合格投資者升級(jí)版

市場(chǎng)期待已久的“新國(guó)九條”終于在5月初正式發(fā)布，這部由國(guó)務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，為中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展設(shè)計(jì)了新藍(lán)圖。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局局長(zhǎng)李量特別指出：“新、老國(guó)九條作為推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展的一項(xiàng)‘基本原則’，就是要處理好風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)與強(qiáng)化投資者保護(hù)的關(guān)系。”

5月16日，一年一度的券商創(chuàng)新大會(huì)召開(kāi)，會(huì)上相關(guān)監(jiān)管層人士指出，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)已在研究合格投資人的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。下一步，將通過(guò)發(fā)布征求意見(jiàn)稿的形式吸取市場(chǎng)意見(jiàn)。

關(guān)于“合格投資者”的討論，歷年來(lái)都是券商創(chuàng)新大會(huì)的焦點(diǎn)之一。“新國(guó)九條”的發(fā)布，給新標(biāo)準(zhǔn)的制定帶來(lái)了更好的契機(jī)。

從十八屆三中全會(huì)《決定》要求“維護(hù)投資者特別是中小投資者權(quán)益”，到國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“投資者國(guó)九條”），再到“新國(guó)九條”，合格投資者制度體系建設(shè)藍(lán)圖已然盡顯，且逐步細(xì)化清晰。

利益與門(mén)檻

所謂“合格投資者”的界定也稱(chēng)為投資者適當(dāng)性規(guī)則，在國(guó)內(nèi)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的解讀中，主要指：在特定投資行為中，適應(yīng)于監(jiān)管規(guī)則，并能夠識(shí)別、判斷和承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。

近幾年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)在創(chuàng)業(yè)板、QFII、QDII、基金以及信托等業(yè)務(wù)上都有合格投資者的相關(guān)規(guī)定，并劃定了不同門(mén)檻。

然而，由于投資觀念與市場(chǎng)層次單一等多重因素，在現(xiàn)行的劃分之下，通過(guò)各種方式規(guī)避合格投資者門(mén)檻的現(xiàn)象已然十分普遍。

“只要有資金，已經(jīng)無(wú)暇顧及是否是合格投資者，目前對(duì)所有投資人是否合格的認(rèn)定幾乎都是走走過(guò)場(chǎng)。”華中地區(qū)一家信托公司高管接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)坦言，在巨大的銷(xiāo)售與擴(kuò)張壓力之下，有關(guān)合格投資者的要求往往被拋之腦后。

比較有代表性的案例是：安信信托曾發(fā)行產(chǎn)品，其投資門(mén)檻僅從5萬(wàn)元到30萬(wàn)元不等，而且不需要提供特別的資產(chǎn)證明。

日前，《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者在調(diào)研中了解到：私募基金通過(guò)拆分信托或基金子公司份額，做低投資門(mén)檻，或者拆分投資期限的做法已十分普遍；與此同時(shí)，信托也通過(guò)券商資管計(jì)劃、基金子公司作為通道，或通過(guò)第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)，避開(kāi)信托投資者資產(chǎn)門(mén)檻要求。

此外，券商營(yíng)業(yè)部協(xié)助不符合標(biāo)準(zhǔn)的投資者開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板賬戶、QDII賬戶的案例也屢見(jiàn)不鮮。同時(shí)業(yè)內(nèi)人士透露，此前多是通過(guò)監(jiān)管層約談相關(guān)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人的方式，對(duì)于機(jī)構(gòu)吸納非合格投資人的行為進(jìn)行監(jiān)管。但因?yàn)槿狈ο到y(tǒng)性的監(jiān)督體系，很難形成長(zhǎng)效的治理機(jī)制。

隨著資本市場(chǎng)層次擴(kuò)張和金融創(chuàng)新加快，越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題顯露出來(lái)。

2013年年底，昌九生化（600228.SH）因預(yù)期的資產(chǎn)重組落空連續(xù)跌停引發(fā)兩融“第一慘案”。數(shù)百名融資客爆倉(cāng)后，聚集在證監(jiān)會(huì)要求維權(quán)。

最近，互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)平臺(tái)“信托100”宣傳投資者只需投資100元，就可以購(gòu)買(mǎi)原本投資門(mén)檻上百萬(wàn)元的信托產(chǎn)品。

“一方面投資者對(duì)投資能力與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)并不深，另一方面目前部分創(chuàng)新產(chǎn)品就是以吸引不合格投資者為目標(biāo)。”上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)朱寧在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示，建立投資者分級(jí)管理已十分必要。

合格投資者“2.0”

“對(duì)于私募基金合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)，初步的想法是個(gè)人年收入30萬(wàn)；或夫妻年收入30萬(wàn)；或是單一合格投資人的標(biāo)準(zhǔn)是100萬(wàn)。但最終還沒(méi)有完全定下來(lái)。”5月16日，相關(guān)監(jiān)管層人士在券商大會(huì)上透露。

中航證券一位分析人士指出：“在投資者適當(dāng)性制度上，此前已有信托、融資融券等業(yè)務(wù)分別設(shè)立投資者準(zhǔn)入條件，但這些標(biāo)準(zhǔn)更多的是區(qū)分中小投資者和其他投資者，‘投資者國(guó)九條’提出的分類(lèi)針對(duì)中小投資者，其標(biāo)準(zhǔn)需要貼近實(shí)際并進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估和調(diào)整，對(duì)中小投資者的分類(lèi)需進(jìn)一步細(xì)化。”

此外，另一個(gè)癥結(jié)是“受金融監(jiān)管的集合產(chǎn)品”是否視同單一合格投資者，監(jiān)管層目前傾向于視為合格投資人，不過(guò)這一點(diǎn)仍需要征求業(yè)內(nèi)的意見(jiàn)。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》從接近證監(jiān)會(huì)人士處了解到：“證監(jiān)會(huì)正建立投資者分級(jí)管理體系。一方面是將產(chǎn)品按照風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分級(jí)，另一方面就是把投資者按照風(fēng)險(xiǎn)承受能力、回報(bào)期望、資產(chǎn)狀況等綜合評(píng)估進(jìn)行分級(jí)，同時(shí)強(qiáng)化券商作為市場(chǎng)中介的責(zé)任，強(qiáng)化銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的責(zé)任。”

與此同時(shí)，上述人士透露，新規(guī)實(shí)施初期，首先需要完成投資人統(tǒng)一的登記管理機(jī)制，信托、保險(xiǎn)以及資管類(lèi)投資人的統(tǒng)一登記管理究竟由哪個(gè)部門(mén)牽頭完成，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)已在協(xié)調(diào)中。

“建立投資者分級(jí)最先面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)就在于，投資者會(huì)認(rèn)為存在歧視而產(chǎn)生負(fù)面情緒，因此前期還需要配合大量的投資者教育活動(dòng)。”朱寧介紹，美國(guó)在上世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新興起時(shí)，便做了大量的活動(dòng)扭轉(zhuǎn)投資者觀念。

但到底如何設(shè)置投資門(mén)檻、設(shè)置幾類(lèi)門(mén)檻、設(shè)置多高門(mén)檻，成為擺在監(jiān)管層面前的一道難題。

“國(guó)外較為成熟的做法是，有專(zhuān)業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)不同類(lèi)別的產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，同時(shí)咨詢機(jī)構(gòu)有針對(duì)性地為投資者推薦產(chǎn)品。”中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍建議引入國(guó)際成熟市場(chǎng)的做法。

趙錫軍認(rèn)為：“最根本還是在于目前國(guó)內(nèi)的投資觀念仍停留在‘間接金融’上，類(lèi)似于銀行存款，只考慮回報(bào)不考慮風(fēng)險(xiǎn)。一方面要加強(qiáng)投資者與金融產(chǎn)品銷(xiāo)售方的溝通、了解。一方面要對(duì)投資者處理金融產(chǎn)品不確定性的能力進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)估。”

“投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的忽視，很大程度在于對(duì)‘剛性兌付’的預(yù)期，這一點(diǎn)需要逐步扭轉(zhuǎn)。”朱寧建議，投資者保護(hù)基金可以向券商征收一定的費(fèi)用，用于后期的賠償，從而激勵(lì)券商做好產(chǎn)品，完善服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及等級(jí)劃分，優(yōu)化糾紛解決及賠償服務(wù)工作。