新股配售制仍需改進

繼《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》、修訂后的《證券發行與承銷管理辦法》，以及滬深交易所《網上發行實施辦法》、《網下發行實施辦法》的陸續發布，企業密集拿到IPO批文、新股申購于2014年元月8日正式拉開大幕。就目前的情況看，網上發行辦法可能還有完善的余地。

此次新股發行改革的一大亮點，就是規定持有一定數量非限售股份的投資者才能參與網上申購。上交所規定，根據投資者持有的市值確定其網上可申購額度，每1萬元市值可申購一個申購單位，每一個申購單位為1000股。深交所則規定，持有市值1萬元及以上的投資者才能參與新股申購，每5000元市值可申購一個申購單位，每一個申購單位為500股。而且兩市還規定特別關鍵的一條，那就是滬深市值只能用于本市場新股申購。

上述一系列非限售股市值配售制度安排，改革方向沒有錯，但似乎仍有點不盡合理。

首先，滬深市值不能通用是個大問題。當前，A股市場仍然重投機、輕投資，價值型藍籌遭受冷遇，創業板、中小板因為種種“成長”故事性題材炒作火熱。可以說，主板與創業板、中小板走勢越來越背離，越來越割裂。由于今后深交所創業板、中小板仍可能以小盤新股發行居多，上市后往往遭遇暴炒，打新收益可觀；而上交所可能仍以中大盤股為主，新股上市后有的甚至不排除跌破發行價，執行“新股認購投資者滬深市值不能通用”政策的結果，就是滬市越來越疲弱，深交所中小盤股可能越來越投機，這種趨勢可能越來越得到強化，由此導致的資源配置也可能不盡合理。因此，投資者持有的滬深兩市非限售股市值應該可以通用，認為兩家交易所不好操作是站不住腳的，因為市值配售根本就不是什么新生事物，早在本世紀初實行的市值配售，滬深市值就是可以通用的。

其次，按非限售股市值配售新股仍然不夠公平。隨著時間的流逝，大小非、大小限持股逐步解禁，大量持股早就變成非限售股，其持股成本卻與二級市場投資者相差甚遠。實行非限售股市值配售新股政策，原來的大小非、大小限等可以憑借其持股優勢，獲得更多的新股配售，如此市值配售對虧損累累的二級市場股民也沒有什么意義，很不合理。

其實，對這個問題，早有市場人士提出借鑒香港股市“一人一手”做法，筆者認為這個做法對A股市場非常有針對性，建議A股市場實行。據稱當時有關方面認為“一人一手”不可行的原因有二：一是“香港市場就幾百萬個賬戶，而A股市場開戶數量巨大，一人一手要求配售股票的數量過大”；二是“A股市場實名制沒有落實到位，怕有人冒用賬戶；即便實名，每個家庭幾口人，仍然可以開出更多的賬戶”。

這些都構不成拒絕推行“一人一手”理由。A股開戶雖然很多，但一家新股發行，并不是最終非得確保全國上億賬戶“一人一手”，同樣可以抽簽方式解決。至于實名制落實不到位，這需要加強清理工作；實際上，一些資金假借他人賬戶、很容易引起各種法律糾紛。

有人擔心新股發行價格過高，“一人一手”將導致散戶虧本，這個擔心更沒有必要。因為散戶也非機械投資，在看到網下詢價結果過高后完全可以放棄認購。在實際操作中，可規定投資者都可按市值認購，配售時需要先滿足“一人一手”原則，隨后再按非限售股市值及申購資金分配新股。

新股公開發行實行一人一手，由于新股籌碼高度分散，機構要暴炒，就等于要為散戶抬轎、為散戶做貢獻，反而有利于抑制新股上市初期的暴炒。當然，無論是市值配售還是“一人一手”，都不是解決新股發行市場問題的根本辦法，相反，這只是基于A股市場新股不敗、新股發行市場過度火爆、一二級市場相互割裂現狀而采取的權宜之策。要真正解決問題，還必須加強對利益輸送和炒新中市場操縱的打擊力度等，更多問題其實根源于二級市場。