經濟學家

國企改革方案或2015年初出臺

季曉南 國資委國有重點大型企業監事會主席

目前在與國企改革有關的改革意見中，有8個頂層設計方案正在抓緊研究制定，這些方案可能以“1+N”形式發布。其中，“1”是指深化國企改革的指導意見整套改革方案要到2015年一季度才能出臺。

混合所有制是這一輪深化國企改革的重點。混合所有制要解決政企和政資分開、建立現代企業制度、完善公司法人治理、實現體制機制根本轉變，來增強企業的活力和競爭力。

此項改革包括三個要點：一是對國企改革而言，集團層面是混合制，也可以是股份制。二是股權結構不能太高，國企持股比例不能太高。其三，引進非公資本就要允許其代表進入混合所有制企業的董事會、經營層。如果沒有這三條，很多國企體制機制將很難發生根本性變化。（12月14日）

未來經濟發展可能有4種場景

劉俏 北京大學光華管理學院金融學教授

中國經濟發展的第二階段可能出現4種場景。

一是投資率和投資資本收益率都處于比較高的水平。這種情況下，中國經濟在未來很長一段時間還能維持高速增長，但這種場景出現的概率極低。

二是投資率降低，但投資資本收益率能夠提升到一個較高的水平。投資資本收益率的提升使得經濟的整體增長的質量得以改善，經濟增長的可持續性將大大提高。

三是投資率降低，但投資資本收益率不見改善。這是未來中國經濟最壞的一種可能性，這意味著經濟將以效率低下的方式低速增長，中國將很難走出中等收入陷阱。

四是維持現狀。投資資本收益率不見改善，但通過激進的財政和貨幣政策繼續維持很高的投資率，以此實現一定的經濟增長速度。顯然這種狀態將很難持續，因為這樣一種增長方式對原材料、資金和廉價勞動力的過度需求，在未來將更難得到滿足。

未來中國經濟更可能出現上述4 種場景中的哪一種呢？雖然一系列結構性的挑戰使得中國經濟的前景充滿不確定性，但經濟生活中正面的、有利于提升中國經濟投資效率的影響因素正在涌現：

中國每年畢業700萬大學生，很快將擁有逾一億受過高等教育的就業人口;互聯網精神及技術所帶來的創業創新熱潮，將深刻地影響中國經濟;利率市場化和金融創新的深化將進一步優化資源的配置;確定市場在資源配置中的決定性作用將重新界定政府在經濟發展中扮演的角色。（12月5日）

經濟增速可能回落至7.1%左右

諸建芳 中信證券首席經濟學家

2015年下行壓力依然，中國經濟或回落至7.1%。

投資低位運行，民間基建開閘，基建對沖地產的故事延續;零售增速小幅回落，消費增長點持續轉向服務消費及信息消費;受人民幣有效匯率升值影響，出口低增長。通縮趨勢顯現，預計CPI為1.8%，PPI為-1.8%。工業利潤率企穩，預計盈利增長7%，利潤向中下游集中。

政策全面寬松。預計降息50個基點，剔除同業存準調整的影響，準備金率還將下調100個基點，M2增速回升至12.5%。中央政府繼續加杠桿，預計全年財政赤字將達到1.75萬億元，赤字率擴張至2.6%。2015年是前期改革落地和剩余領域部署的關鍵年。

與此同時，在經濟蓄勢和后遺癥消退中正孕育新的積極因素。上一輪經濟周期遺留的問題正在解決，經濟進入后地產時代，地方融資饑渴初步得到控制，要素價格明顯下降，經濟結構出現優化。積極因素出現，資本輸出帶動的對外貿易格局起步，過剩行業資本存量調整加速市場出清;移動互聯網為代表的技術正滲透到經濟各個領域;微觀經濟主體重新煥發活力，創新創業熱情明顯上升。

行業格局漸變，六大產業群可能成為新的主導力量，金融資產需求快速提升。傳統行業經歷“瘦身”后可能煥發新的生機。信息、健康、文化、高端裝備制造業、新能源和環保、商務服務六大產業群可能成為新的主導產業。居民資產選擇將發生明顯變化，金融資產有望成為資產配置的首選。（12月10日）

中國股市存在結構性泡沫

李迅雷 海通證券首席經濟學家

股市存在結構性泡沫，比如創業板、中小板已經上漲兩年以上，屬于結構性牛市。

截至12月4日，靜態市盈率已經分別達到74倍和44倍，而美國納斯達克100指數市盈率僅為25倍。與此相對應的，是美國3年期國債收益率只有1.07%，而中國3年期國債收益率則達到3.6%。這還只是公開市場的利率水平。

A股主板同樣存在一定泡沫。截至12月5日，滬深A股主板市盈率的中位數為40.1倍，而美國道瓊斯指數和標普500指數對應的市盈率中位數分別為20.4倍和21.4倍。可見，即便是估值水平相對低的主板市場，其估值水平也不便宜。

這意味著，滬深主板的1500多家公司中，一半的股票市盈率超過40倍，即便是超過30倍的股票家數，也達到902家，即A股主板中60%的公司估值水平都偏高，存在不同程度的泡沫。

其平均市盈率之所以不高，是因為權重較大的銀行、石化、煤炭、鋼鐵、電力等大市值板塊的市盈率水平較低。因此，這輪行情的大幅上漲，主要還是靠銀行、石化等大市值、低市盈率板塊的攀升。

此外，中國長期以來股票供給成本很高，這也決定了二級市場很難實現估值的理性回歸，故絕大部分A+H或A+B股票的A股溢價較高，更不用說純A股公司了。這主要是中國資本市場為了維穩而采取過多管制所造成的。另外一個原因是A股市場是典型的散戶市場，個人投資者交易量要占到80%以上，故市場投機氛圍較重，絕大部分市場參與者在追求價差收益而非紅利回報，未來10年這一格局恐難以改變。（12月12日）

未來十年中國面臨陷阱風險

張明 中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任

未來十年中國面臨跌入日本陷阱與拉美陷阱的風險。因此，全面梳理與歸納日本政府應對金融危機的經驗教訓，對中國避免重蹈覆轍具有重要意義。

我們不能僅僅因為自己對中國金融體系有“充分”的信心，就拒絕未雨綢繆地制訂管理危機的具體預案;即使在讓中小機構破產之時也必須小心，需要提防其可能引發的“漣漪效應”;一旦爆發危機，嚴防死守不披露不是一個好策略，反之應該及時披露相關情況并及時加以應對;無論是資本賬戶開放還是管理金融危機，弄清楚政策的先后次序都非常重要。

那種認為很多舉措能夠平行推進的想法，很可能是過度自信了;在進行大規模的財政刺激之前，應該通過各種手段（聽證會、新聞發布會等）來贏得公眾的支持。

此外，在下一輪壞賬周期到來時，如何能夠通過重振經濟、提高企業利潤率來提高企業的償還債務能力，是與如何解決銀行壞賬同等重要的問題。在這一問題上，中國政府應該高度重視，不要努力去挽救那些本該倒閉的非系統重要性機構，但同時應注意控制這些機構倒閉可能帶來的連鎖反應。（12月15日）