外匯期貨時機已至

隨著中國匯率制度的不斷改革，人民幣匯率彈性不斷增大。自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的日內浮動幅度由1%擴大至2%。人民幣此次進一步擴大波幅，意味著雙向波動將成為人民幣匯率的主旋律。在美聯儲QE政策淡化的大背景下，隨著匯率市場化改革的推進，未來人民幣匯率將更有彈性。

與此同時，在外匯波動幅度不斷擴大的過程中，中國的經濟也承擔了巨大的風險。因此，中國應努力開展金融創新，加大金融衍生品發展力度，推出外匯期貨進行保值增值，實現中國經濟的穩定發展。

雙向波動常態化

在經歷了2013年全年人民幣的單邊升值后，人民幣兌美元2014年初的急速貶值大大超出市場預期，一度成為市場焦點。從近期種種經濟狀況和國際形勢可以看出，此次人民幣貶值暗藏玄機。

第一，人民幣貶值有利于刺激出口。近兩年來，凈出口對中國GDP的貢獻率明顯減弱，外貿出口的增速已明顯下滑。人民幣的貶值可刺激出口，進而刺激經濟增長。

第二，作為人民幣匯率雙向波動的壓力測試。有現象表明此次人民幣貶值可能是央行有意引導的結果，其意圖是對人民幣貶值做一次可控的壓力測試。

第三，驅逐套利資金。預期的變化，對于人民幣套利者而言，無疑是當頭一棒，大幅貶值的人民幣給押注人民幣升值的套利交易帶來毀滅性打擊，套利者被迫離場。

第四，美聯儲QE政策的淡出。從國際因素來看，美聯儲淡出QE政策不斷對新興市場進行打壓，受新興市場國家貨幣普遍貶值的影響，人民幣匯率雙向波動幅度逐漸加大，出現人民幣加速貶值趨勢。

無論此次人民幣貶值是市場力量主導還是央行有意為之，未來人民幣匯率的雙向波動將是一種常態，而這恰恰是外匯期貨推出的一個充分條件。

外匯期貨推出時機成熟

當前，人民幣匯率開始步入雙向波動時代，這與40年前的外匯期貨誕生時的背景極其相似。從市場化程度來說，中國目前的市場化程度甚至比美國當時還要高。因此，從市場條件來看，中國推出外匯期貨的條件已經基本成熟。

實際上，中國外匯衍生品市場早已存在。作為人民幣在岸中心的上海中國外匯交易中心已經推出了人民幣即期、遠期、掉期及期權等人民幣外匯衍生品。

但是，由于這些外匯衍生工具只限于銀行間市場和機構投資者，不對外開放，所以廣大個人投資者無法運用這個市場來滿足其避險和投資需求。更重要的是，場外交易市場與交易所市場完全不同。OTC市場競爭并不充分，信息不透明，這樣產生的外匯價格不能真實地反映市場的供求關系。而期貨價格能比較準確、全面地反映真實的供求情況及其變化趨勢。

在岸中心為外匯期貨的開通打下基礎，而離岸市場人民幣期貨的發展則對此形成倒逼。

早在2005年7月中國匯率改革成功推行之后，海外交易所紛紛推出人民幣期貨。自2006年8月芝加哥商業交易所（CME）率先推出人民幣期貨合約至今，已有五家海外交易所推出了七款人民幣期貨。

如果一個國家的貨幣定價權旁落他國之手，將失去對本國貨幣的調控手段，也將危及本國的經濟安全。各大交易所在積極推進人民幣外匯衍生品發展的同時，中國香港、新加坡、倫敦、法蘭克福、悉尼等地也都力爭成為人民幣離岸中心，爭奪人民幣定價權。

上世紀90年代以來的金融危機及日本的“廣場協議”帶來的教訓都可以證明，一國的匯率穩定與否將直接關系到該國的金融安全，影響經濟發展。尤其在當前人民幣國際化戰略背景下，外匯期貨不僅可以化解人民幣國際化的系統性風險，而且有助于把握匯率定價權。

因此，在各大交易所緊鑼密鼓地推出人民幣期貨的同時，“倒逼效應”漸現，促使國內加強市場建設，盡快推出自己的人民幣衍生產品。

戰略意義

外匯期貨的推出還具有積極的戰略意義，首當其沖就是有助于化解外匯儲備風險。龐大的儲備規模、單一的儲備結構和不合理的資本投向，已經將中國外匯儲備的風險推向了風口浪尖，如何化解外匯儲備風險已迫在眉睫。

首先，在合理利用長期以來積累的巨額外匯儲備，調整外匯儲備結構等基礎上，中國應該三策并舉化解外匯儲備風險，即“藏匯于國，藏匯于企，藏匯于民”。而藏匯于企和藏匯于民不能藏險于企、藏險于民，這就需要依靠外匯期貨化解企業和居民因持有外匯而面臨的匯率風險，保障企業和居民持有外匯的收益。

其次，外匯期貨加速人民幣國際化。一方面，隨著人民幣跨境貿易不斷增長，匯率風險不斷增大，外匯期貨的需求不斷增強。外匯期貨的推出，將大大地擴大人民幣結算規模，加速國際化的進程。另一方面，順利推進人民幣資本項目可兌換，也需要豐富人民幣匯率風險管理工具，積極發展中國金融衍生品市場。

最后，外匯期貨可助推中國經濟戰略轉型。中國實現由商品輸出大國向資本輸出大國的轉型，進一步擴大對外投資規模，需要建立以外匯期貨為核心的外匯衍生品市場體系，化解對外投資中的各類風險，同時，也需要循序漸進地推動人民幣自由兌換的進程，讓更多的企業和投資者大膽地“走出去”，增強對外投資力度，化解產能過剩，助推中國經濟戰略轉型。

中國已經邁入了人民幣雙向波動的新時代，當前的經濟形勢已經發生了巨大的改變。此時，應積極應對，適時推出外匯期貨，以促進中國經濟轉型、產業升級和結構調整，實現經濟的持續穩定增長。