噸酒收入提升是啤酒業(yè)最大紅利

中國(guó)是啤酒消費(fèi)大國(guó)，卻不是啤酒消費(fèi)強(qiáng)國(guó)。中國(guó)的啤酒消費(fèi)總量雖位居全球第一，噸酒收入?yún)s遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他啤酒消費(fèi)大國(guó)。

噸酒收入提升是啤酒行業(yè)發(fā)展的最大潛力，伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，未來(lái)五年中國(guó)啤酒噸價(jià)年均增速有望達(dá)到3.5%，伴隨CPI上浮，噸價(jià)年均上漲1%。從銷量層面來(lái)說(shuō)，考慮到人均可支配收入增速以及城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，2014-2018年的復(fù)合增速有望維持3%，則行業(yè)2014-2018年的銷售復(fù)合增速為7.7%。

未來(lái)五年行業(yè)銷售規(guī)模有望擴(kuò)大45%左右，同時(shí)由于噸酒生產(chǎn)成本波動(dòng)不大，盈利能力隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善有望得到明顯提升。

最大紅利來(lái)自噸酒收入提升

噸酒收入的差距直接導(dǎo)致了中國(guó)啤酒龍頭與世界前十大啤酒廠商毛利率及噸酒EBIT的差距。

在全球化這一大背景下，消費(fèi)品的價(jià)格洼地有望修復(fù)，需要的只是時(shí)間。低價(jià)優(yōu)質(zhì)進(jìn)口葡萄酒的大量涌入，使得國(guó)產(chǎn)葡萄酒的價(jià)格中樞不斷下移，中國(guó)與國(guó)外相比，烈性酒、牛奶、調(diào)味品等子行業(yè)并不具備明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看，唯有啤酒價(jià)格提升的空間較大，顯著優(yōu)于其他食品飲料子行業(yè)。

然而，在競(jìng)爭(zhēng)格局轉(zhuǎn)好之前，單純提價(jià)還比較難，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升是噸酒收入提升最大的驅(qū)動(dòng)力。

啤酒行業(yè)是中國(guó)酒種中最接近大眾消費(fèi)品的品種，受三公消費(fèi)影響較小；相反，與大多數(shù)民生消費(fèi)的大眾食品一樣，隨著人均可支配收入的提高，正在經(jīng)歷持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)過(guò)程。

根據(jù)Euromonitor的分類，啤酒分為經(jīng)濟(jì)型、標(biāo)準(zhǔn)型、高檔型三級(jí)。經(jīng)濟(jì)型仍是中國(guó)啤酒消費(fèi)的主流，但是由于基數(shù)較大及消費(fèi)者啤酒消費(fèi)的結(jié)構(gòu)升級(jí)，銷售增速開(kāi)始下降，2012年銷售增速8%，市場(chǎng)份額從2010年的64%下降至60%；高檔及標(biāo)準(zhǔn)啤酒基數(shù)較小但增速?gòu)?qiáng)勁，2012年銷售增速分別達(dá)到26%和12%，高檔啤酒的市場(chǎng)份額從2010年的10%提升至2012年的13%。根據(jù)Euromonitor的預(yù)測(cè)，2012-2017年，經(jīng)濟(jì)型、標(biāo)準(zhǔn)型、高端型啤酒銷售的復(fù)合增速分別為3.8%、12.3%、18.2%，2017年經(jīng)濟(jì)型啤酒的市占率將降至48%，而標(biāo)準(zhǔn)型及高檔型將分別提升至32%和20%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化趨勢(shì)明確，將成為行業(yè)盈利能力提升的有效動(dòng)力。

據(jù)此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度，行業(yè)噸酒價(jià)格將有提升，2014-2017年噸酒價(jià)格復(fù)合增速為3.5%（不考慮根據(jù)成本壓力的提價(jià)）。

過(guò)去五年，中國(guó)三大啤酒龍頭企業(yè)的噸酒收入呈現(xiàn)明顯的上升態(tài)勢(shì)。啤酒的生產(chǎn)成本中，占比最大的分別為包裝物（50%左右）、制造費(fèi)用（17%左右）和麥芽（14%左右）。由于純堿、鋁的價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，啤酒公司對(duì)麥芽?jī)r(jià)格的敏感度最高，大麥價(jià)格上漲3%，毛利率下降0.26個(gè)百分點(diǎn)，表明麥芽波動(dòng)對(duì)毛利率的影響基本可控。

從銷量增長(zhǎng)的維度來(lái)看，增速仍有空間。中國(guó)啤酒消費(fèi)增長(zhǎng)最快的階段已經(jīng)過(guò)去，目前進(jìn)入到平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期，人均啤酒消費(fèi)量的增長(zhǎng)仍有空間，主要來(lái)自于人均可支配收入的提高及城鎮(zhèn)化的推進(jìn)。

美國(guó)是啤酒傳統(tǒng)消費(fèi)大國(guó)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)的人均啤酒消費(fèi)量與人均可支配收入呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)性。

根據(jù)預(yù)測(cè)，后期中國(guó)人均可支配收入還將保持12%的速度提升，將有望成為中國(guó)啤酒消費(fèi)量提升的一大驅(qū)動(dòng)力。

另一方面，中國(guó)城鎮(zhèn)化顯著推進(jìn)，根據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)，2013年中國(guó)城鎮(zhèn)化率約為52%左右，2020年這一水平有望達(dá)到61%，2050年有望達(dá)到77%左右。城鎮(zhèn)化的推進(jìn)不僅使農(nóng)村深受城鎮(zhèn)消費(fèi)習(xí)慣的影響，同時(shí)對(duì)啤酒消費(fèi)刺激更大的是，現(xiàn)代商超渠道滲透率得到有力提升，銷售啤酒的網(wǎng)點(diǎn)大大增加。

整個(gè)行業(yè)來(lái)看，單純依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，2014-2018年噸價(jià)提升3.5%，隨CPI產(chǎn)品漲價(jià)的噸價(jià)年復(fù)合增速將達(dá)到1%，銷量層面，考慮到人均可支配收入提升以及城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，2014-2018年復(fù)合增速有望維持3%，則行業(yè)2014-2018年的銷售復(fù)合增速為7.7%，行業(yè)2018年銷售收入有望達(dá)到2604.3億元，為2013年的1.45倍，同時(shí)由于生產(chǎn)噸酒成本可控，噸酒毛利有望提升。

競(jìng)爭(zhēng)格局基本形成

與全球其他國(guó)家相比，中國(guó)啤酒行業(yè)的市場(chǎng)集中度顯著較低，競(jìng)爭(zhēng)格局的不穩(wěn)定使得主要參與者短期仍以市場(chǎng)份額為主要經(jīng)營(yíng)目的，不敢隨意提價(jià)，銷售費(fèi)用高企，盈利能力不強(qiáng)。

中國(guó)啤酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局近兩年還不會(huì)發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，但確實(shí)在持續(xù)改善中，通過(guò)自身銷售增長(zhǎng)及兼并收購(gòu)，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額仍在不斷提高中。

雖然全國(guó)來(lái)看行業(yè)整體集中度不高，但龍頭企業(yè)均已實(shí)現(xiàn)自身的基地市場(chǎng)，成為整體利潤(rùn)穩(wěn)定的貢獻(xiàn)源。混戰(zhàn)啤酒大省逐漸減少。

其中，河南、廣東、江蘇、上海、河北、江西、福建、湖南、天津?yàn)槟壳皫状缶揞^仍在混戰(zhàn)的市場(chǎng)，而廣東、河南、江蘇為啤酒大省，對(duì)龍頭盈利影響較大，其余省份影響相對(duì)較小。

大型啤酒企業(yè)的利潤(rùn)主要來(lái)自基地市場(chǎng)，且盈利能力顯著高于公司整體水平。中國(guó)大型的啤酒廠目前數(shù)目并不算多，產(chǎn)能排名前20的企業(yè)中多數(shù)產(chǎn)能在100萬(wàn)千升以下。近年來(lái)啤酒并購(gòu)頻發(fā)，前五大啤酒廠（百威、青啤、燕京、雪花、嘉士伯）在不斷收購(gòu)地方啤酒企業(yè)，目前大型的并購(gòu)已接近尾聲，產(chǎn)能前20的企業(yè)中，尚未被收購(gòu)的標(biāo)的僅剩珠江、金星、瀾滄江、藍(lán)貝、克代爾和蘭州黃河6家。

因此，雖然行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局還未達(dá)到絕對(duì)拐點(diǎn)，但仍在持續(xù)推進(jìn)，正在進(jìn)行最后的掃尾工作，趨勢(shì)向好。在格局根本穩(wěn)定之前，行業(yè)參與者提價(jià)不易，費(fèi)用率很難趨勢(shì)性下降，份額爭(zhēng)奪仍是各方主要策略。

但是，啤酒行業(yè)目前競(jìng)爭(zhēng)格局還不穩(wěn)定，各大龍頭對(duì)于份額提升的要求較高，短期內(nèi)費(fèi)用率很難趨勢(shì)性下降，同時(shí)也將制約產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升的過(guò)程。

作者為東方證券分析師