PE寄生地方平臺

遭遇“史上最嚴(yán)”審計(jì)，監(jiān)管追堵接二連三，銀行信貸和信托融資持續(xù)收緊，在此背景下，又一“輸血”方開始導(dǎo)入地方融資平臺。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者了解，許多地方融資平臺通過先導(dǎo)性投資，吸引社會閑散資金以參股、控股、受讓特許經(jīng)營權(quán)等方式，以PE的形式聚集，參與大型基建項(xiàng)目。

不過，各自利益驅(qū)使加上規(guī)范政策持續(xù)落地，PE與平臺的博弈正逐步趨緊。在實(shí)際項(xiàng)目的估值及投后管理方面，雙方博弈激烈。一方面，平臺依托地方政府，力求政績與業(yè)績雙贏；而PE機(jī)構(gòu)則謀求短期資金回報(bào)與長期收益的兼顧。

一位接近國家發(fā)改委的知情人士對記者透露，近期相關(guān)部委對地方融資平臺的規(guī)范有趨緊之勢，未來政策或著力于規(guī)范地方政府對平臺注資的合法合規(guī)性。

變相融資

近日，吉林一PE機(jī)構(gòu)為當(dāng)?shù)啬撤康禺a(chǎn)開發(fā)有限公司發(fā)行了一只有限合伙基金，募集資金不超過5.2億元，使用期限為2年，由吉林某國企背景的擔(dān)保集團(tuán)提供連帶責(zé)任擔(dān)保。

產(chǎn)品介紹中說，募集資金將全部用于投資房產(chǎn)公司名下的保障性住房項(xiàng)目。目前吉林省政府已經(jīng)與該項(xiàng)目建設(shè)方簽訂了回購協(xié)議，按照建設(shè)進(jìn)度出資回購。

該基金銷售方項(xiàng)目經(jīng)理李先生向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者透露，預(yù)計(jì)基金稅后收益率為13.5%，認(rèn)購起點(diǎn)為100萬元。在高收益刺激下，該基金的銷售異?；鸨?。“現(xiàn)在都是投資者先打款，我們再寄詳細(xì)的項(xiàng)目資料和合同。目前只剩下1000多萬元的份額，60天后（基金）就要封閉運(yùn)行。”

針對上述基金的募資渠道，一位PE界業(yè)內(nèi)人士向記者表示，這一方式較為隱蔽，基金雖無明顯政府背景，但所發(fā)行產(chǎn)品的資金用途均有濃厚政府項(xiàng)目色彩，PE機(jī)構(gòu)與地方融資平臺的界限變得很模糊。

另外，PE機(jī)構(gòu)募集的資金并非直接投向項(xiàng)目建設(shè)方，而是以有限合伙人身份加入母基金，通過增資擴(kuò)股方式，將資金全部投入當(dāng)?shù)氐谋Ｕ献》宽?xiàng)目。“本質(zhì)上，這屬于地方融資平臺直接發(fā)起PE基金?！鄙鲜鯬E業(yè)內(nèi)人士表示。

這種現(xiàn)象并非個案。據(jù)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者調(diào)查，2013年9月以來，共有6家PE發(fā)布了投資基建的基金募集信息。而從資金投向來看，房地產(chǎn)、舊城改造、工業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為重要投資標(biāo)的。如北京某PE基金近期募資1億元，用于投資湖南某地級市一家房地產(chǎn)公司運(yùn)作的舊城改造項(xiàng)目。

有業(yè)內(nèi)人士說，平臺借助PE的方式進(jìn)行融資，其募資渠道與操作方式相對封閉，不利于信息透明，稍有不慎，其投資風(fēng)險(xiǎn)很容易二次轉(zhuǎn)嫁給普通投資者。

對此，監(jiān)管層已有意加強(qiáng)規(guī)范。銀監(jiān)會主席尚福林近日在銀監(jiān)會系統(tǒng)會議內(nèi)部講話中曾提及，部分融資平臺資產(chǎn)質(zhì)量較差，難以達(dá)到新增平臺貸準(zhǔn)入條件，不斷轉(zhuǎn)向信托、理財(cái)、債券、基金等渠道尋求資金支持，融資渠道趨于隱蔽化，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管難度加大。

股權(quán)買賣

除了借道PE募資以期“開源”，一些地方融資平臺還積極洽談PE兜售股權(quán)謀求套現(xiàn)，以求“節(jié)流”。

“在建、已建的基建項(xiàng)目，我們都會考慮股權(quán)投資或收購?！蹦匙缘卦谏虾５拇笮蚉E機(jī)構(gòu)投資部負(fù)責(zé)人馬先生告訴記者。

該基金已在西安、武漢等中西部城市參股投資10余個基建項(xiàng)目，包括港口、公路與水處理項(xiàng)目等，投資金額近50億元。不久前，該公司還參股收購一條已建成的高速公路項(xiàng)目股權(quán)。

“若當(dāng)?shù)鼗?xiàng)目與集團(tuán)主營業(yè)務(wù)相關(guān)，我們考慮控股式收購；反之則以財(cái)務(wù)投資角色尋求參股投資?！瘪R先生說。

以馬先生所投資的已建成高速公路為例，當(dāng)?shù)仄脚_以公路30年經(jīng)營收費(fèi)權(quán)注冊成立股份制公司，PE機(jī)構(gòu)收購新成立公司的股權(quán)。其實(shí)質(zhì)是平臺將30年公路經(jīng)營收費(fèi)權(quán)進(jìn)行“套現(xiàn)”，最大限度緩解自身現(xiàn)金缺口、提高還債能力，而PE則通過“經(jīng)營”上述公路30年收費(fèi)權(quán)，獲取比基建項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃還高的投資回報(bào)。

“我們已進(jìn)行股權(quán)投資的基建項(xiàng)目年平均投資回報(bào)率在12%以上，有些還可能達(dá)到13%?15%。”據(jù)馬先生介紹，額外高收益部分源于基建項(xiàng)目在股權(quán)投資過程中的估值被“調(diào)低”而產(chǎn)生的差額。

基建項(xiàng)目在股權(quán)投資中進(jìn)行估值的方法主要是收益貼現(xiàn)法與凈資產(chǎn)估值法。若是經(jīng)營盈利前景不錯的項(xiàng)目，通常會按前者進(jìn)行評估，但在股權(quán)投資過程里，比較流行的方法是取兩者的中值，這意味著PE機(jī)構(gòu)將得到一筆企業(yè)估值的“補(bǔ)貼收益”。

“港口、公路或水處理等基建項(xiàng)目往往是最受歡迎的，一方面這些項(xiàng)目有穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流及毛利率；另一方面不排除政府今后可能溢價(jià)回購，或?qū)⒒?xiàng)目資產(chǎn)注入上市公司?！币晃坏胤饺谫Y平臺公司資產(chǎn)管理部人員表示，“到時(shí)企業(yè)的投資回報(bào)率將提高好幾倍?！?/p>

不過，相比高企的貸款償還額，變相發(fā)起PE與基建項(xiàng)目的兜售套現(xiàn)仍不能滿足平臺資金“饑渴”?！安糠值胤狡脚_嘗試與PE洽談Pre-IPO項(xiàng)目以求更大的募資規(guī)模?！蹦车胤饺谫Y平臺負(fù)責(zé)人瓊明順對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示。

以近期剛剛募資成功的上海某城建基金為例，該基金已完成10億元的募資，其出資人涉及具有國資背景的機(jī)構(gòu)、大型國有企業(yè)、當(dāng)?shù)鼐哂行酆褓Y金的民營企業(yè)上市公司等，投資標(biāo)的鎖定各地方平臺的Pre-IPO項(xiàng)目。

據(jù)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者了解，該基金計(jì)劃在2013年年底至2014年年底投資6個左右的項(xiàng)目，以確保投資收益的穩(wěn)定與高回報(bào)，當(dāng)前首個投資項(xiàng)目已進(jìn)入盡職調(diào)查評估階段。

“畢竟Pre-IPO項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)相對偏低。按照慣例，被投資企業(yè)還會和股權(quán)投資方簽訂股權(quán)回購協(xié)議，一旦企業(yè)沒能在約定時(shí)間成功IPO，被投資企業(yè)將按約定的年回報(bào)率，向股權(quán)投資機(jī)構(gòu)回購上述股權(quán)。”一家PE基金合伙人表示。