坐莊式市值管理

長期低迷之下，A股市場“市值管理”突然炙手可熱。

“并購重組是市值管理最易運作的手段。”北京一位保代對《財經國家周刊》記者介紹，如今最常見的就是各種為上市公司提供并購、過橋資金、咨詢服務的機構，飯局上也總離不開“某某正籌建并購基金”的話題。

北京某券商負責人同樣表示，券商提供約定式回購、股權托管、大宗交易等服務，PE運作并購、產業整合，還有公關公司、咨詢公司等各司其能，目前圍繞市值管理已經形成了分工細致的產業鏈。

然而市值管理也引發了極大爭議。“某些上市公司打著市值管理名號，與機構合作集中籌碼，隨后釋放利好消息幫助出貨，號稱一、二級市場聯動。”投資者質疑，“這樣的市值管理與聯合坐莊有什么區別呢？”

利益同盟

“個別PE機構和投資咨詢公司通過產業并購、上下游整合、市值提升等合法旗號，為上市公司拉股價，證監會已經著手開始調查。”消息在社交媒體一經傳出，立即引起軒然大波。消息所涉的從事鋼結構制造業的中小板公司，股價應聲放量大跌。

這一事件之所以引發業內人士關注，主要是因為“市值管理”這一新玩法，或將因這一事件進入規范化階段。

上述保代人士介紹，目前市場上最為活躍的市值管理手段當屬并購，以往由券商主導的并購業務，也在PE的爭搶下開創了新模式。一種方式是，上市公司與PE共同成立并購基金，通過并購基金進行外部融資，由PE負責基金的運作，并購完成后再由上市公司收購。

另一種方式是，PE通過大股東受讓或參與上市公司定增等方式入股，其后PE協助上市公司完成并購，最后通過減持獲利退出。

“第一種模式既利用了上市公司的閑置資金，也綁定上市公司形成利益共同體，提前鎖定了并購接盤方；第二種模式實際上是原來從事一級市場的PE切入了二級市場，形成一、二級市場聯動。”一位匿名私募人士表示，上市公司借此合作能夠實現大小非減持、定增、做大市值、股權激勵等需求。

不過這種捆綁也引發了市場極大爭議。大股東提前與并購方形成利益同盟，如何避免內幕交易、操縱股價等違規行為？PE收購的資產質量如何保證？中小股東利益如何保護？

社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立對《財經國家周刊》記者表示：“并購雙方存在利益關聯，那么就會有內幕交易嫌疑，容易存在信息披露問題。但未來監管層肯定會針對市值管理出臺相應的制度規范操作。”

怪相頻出

尚在灰色邊緣的“市值管理”業務如火如荼，A股市場也是怪相頻現，如大股東頻頻低位減持或是主動“買套”、大小非“精準”減持、定向增發捆綁股權托管，等等。

以衛星導航定位軟硬件產品制造商合眾思壯（002383，SZ）為例。2013年4月，公司首發限售股上市流通；同時因公司業績逐年下滑，面臨ST風險，股價表現不甚理想。

在此情況下，2013年5月14日-2014年1月17日，公司控股股東、董事長郭信平與公司二股東李亞楠通過大宗交易累計減持16次，成交價格在15.36-17.41元/股之間。在此同時，公司開始了其市值管理運作。

2013 年 7 月 5 日，合眾思壯與浙江硅谷天堂產業投資管理有限公司簽署了《戰略咨詢、并購整合及市值管理服務協議》，并成立并購基金。浙江硅谷天堂的控股母公司硅谷天堂董事總經理同時還擔任了合眾思壯董事。

盡管多次低位減持，但合眾思壯的籌碼并未分散。2013年末機構股東數由三季度的1家突增為10家，今年一季度，機構持倉比例高達32.1%。7月22日，公司公告重大事項停牌。

此時，合眾思壯已從2014年4月29日17.58元/股的最低價逐步攀高至28.25元/股。而二季度末，機構數僅剩1家，持倉比例僅0.02%。前期機構已經悉數精準出逃。

除合眾思壯，從去年中旬開始，硅谷天堂參與的多家上市公司（舉牌或定增方式）也都相繼上演了大幅攀升的神話。

規范化市值管理時代

華映科技（000536，SZ）的市值管理則不同于硅谷天堂的隱蔽式運作。

2013年11月，華映科技公告，擬通過股權轉讓加委托管理的一攬子計劃轉讓公司控股權。根據協議，接盤方廈門鑫匯有意愿配合上市公司進行業務資產整合、協助改善盈利能力，股權轉讓方將轉讓后剩余的全部限售股合計1.05億股（占總股本的20.02%）委托廈門鑫匯進行市值管理，并對超出3.66元/股部分按40%比例支付相關費用。

華映科技復牌后8個交易日暴漲86%。

“華映科技相當于直接告訴市場，就是做高股價。”一位不愿署名的私募人士透露。

另外，在市場行情低迷的情況下，溢價增發卻能屢屢吸引機構前來主動高價“買套”。

“買套”背后，上市公司承諾“保底協議”是公開秘密。“為了順利定增融資，不少上市公司甚至承諾只要參與定增，大股東可將其持股托管市值管理。”上述私募人士透露。

基金公司也開拓了市值管理新嘗試。中銀基金、興業全球基金旗下基金受讓了樂普醫療（300003，SZ）股東蒲忠杰協議轉讓的公司股票，協議轉讓價16.64元/股，鎖定期9個月。

在兩家基金公司協議受讓前不久，蒲忠杰投資了興業全球基金專戶“興全特定策略18號分級資產管理計劃”，增持2480萬股樂普醫療。

除轉讓價格備受爭議外，公募基金和基金專戶一齊買入公司股票也是爭論焦點。另據調查，此前東方鐵塔（002545，SZ）、東陵糧油（000893，SZ）重組中，基金子公司認購大量籌碼背后，均有上市公司關聯資金秘密布局。

隨著對聯合坐莊的質疑不斷，“市值管理”已被認為是各類PE、咨詢公司和公關公司業務由草莽的游離地帶正式上岸的一個標志。

據一位接近證監會人士向《財經國家周刊》記者透露，證監會正在起草《上市公司市值管理制度指引》，擬定的時間表是在2014年年底推出，以此鼓勵和推動上市公司建立科學的市值管理制度。“《指引》對于并購資金來源、市值管理機構的資質、信息披露等方面都會做出一系列規定，具體方案仍在討論之中。”