公司的辦公費、差旅費和招待費三項合計是933萬，而同處一行的上海海利生物技術股份公司2013年的以上三項費用合計只有352萬，只相當于中博生物的三分之一左右。當年，上海海利實現的銷售收入還比中博生物要多出近4000萬。

更為奇怪的是，在中博生物的管理費用中，2012年有1024萬費用列入其他項目，2013年也有896萬列入其他，而上海海利列入其他項目的管理費用不足百萬，記者就不知道這千萬級別的其他管理費用是干什么的？正在中博生物核查的工作人員是否也應該特別注意下這塊不明管理費用，將蓋子揭開讓投資者看看清楚。

增資股價不合理 涉利益輸送

2009年9月30日，中博生化工商變更為武漢中博生物股份有限公司。公司在2012年5月第一次刊登了招股說明書。

在2009年完成股改之后的2010年3月，中博生物進行了一次“神秘”的增資擴股。2010年3月30日，劉俊等11名自然人以及北京星光聯合投資有限公司等5名法人投資者以貨幣資金向中博生物增資2140萬股，增資價格為每股3元。這個增資價格依據該公司2009年9月30日的凈資產評估值確定，當時評估的每股凈資產就是2.97元。

那么從2009年9月30日到2010 年3月30這半年內，中博生物的凈資產有無增長呢？答案是肯定的。中博生物2012年公布的財報顯示：2009年公司凈利潤5181萬元，2010年公司凈利潤為5295萬元。按照平均利潤估算，從2009年9月開始的這半年內，中博生物可以實現凈利潤2600萬左右，每股凈資產相應增加0.4元。而劉俊等這批投資者以3元每股增資，等同于中博生物以低于凈資產的價格在賤賣股份。

有風投人士表示，僅從中博生物招股書來看，公司1.9億的凈資產，在2009年和2010年凈利潤都超過5000萬，以中博生物如此之好的經營業績和所處醫藥行業來看，這是一家完成股改后立即可以上市的優質目標公司，即使以當時較低的8倍市盈率對公司估值，公司也值4億，以增資擴股到8640萬股計算，2010年中博生物增資擴股如果引入市場化競爭機制，其增資擴股價不該低于每股4.63元。中博生物控股股東和地方國資部門為何如此“大方”？

2010年入股中博生物的這批股東中的劉俊、邱恭明等，盡管持股數量位列前十大股東，但由于證監會相關信披規定，持股比例未達5%，所以，他們的基本信息未作任何披露。