區域性場外市場 人為障礙難消

近些年來，新三板成為許多中小企業在茫茫資本浪潮中找到的一盞明燈，也讓各級政府看到了場外市場的巨大推動作用，紛紛出手在各自的行政區域內搶建股權交易所，更有甚者已經將這一規劃指定成為行政命令。隨著“一省一市”目標的開展，老交易所在全國迅速遍地開花，新市場則忙著扯虎皮做大旗，就算不能將肥肉吃進口中，也要抬一抬場面。從旁觀者的角度來看，區域性場外市場的擴張速度著實有些讓人堪憂。

羨慕嫉妒恨引發角逐

從2012年開始，全國各地不僅僅涌現出許多由省級行政單位主導的地方股權交易市場掛牌營業，更有一些諸如縣市級行政單位預想設立股權交易中心，這樣的狀況讓人瞠目結舌。客觀上看，地方股權交易市場的急躁與新三板的繁榮密不可分。全國中小企業股轉系統迅速擴容，截至6月16日，新三板定增額逾48億元，為2013年10.02億元的近五倍，增發募集資金達到或超過1000萬的企業有27家。實施增發的新三板企業包含了各個行業，其中金融行業募資額占比較大，信息軟件類企業參與度較高。

對于企業借助新三板增發融資，有分析指出，在股權交易中心掛牌的企業一般是同行業的佼佼者，有技術、有市場，但苦于融資難，發展受阻。業內人士稱，新三板這樣一個平臺，剛好為中小微企業提供了融資渠道，促進企業發展。由于新三板制度的日漸完善和交易的日益活躍，未來將有越來越多投資機構在新三板淘金。而無論是海量淘金者的加盟，抑或是源源不斷前來掛牌的企業的錦上添花，都讓其他股權交易機構充滿了羨慕嫉妒恨，也逐漸引發了一輪又一輪的商戰角逐。

成敗做市商制度

最先挑起戰火的就是前海股權交易中心，這家位于深圳特區的成立于2012年底的新機構在2013年中葉首先向整個市場發動了攪局戰，相比已開業的其他區域性股權交易中心，前海的“零門檻”掛牌方式引來眾多小微企業投奔，攪得新三板市場企業心猿意馬，更是讓業內20多家區域股交中心本就敏感的神經更加慌亂。

但這些股交中心往往存在定位重合、資源重疊、制度雷同的問題。能滿足掛牌企業融資需求的更是寥寥無幾。有分析指出：“如果沒有融資與買賣交易，既不能給企業一個合適的定價，又無法令投資機構擁有很好的價格退出路徑，解決小微企業股權投融資難就變得無從談起。”面對這些操作難題，為了解決中小企業股權融資難的最大掣肘，最大限度盤活小微企業股權交易活躍度，大多區域股交中心紛紛籌劃引入做市商制度。

據了解，做市商制度本身可謂是一把雙刃劍。且不說做市商能否找到足夠多的投資者，一旦做市商制度淪為投資者套現工具，將使整個市場陷入萬劫不復的境地。此前一家地方產權交易所引入做市商制度，卻引發大量投資者將中小企業股票全部拋給做市商套現，而做市商考慮到資金壓力，只能大幅壓低企業股價回購股票，令掛牌企業估值大幅下降，甚至無法運作后續的股權融資交易，以至于投資者參與交易的熱情被潑了一大盆冷水。

人為障礙何時消？

通過各個股權交易中心官方網站可以看到，在交易情況、市場活躍度、交易市盈率及融資量上，很多地方股權交易所要比新三板活躍很多。但很多企業負責人仍舊表示出在地方股權交易市場掛牌的擔憂，原因大致有兩個方面：一方面，雖然新三板交易不如地方市場活躍，但企業希望能在掛牌之后得到融資機會；另一方面，如果選擇地方股權交易市場掛牌，也會擔心日后上市的路徑問題。也許等到地方股權交易市場掛牌企業可以通過轉板機制上市，未來這些企業也避免了再轉到新三板這一過程，才能徹底打消地方股權交易市場掛牌企業的顧慮。

另一方面，地方股權交易市場存在行政壟斷，尤其突出的是人為制造障礙，阻礙本地企業去其他股權交易市場掛牌。這種現象已經很普遍，一般會利用各種手段阻止當地企業掛牌其他地方股權交易市場。而這些市場對企業所做的一切依據則是2012年證監會發布的《關于規范證券公司參與區域性股權交易市場的指導意見（試行）》明確規定：“區域性市場原則上不得跨區域設立營業性分支機構，不得接受跨區域公司掛牌。確有必要跨區域開展業務的，應當按照37號文要求分別經區域性市場所在地省級人民政府及擬跨區域的省級人民政府批準，并由市場所在地省級人民政府負責監管。”這一依據的使用仿佛又與此前天交所某位領導的言論自相矛盾，“我們搞股權交易所就是和證監會玩文字游戲，股票交易所或證券交易所肯定要歸證監會管，而我們的股權交易所就不屬于證監會的監管范圍了。”

也許這就是我們常說的，陽光照不到的地方最容易滋生污垢了吧！