利率市場化再加快

利率市場化進程將不會改變流動性相對寬松的格局，未來金融市場利率將下降，而且一般的貸款利率也將有所下降。

11月30日，央行就《存款保險條例（草案）》公開征求意見，時間為30天。自1993年《國務院關于金融體制改革的決定》提出建立存款保險制度以來，到草案已過去21年。

所謂存款保險，是指為儲戶的存款提供的一種支付保障，銀行繳納一定額度的保費，為特定范圍存款賬戶購買保險，一旦銀行面臨破產倒閉，將由存款保險機構向儲戶支付部分或全部存款。

我們認為，存款保險制度本身并無太多新意，在背后所隱喻出的利率市場化加快卻值得思考。年內利率市場化的政策表述經歷了很明顯的變化。7月23日，國務院部署多項措施并舉緩解企業融資成本高的問題，有關“推進利率市場化”表述的狀語已由“進一步”、“繼續”變為“有序”。

從執行層面看，整體下半年的利率市場化步調卻有放緩的意味。然而，11月19日的國務院常務會議再次提出 “加快利率市場化改革”的要求，11月21日晚間，央行決定將存款利率浮動區間上限由基準利率的1.1倍擴大至1.2倍，這是自2012年6月存款利率上限擴大到基準利率的1.1倍后，存款利率市場化改革的又一重要舉措。結合存款保險制度看，我們確信，利率市場化步伐已進入“再加快”區間。

那么，下一個問題則自然而然地誕生了，為什么利率市場化在此時出現了“再加快”？

我們認為，配套改革的推進和經濟結構的變化是利率市場化在此時可以“再加快”的關鍵。這其中幾個重要的配套改革包括新預算法對于地方債務的限制，國企的市場化改革和多種金融工具的創設，而這背后隱含的經濟結構變化則是“后地產時代”。前期，提及加快利率市場化，爭議多集中于利率市場化抬升了銀行的資金價格，是否會直接抬升銀行的貸款利率，而融資成本的上升又與當前政策導向相悖，成為“不能承受之重”。

然而，事情起了變化，新的預算法下，地方融資得到控制，國企的市場化使得國企融資的利率彈性增強，包括PSL在內的多種金融工具正在試圖打造中期利率走廊。同時，在“后地產時代”的大背景下，地產也不再是“高利率”的標桿。輔以整體改革措施，不再是單兵推進，這些才是為什么此時存款保險制度推出，利率市場化“再加快”的關鍵原因。

下一步還會做什么？值得期待的內容包括，大額存單、全面放開定期存款上限和規范金融機構的準入退出。

在建立存款保險制度背景下，我們認為，下一步的利率市場化措施是推出大額存單，全面放開定期存款上限，金融改革的整體推進則將是規范金融機構的準入和退出，尤其是加快民營銀行的準入。從利率市場化的推進路徑——“先貸款后存款、先長期后短期、先大額后小額”看，未來我們將會看到的是大額存單的推出和定期存款利率上限的全面放開。從上限基準利率擴大至1.2倍的市場博弈結果看，已經有部分銀行不再將利率上浮到頂，因此未來即使定期存款利率上限全面放開，存款端利率的最終上行也將有限。2015年我們還將看到更多民營金融機構的設立，整體金融改革也將加快。

在市場對利率市場化預期明確的前提下，加上央行的主要政策目標依然是通過多種政策工具降低社會融資成本。因此，我們認為，后續的利率市場化進程將不會改變流動性格局。從供需來看，2015年流動性將持續寬松，央行的降準降息將為流動性寬松局面提供基礎， M2減名義GDP增速將略有上升，金融改革將控制“影子銀行”規模，有助于資金進入銀行體系。因此，我們預期不但金融市場利率將下降，而且一般的貸款利率也將有所下降。