當心每股收益騙了你

一直以來，市盈率（P/E）在市場、行業或者個股的估值中起著非常關鍵的作用。為此，中證指數有限公司和巨潮咨詢網等多家機構都在定期發布行業平均市盈率，以供投資者參考，各種各樣的股票行情軟件和財經網站上也會公布每一家上市公司市盈率。這些服務極大地方便了投資者，便于投資者隨時參考，做出及時有效的投資判斷和決策。

另外，投資者也都非常關注上市公司定期報告中公布的每股收益指標。因為這個指標顯示出投資者的每一份股份的真正價值是多少，或者說投資者能夠從公司的稅后利潤中“分到”多少錢。

然而，在現實中，各種財經網站、股票行情軟件和上市公司所公布的市盈率和每股收益指標卻經常發生“混戰”。

本文就以英威騰（002334.SZ）為例來做說明，目的是希望投資者在參考這些指標時謹慎核對，避免“誤傷”。

上市公司同一時刻的不同市盈率

先以英威騰為例，來看看幾家著名的財經網站公布的市盈率，見表1。

截至6月3日收盤時，英威騰的股價為13.64元，總市值約48.5億元，每股收益為0.06元（準確數據應該是0.0594元）。但是，6家網站公布的市盈率指標就非常有趣了。如果忽略掉小數點后面的差異的話，那么6家網站公布的數據出現了4個版本：37、39、57、229。一家公司，在同一時間點，出現了4個不同的市盈率，而且差異竟然如此之大！如果按照創業板的行業板塊進行比較，市盈率37，則這家公司的估值并不高，但是如果市盈率229，就嚴重高估了。

換成另一家上市公司，到這6家網站去查詢，會發現同樣的問題。比如，6月4日收盤后，萬科A（000002.SZ）的相關數據如表2。

數據顯示，萬科的市盈率也有4個版面，去除小數點后面數字的話，分別是5、6、14和58。到底誰是對的？

市盈率該怎么算

很多投資者只知道市盈率計算的最常見公式：市盈率=每股價格/每股收益，或者是：市盈率=當前市值/上市公司凈利潤。

如果機械套用這個公式計算上市公司的市盈率，很可能就犯大錯了。比如鳳凰網公布的英威騰的市盈率，就是這樣計算出來的：13.64/0.0594=229.63，萬科的市盈率則是8.20/0.14=58.57。

我不知道這是鳳凰網的一個嚴重疏忽和錯誤，還是他們自己刻意發明出來的新算法。

事實上，常用的市盈率計算方式有兩種：靜態市盈率、滾動市盈率。

靜態市盈率也叫市盈率LYR （last Year Ratio），是以上一年度的凈利潤或者每股收益為基礎來計算的，為了后面表達方便，我們用PE1和PE2分別表示：靜態市盈率（PE1）=當前股價÷上一財年基本每股收益，或者是：靜態市盈率（PE2）=當前市值÷上一財年歸屬于上市公司股東的凈利潤。

滾動市盈率也叫市盈率TTM（Trailing Twelve Month），是以最近報告的12個月（四個季度）的凈利潤或者每股收益為基礎來計算的，我們分別用PE3和PE4來表示：滾動市盈率（PE3）=當前股價÷最近4個季度基本每股收益之和，或者是：滾動市盈率（PE4）=當前市值÷最近4個季度歸屬于上市公司股東的凈利潤。

滾動市盈率是引進國外經驗。由于國外的上市公司財政年度各不相同的，而中國上市公司的財政年度都是自然公歷年度。因此，國外公司最常使用的是TTM指標，因為“上一財年”這個時間段，對不同的公司意義完全不同，無法在相同時間點上做橫向比較。

現在，很多財經網站又采用一種新的動態市盈率。它是以本年度第一季度開始的每股收益或者凈利潤為基礎，預測本年度的每股收益和凈利潤而計算出來的市盈率，我們分別用PE5和PE6來表示：動態市盈率（PE5）=當前股價÷動態預測的本年度基本每股收益，或者是：動態市盈率（PE6）=當前市值÷動態預測的本年度歸屬于上市公司股東的凈利潤。

假如某公司201X年前三季度凈利潤為138億元，而201X年的年報還沒有出來，無法知道其全年的凈利潤，可以這樣推算：先計算前三個季度的平均季度利潤，然后再乘以4，就是全年凈利潤，即120÷3×4=184億元；再以之除以當前的總股本就是預測的本年基本每股收益；如果最新的業績報告是第一季度的，那么預測的全年每股收益和凈利潤直接乘以4即可。

仔細比較上面的公式，我們發現，雪球財經網使用的計算公式是PE2和PE4，新浪網在使用公式PE4計算TTM市盈率。而東方財富網、騰訊網和同花順三家網站公布的市盈率，則是用公式PE6計算出來的。于是，各家網站公布的市盈率開始“打架”了。

每股收益一樣混亂

更嚴重的問題還在后面。

一般情況下，如果公司在一個運營周期內，總股本沒有發生過變化，那么，事情還比較簡單。總市值=當前股價×總股本；每股收益=總利潤÷總股本；這樣不管你用哪個市盈率公式計算，結果總是一樣的（即PE1=PE2、PE3=PE4、PE5=PE6）。但是，如果在運營期間發生過股本變化，那么，公司在公布每股收益時，就要根據股本的變化對每股收益做出相應的調整。用調整過的每股收益計算市盈率，得出的結論又會不一樣。

英威騰2013年年報中披露的基本每股收益為0.42元，如果用公式PE1計算6月3日的市盈率，則是32.48。又多出來了一個“參與者”！

再仔細看其年報，2013年歸屬于母公司的凈利潤為123，483，875.06元，而年報中披露的期末總股本為355，753，500股。那么，基本收益EPS應該是123，483，875.06÷355，753，500=0.3741元，為什么會是0.42元？

實際上，投資者通常較為熟悉的每股收益是“全面攤薄每股收益”，直接用報告期的凈利潤除以期末的總股份數得出的。

但是，現在上市公司都需要執行新的會計準則。在新的會計準則下，每股收益指標的計算方法發生了重大變化，定期報告中將不再出現全面攤薄法計算的每股收益，取而代之的是用加權平均法計算的基本每股收益。相對于全面攤薄每股收益，基本每股收益進一步考慮了股份變動的時間因素及其對全年凈利潤的貢獻程度。

那么，加權平均法是如何計算每股收益呢？中國證監會發布過一個專門的文件，即《公開發行證券的公司信息披露編報規則第9號——凈資產收益率和每股收益的計算及披露（2010年修訂）》，明確規定：“基本每股收益可參照如下公式計算：基本每股收益=P0÷S；S=S0+S1+Si×Mi÷M0–Sj×Mj÷M0-Sk。

其中：P0為歸屬于公司普通股股東的凈利潤或扣除非經常性損益后歸屬于普通股股東的凈利潤；S為發行在外的普通股加權平均數；S0為期初股份總數；S1為報告期因公積金轉增股本或股票股利分配等增加股份數；Si為報告期因發行新股或債轉股等增加股份數；Sj為報告期因回購等減少股份數；Sk為報告期縮股數；M0報告期月份數；Mi為增加股份次月起至報告期期末的累計月數；Mj為減少股份次月起至報告期期末的累計月數。

英威騰的每股收益計算是不是符合這個規定？我們查看公司年報附注中“基本每股收益和稀釋每股收益的計算過程”，見表2。

表2顯示，計算加權平均股數S的計算公式是沒有錯的，與證監會規定的公式完全一致。可是，S0=218，880，000，S1=131，328，000，S0+S1加起來已經大于他們計算出來的結果296，874，375了。這是怎么回事？

仔細檢查，英威騰在實際計算時做了一點“變通”。來看其中的Mi參數，它給出了兩個數字：7和3，我們試著這樣計算：

S=S0+S1×7÷12+Si×3÷12=218，880，000+131，328，000×7/12+5，545，500×3÷12=218，880，000+76，608，000+1，386，375=296，874，375

這正是英威騰計算出來的“發行在外的普通股加權平均數”。

那么，這里的數字S1和Si是怎么來的？

公司年報第42-43頁“股份變動的批準情況”顯示，“以公司2012年12月31日的總股本218，880，000股為基數，以資本公積金向全體股東每10股轉增6股。”“2013年5月16日，上述利潤分配方案實施完成。公司的總股本變更為350，208，000股，注冊資本變更為人民幣350，208，000元。2013年8月27日完成了《深圳市英威騰電氣股份有限公司股票期權與限制性股票激勵計劃（草案修訂稿）》所涉股票期權與限制性股票的授予登記工作，公司股本由350，208，000股變更為355，753，500股。”

由此可見，S1為131，328，000，是經過資本公積金10轉6轉增股出來的，執行完成時間為2013年5月16日。而Si為5，545，500，是通過股權激勵計劃新增出來的股份，完成登記時間為2013年8月27日。

根據這些信息，我們判斷，英威騰在計算S的時候，是為S1這個轉增股份做了7個月的時間加權，但是，給Si這個參數為什么做了3個月的時間加權呢？登記完成時間既然是8月底，那么做時間加權應該是4個月（從9月1日計算到12月31日）。

如果試著用證監會的要求來計算，結果如下：

S=218，880，000+131，328，000+5，545，500×4÷12=352，056，500

EPS0=P0÷S=123，483，875÷352，056，500=0.3508

而公司發布的EPS為0.42元，相比0.35元，提高了20%。

用同樣的方法仔細查看了該公司2012年年報，英威騰在計算基本每股收益時，一樣對資本公積金轉增的股本（按照10轉增8的分配方案轉增的）做了7個月的時間加權（分配方案完成時間為5月底），因此，計算出來的基本每股收益為0.51元。如果按照證監會的規定，計算出來的每股收益應該為0.41元。0.51元比0.41元提高了24%。