原油的明斯基時刻

在金融危機時期，明斯基時刻被重新發(fā)現(xiàn)。明斯基理論認(rèn)為，資產(chǎn)價格長時間節(jié)節(jié)攀升鼓勵金融工程的創(chuàng)新和杠桿性賭注，因投資者預(yù)期資產(chǎn)價格未來仍舊會持續(xù)上漲。所謂的明斯基時刻到來時，資產(chǎn)價格會停止上漲甚至下跌，良性循環(huán)變成惡性。

正如許多國家的房地產(chǎn)市場一樣，石油市場的明斯基時刻似乎也一樣會到來。

在過去的幾年里，石油價格已經(jīng)創(chuàng)下最高紀(jì)錄，即2008年接近150美元/桶的峰值。

高油價的表現(xiàn)分為兩個方面：首先，它幫助市場創(chuàng)建了一種高油價是常態(tài)的傾向，且如今很少發(fā)現(xiàn)新的油田，而且技術(shù)上更困難;其次，它有助于推動技術(shù)進步，并鼓勵新的生產(chǎn)。

而且，油價將繼續(xù)走高的趨勢已經(jīng)變得非常根深蒂固，這種觀點不僅僅存在于石油市場，這是節(jié)約和替代能源發(fā)展的動力所在。

在過去三年里，美國能源生產(chǎn)商共發(fā)行了約900億美元的高收益?zhèn)@有效地將能源部門在高收益?zhèn)袌鲋械姆蓊~增加了一倍，其借貸能力也是基于儲藏于地下的石油價值。除了高收益?zhèn)芏嚆y行都提供杠桿貸款，用于頁巖油氣的生產(chǎn)。其實，杠桿的應(yīng)用不限于頁巖油氣的生產(chǎn)，其下游和上游都有大規(guī)模利用，包括借貸資金被用于運送石油的車廂，以及水力壓裂所需的化學(xué)品和其他物資。總之，整個產(chǎn)業(yè)鏈都在加杠桿。

石油價格的急劇下降改變了這個充滿活力的產(chǎn)業(yè)鏈。許多人認(rèn)為，目前是在重復(fù)2007年底和2008年初的情況，而不是由于明斯基時刻的到來。關(guān)鍵是石油價格沒有達(dá)到當(dāng)時的水平，而且價格不上漲的因素也不存在，即缺乏足夠的杠桿和新的資本支出。

高收益頁巖行業(yè)的能源債券一般都是資產(chǎn)管理公司和對沖基金所持有，一些養(yǎng)老基金、捐贈基金和其他基金通過其另類投資頭寸投資該行業(yè)，這個也可以理解。畢竟，像住房市場一樣，石油價格達(dá)到峰值是相當(dāng)長的故事。在過去的5-6個月，高收益率債券的收益率下降了約13%，剔除該行業(yè)的產(chǎn)業(yè)指數(shù)下跌約2.5%。據(jù)一些跟蹤資金流向的報告，142億美元資金已流出高收益?zhèn)袌觯^去五年投資者從中賺了約720億美元。

這些資金流變動的含義是，能源行業(yè)之前賴以生存的廉價信貸已經(jīng)結(jié)束了，這將削減勘探和新的生產(chǎn)。已獲得融資的生產(chǎn)項目將陸續(xù)在未來數(shù)月展現(xiàn)，但新的生產(chǎn)速度會變慢。路透社援引一份行業(yè)報告發(fā)現(xiàn)，新井許可證在2013年翻了一番，到2014年10月份卻下降了15%。

這是一個行業(yè)轉(zhuǎn)折點。頁巖部門各自為政，其債務(wù)是高固定成本。和其他行業(yè)一樣，當(dāng)遇到類似的情況，頁巖油氣行業(yè)也會出現(xiàn)類似的行為。首先，相對于可變成本，固定費用較高會鼓勵生產(chǎn)（甚至出現(xiàn)虧損），這只能增加供應(yīng)推動價格的下降。其次，由于高收益?zhèn)透軛U貸款受到損害，更多資金必須由銀行提供，而基金經(jīng)理將目光轉(zhuǎn)向降低風(fēng)險。再次，必將有行業(yè)整合發(fā)生，如哈里伯頓公司和貝克休斯，以及伯克希爾哈撒韋公司旗下水力壓裂公司和化學(xué)空間公司的收購。

石油峰值的故事會影響各個領(lǐng)域。能源成本高會鼓勵節(jié)約以及發(fā)展新能源，但由于石油價格下跌導(dǎo)致汽油降價，這種情況就會改變。事實上，在SUV和輕型卡車銷售良好的幫助下，2014年的汽車銷售非常良好。低油價對美國汽車行業(yè)是個大利好，對中國呢？