中國經濟：可控的萎縮？

唱空不等于做空，越來越多的洋和尚顯然已經在與中國經濟的實際交鋒中積累了心經，他們開始理解中國獨特的經濟、政治治理體系，讓中國的經濟即使面對困境，也有不同于其他國家的軌跡和“可控力”。

“中國經濟不僅僅是在放緩，而是在萎縮”，在次貸金融危機中做空大賺5.9億美元而名聲大噪的對沖基金經理人Kyle Bass評價道。

但Kyle Bass稱，中國政府很可能最終控制住經濟，不建議輕易做空中國，而可以在澳大利亞、巴西等大宗產品的中國貿易伙伴身上尋找做空機會。

唱空不等于做空，越來越多的洋和尚顯然已經在與中國經濟的實際交鋒中積累了心經，他們開始理解中國獨特的經濟、政治治理體系，讓中國的經濟即使面對困境，也有不同于其他國家的軌跡和“可控力”。

中國經濟確實正顯現出種種萎縮跡象，信貸萎縮、房地產萎縮；雖然中國官方發布的經濟同比增長依然為正，但2014年一季度相對于2013年四季度卻在負增長。

萎縮不是好事，但卻也沒有那么壞，再高歌猛進的繁榮也勢必要有退潮的一刻，有一退才有一進，如果美國房價沒有經過次貸修正，也無以成為推動經濟新一輪漲勢的主要力量。而如果中國當年沒有力推四萬億，今時今日的調整難度可能會小很多。

Bass指出，中國在次貸后也進行同樣的寬松政策，量化寬松（QE）政策比美聯儲更加激進，但許多資金并沒有進入生產性領域。

如今，中國銀行資產約為25萬億美元，幾乎是9萬億美元GDP的三倍。很多信貸都與建筑相關，銀行1%的壞賬率正面臨上升的壓力。建筑和房地產相關部門對GDP增長的貢獻超過了55%。這些貸款的邊際回報已經非常小了。

不久前，銀監會發布了2014年一季度監管統計數據。商業銀行不良貸款率首次超越1%，創下近3年以來的最高值。值得注意的是，這也是不良貸款率在經歷了連續9個季度的上升后，首次突破1%，達到了過去近3年以來的最高值，不良貸款余額及不良貸款率均創2011年二季度以來新高。

截至2013年年底，中國十大銀行的逾期貸款達到5880億元，同比大增21%，這是2009年以來的最高水平。

評級機構標普認為，逾期貸款是資產質量惡化的領先指標，它表明借款人受到的流動性約束不斷增強。

4月金融機構外匯占款雖然連續第9個月正增長，但新增外匯占款較3月大減38%。事實上，在3月新增外匯占款環比大增47.6%以前，2月新增量已創5個月新低。

瑞信近日報告指出，中國經濟增長前景和信貸狀況更令人感到擔心。但預計中國政府不會出臺刺激性措施，只會采取象征性的舉措。即便政府有意刺激，實體經濟需求萎靡也讓銀行難以無視風險增加放貸。

瑞信對2015年中國經濟增長的基準預測為6.8%。瑞信不認為中國會出現其他新興市場常見的房價崩盤、或出現金融或國際收支危機。但房地產長期繁榮的時代可能已經結束，房地產的超前發展要留待未來幾年經濟和金融系統消化。

而與其他資產相比，房地產作為投資品的吸引力正在下降。隨著利率市場化的自發推進，理財產品迅速發展吸引了越來越多的居民儲蓄；而許多城市房地產庫存高企、房價低迷，租金回報率較低，因而房地產的投資回報率較低、隨著資本管制逐步放松和人民幣在國際上用途更加廣泛，居民對海外房地產及其他境外資產的投資也變得越來越容易。

但是，中國居民部門資產負債表較為健康、杠桿率較低，這意味著房貸違約風險整體上應該可控，購房者不太可能被迫出售住房。因此，崩盤可能較小。

中國經濟正在出現萎縮，但是如果萎縮能真正按照中國新一屆政府的期待，可控地發生，那就不失為一種成功。

作者畢業于北京大學

國際關系學院及北京大學中國經濟研究中心

現旅居美國舊金山

郵箱：yanina.zhao@gmail.com