投資中的昂貴教訓——“這次不一樣！”

在投資領域，經常會有投資價格完全失去理性的時期。投資大眾經過這樣的時期，一般都會損傷慘重。經過近百年的總結，大家的普遍結論是：“這次不一樣！”（This time is different）這是最昂貴的投資教訓。

我們都記憶猶新的經歷是互聯網時期的高科技股票市場泡沫。那個時期，只要是互聯網的股票，不要問公司是否賺錢，也不要問公司和公司產品前景如何，去買就是了，買了以后就等著股票往上漲吧。賺錢比吃飯還容易。那個時候，我見過許多業余投資專家，他們都信心滿滿地表示，要成為百萬富翁根本就是舉手之勞，需要的僅僅是時間。那個時候大家沒有意識到股票價格過高嗎？當然意識到了。不過大家想的是，這次不一樣，互聯網將改變一切。后面的故事大家都知道了，許多互聯網公司破產，代表高科技股票的納斯達克指數從五千點跌到一千多點，跌幅達到75%。很多投資者購買的高科技股票血本無歸，損失慘重。

高科技股票泡沫破滅以后，美國聯邦儲備銀行為了拯救美國經濟，大幅削減市場利率，導致了后面的房地產泡沫。那個時候不是買房，是搶房。只要是房子，先買了再說。雖然大家都知道美國的房價在歷史上每年僅以通貨膨脹率上漲，但是那時候大家都認定了這次不一樣，美國房價將持續大幅度增長。后面的房價下跌和世界經濟危機是投資損失的有力證明。

除了美國的房地產泡沫和高科技股票泡沫，美國歷史上還有1870年間鐵路公司的股票泡沫和美國大蕭條以前1920年代的股票泡沫。每次泡沫發生時，大家都認為這次不一樣。結果是，雖然每次泡沫發生的原因不一樣，但是大家遭受的損失卻都是一樣的慘重。

美國以外，歷史上還有日本1980年代的經濟泡沫、英國鐵路建設泡沫和荷蘭的郁金香泡沫。而中國股市從2007年的6000點跌到現在的2000點，跌幅超過60%。誰能說2007年時中國股市沒有泡沫。

回頭看，大家都是諸葛亮。我們要了解歷史，但我們更要展望未來。六月初，美國的股票市場連創歷史新高。這次跟過去有什么不一樣？這次美國和世界各國的利率都很低，錢沒有地方去。

大家雖然看到了美國股市連創新高，但是許多人沒有看到的是，美國股票市場的變化率指數也創下了幾年來的新低（VIX，11以下）。變化率指數衡量人們對股票市場的擔憂程度。股票高漲時，人們對市場風險擔憂較少，所以變化率指數就低。相反，股票暴跌時，人們對市場擔憂程度很高，所以變化率指數就高。現在的變化率指數跟2007～2008年經濟危機前的變化率指數基本相當，所以大家要冷靜思考這次是否跟以前不一樣。

變化率指數以外，我們可以看看投資者的信心指數。現在，美國看漲的人占被抽查人口的62.2%，高于1987年八月份的60.8%和2007年的62%，處于歷史上第二高。大家知道，1987年和2007年以后都是股票市場的暴跌。

股票市場可以有各種各樣的理由往上漲和往下跌，但是我們在股票市場中不能失去理性。當股票達到一個新的水平時，人們可以找到各種各樣的理由為自己壯膽。其中最常見的一條就是，這次不一樣。

美國股票市場以外，中國的房地產市場也已經失去理性。現在中國的房地產市場已經超過普通民眾的購買力。隨著未來獨生子女政策帶來的人口效應，將來要么房價下跌，要么人民幣貶值，結果都是大家的生活水平下降。

除了房地產以外，中國人的個人財富也是一個大泡沫。以中國有限的自然資源和人口素質，要想大家都過上好日子是不可能的。中國過去三十年的繁榮，基本是吃計劃生育的人口紅利。現在六七十年代出生的人將慢慢進入退休階段，八零后出生的人，不但人口基數低，吃苦耐勞精神也差。國家要想維持過去三十年的高速經濟增長已經不可能。許多人還想著領退休工資，指望國家提供醫療保險，這根本就不靠譜。未來國家財政部門沒有能力給大家養老。

如果你生活在美國，那么可以持幣觀望，等待股票下跌機會。如果你生活在中國，條件允許的話，可以購買黃金和白銀。未來中國的投資回報，難以樂觀。