A股為何歧視互聯(lián)網(wǎng)公司

隨著IPO新一輪大幕開(kāi)啟，A股新一輪造富工程又將開(kāi)啟。PE在狂歡，媒體在躁動(dòng)，而保薦人和投行各種項(xiàng)目經(jīng)理都風(fēng)雨兼程、心花怒放奔波在路上。但對(duì)習(xí)慣了海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市顯得還有點(diǎn)遙遠(yuǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，A股所有和互聯(lián)網(wǎng)概念相關(guān)的公司也沒(méi)有50家，而這其中已經(jīng)包括了IDC等周邊產(chǎn)業(yè)。這一境況，和互聯(lián)網(wǎng)已成為中國(guó)發(fā)展最快的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的地位明顯不相符合，“高上大”的中國(guó)股市拒收IT民工，個(gè)中原因究竟是什么？

目前，不管是經(jīng)濟(jì)環(huán)境，資本市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則，還是資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，互聯(lián)網(wǎng)公司上市還存在著種種瓶頸。

首先是監(jiān)管團(tuán)隊(duì)和投行團(tuán)隊(duì)的思維方式問(wèn)題。到目前為止，中國(guó)公司的上市仍主要是這樣一個(gè)歷程：風(fēng)投PE發(fā)現(xiàn)潛在上市公司、進(jìn)行包裝上市（發(fā)掘公司價(jià)值）、證監(jiān)會(huì)審核（其中主要是發(fā)審委審核）、簽訂上市協(xié)議、發(fā)行新股上市。而這其中，投行團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值、監(jiān)管部門實(shí)質(zhì)審核最為重要，但正是這兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的瓶頸最為明顯。

中國(guó)投行團(tuán)隊(duì)的資本實(shí)力普遍偏小，缺乏做專業(yè)性精品投行的能力，因此沒(méi)有專研一個(gè)行業(yè)，劃分行業(yè)組，深入挖掘行業(yè)價(jià)值的做法。《華爾街的肉》一書中曾介紹，華爾街的投行團(tuán)隊(duì)都有劃分TMT行業(yè)組的設(shè)置，從而挖掘了大批的互聯(lián)網(wǎng)公司上市。雖然在歷史上造成了互聯(lián)網(wǎng)泡沫，但眾所周知也讓大批還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利的公司通過(guò)資本市場(chǎng)迅速做大。國(guó)內(nèi)的投行從業(yè)人員培養(yǎng)體系以會(huì)計(jì)知識(shí)和法律知識(shí)為主要結(jié)構(gòu)，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)，從業(yè)人員沒(méi)有足夠的動(dòng)力去深入了解。這一做法避免了擬上市公司在出資瑕疵、利潤(rùn)造假、公司沿革方面出現(xiàn)問(wèn)題，使得在中國(guó)不成熟的資本市場(chǎng)環(huán)境下能夠過(guò)濾掉很多上市公司質(zhì)量的問(wèn)題，但在風(fēng)險(xiǎn)性上考慮過(guò)多，使得行業(yè)模式過(guò)于新銳的互聯(lián)網(wǎng)公司難以進(jìn)入投行人士的法眼。

證監(jiān)會(huì)盡管多次倡導(dǎo)要加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)的扶持，但從監(jiān)管部門的人員組成上來(lái)說(shuō)，其對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的理解仍然有所欠缺。比如，對(duì)上市有著生殺大權(quán)的發(fā)審委委員以財(cái)務(wù)人士為主，這使得互聯(lián)網(wǎng)公司上市有障礙。

資本市場(chǎng)監(jiān)管層為保證上市公司業(yè)績(jī)的成熟性，往往都要求公司在上市之前有一定的利潤(rùn)額，要求公司的盈利是一條盡量平滑的曲線。創(chuàng)業(yè)板是3年內(nèi)達(dá)到500萬(wàn)利潤(rùn)并且逐年遞增，主板的要求更高。而很多互聯(lián)網(wǎng)公司往往是先有用戶再考慮盈利。這使得互聯(lián)網(wǎng)公司難以達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)。除此以外，中國(guó)上市標(biāo)準(zhǔn)看重實(shí)質(zhì)性審核而不是把權(quán)力完全交給市場(chǎng)，標(biāo)準(zhǔn)非常多，這使得盈利方式獨(dú)特、往往還與海外資本有著很多復(fù)雜關(guān)系的互聯(lián)網(wǎng)公司，難以進(jìn)入資本市場(chǎng)。

而以投資者的平均素質(zhì)來(lái)說(shuō)，目前理解互聯(lián)網(wǎng)公司的模式也仍然有難度。這并不奇怪。實(shí)際上，從更大層面的文化角度來(lái)講，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)文化仍然相對(duì)注重制造業(yè)，對(duì)于以虛擬產(chǎn)品為主要模式、或是結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)重新整合傳統(tǒng)行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)公司仍缺乏足夠的認(rèn)可度。這導(dǎo)致注重未來(lái)投資回報(bào)率的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，在國(guó)內(nèi)仍然存在一定的接受障礙。互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)因此往往高度認(rèn)同海外創(chuàng)業(yè)文化，首選就不會(huì)選擇在國(guó)內(nèi)上市。

現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在國(guó)內(nèi)的影響越來(lái)越大，更重要的是正全方位融合進(jìn)入傳統(tǒng)行業(yè)。國(guó)家也在出臺(tái)更多的措施支持互聯(lián)網(wǎng)公司上市，例如前不久修改上市規(guī)則為互聯(lián)網(wǎng)公司打開(kāi)大門，相信在國(guó)內(nèi)上市的互聯(lián)網(wǎng)公司會(huì)越來(lái)越多，這一轉(zhuǎn)變與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型高度相關(guān)，盡管不會(huì)一蹴而就。