中國貨幣政策下一步

中國人民銀行將可能降息25個基點以應對經濟增長中出現的不利因素，而時點有可能在今年三季度末或者四季度。

寬松政策促成的經濟改善會否比前兩輪微刺激更具可持續性值得懷疑。當前的定向寬松對貨幣環境的放松十分有限，而這可能會限制增長反彈的幅度。

2013年的高基數可能不利于投資者情緒。6月的最后10天，發電量的同比增速由前20天的6.5%大幅放緩至2.2%。這與向下修正的6月匯豐PMI終值以及放緩的6月官方PMI相一致。

而且，2013年7月以后的高基數將無可避免地拖累下半年的同比增速。假設今年下半年工業產出以2013年下半年的平均環比增速增長，那么今年三季度其同比增速將下滑至8.7%，與一季度大致相當。但是，一季度GDP并沒有達到7.5%的增長目標。

至關重要的一點是房地產市場的調整尚未全面展開。房地產市場調整不僅降低投資增速，還會拖累與房地產相關的消費，更遑論財富縮水對私人消費產生的擠壓。

因此，中國人民銀行將在下半年加大寬松措施的力度，以強化經濟增長的動力，同時抵消房地產市場可能更加疲軟的影響。額外的寬松措施可能由固定資產投資增速或工業增加值增速進一步下滑來觸發。而且，下半年整體的CPI數據也應該會為降息留下操作空間。（7月28日）