云南白藥 仍然被低估

作為中國(guó)民族醫(yī)藥工業(yè)的一面旗幟，云南白藥（000538）擁有獨(dú)一無(wú)二的品牌，杰出的管理團(tuán)隊(duì)及優(yōu)秀的產(chǎn)品。近年來(lái)，公司大舉介入健康事業(yè)，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

不過(guò)今年以來(lái)，公司股價(jià)表現(xiàn)不佳，截至12月4日，其股價(jià)累計(jì)下跌12.06%，沒有跑贏指數(shù)。

價(jià)值維度：物有所值

從公司三季報(bào)來(lái)看，今年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.17億，同比增長(zhǎng)18.60%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)22.30億，同比增長(zhǎng)11.83%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.38億，同比增長(zhǎng)10.17%;前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益1.87元。

公司前三季度合并毛利率30.3%，基本保持穩(wěn)定;三季度銷售費(fèi)用明顯收縮，單季銷售費(fèi)用出現(xiàn)大幅下降，較去年同期下降5.9%;前三季度合并經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)13.77億元，同比大幅增長(zhǎng)193%考慮到公司2014全年可能實(shí)現(xiàn)超過(guò)25億的凈利潤(rùn)，2015年則可能實(shí)現(xiàn)超過(guò)30億的凈利潤(rùn)，目前60元左右的價(jià)格，仍然被低估。

成長(zhǎng)維度：物超所值

從公司的三季報(bào)來(lái)看，其成長(zhǎng)性依然穩(wěn)定。在2014年三季度當(dāng)季，其實(shí)現(xiàn)了46.90億的營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)19.73%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9.32億，同比微降1%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.08億，同比下滑1.7%;三季度當(dāng)季實(shí)現(xiàn)每股收益0.78元。雖然營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)出現(xiàn)單季同比下滑，但這是因?yàn)?013年同期公司有6.51億的投資收益。如果扣除這一部分，公司三季度當(dāng)季凈利潤(rùn)增幅超過(guò)30%。

另外，公司收入端增速環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，牙膏系列繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，健康事業(yè)部增長(zhǎng)近 30%;藥品事業(yè)部增長(zhǎng)近10%，環(huán)比好轉(zhuǎn);中藥資源事業(yè)部繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，豹三七等新產(chǎn)品推出，系列不斷豐富，市場(chǎng)潛力較大，未來(lái)有望成為重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

估值維度：安全邊際高

通過(guò)追蹤市場(chǎng)中各大券商對(duì)云南白藥最新的研報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)即使按最保守的估計(jì)，公司2014年的每股收益也達(dá)到2.14元。如果按照這樣的業(yè)績(jī)進(jìn)行估值的話，我們不難發(fā)現(xiàn)，該股股價(jià)已被明顯低估（見附表）。

從表中我們不難發(fā)現(xiàn)，從今年8月起，該股股價(jià)已進(jìn)入低估狀態(tài)，截至12月4日59.50元的收盤價(jià)，該股被低估了21.84%，其合理股價(jià)應(yīng)該是72.50元。

作者系《證券市場(chǎng)周刊》首席培訓(xùn)師，欲了解更多低估白馬股可關(guān)注微信：捕牛者（微信公眾號(hào)：buniuzhe）