存款保險去隱性擔保

近期，金融改革實質性動作不斷，先是央行11月21日在降息的同時，擴大存款利率上浮空間至20%，這被視為利率市場化向前推進的重要一步;接著央行又于11月27日召開系統內的全國存款保險制度工作會議，研究部署計劃于2015年1月份推出的存款保險制度相關實施工作，并公布了《存款保險條例（征求意見稿）》（下稱“《征求意見稿》”），這更被看作是開啟中國銀行業破產之門的重要舉措。

存款保險制度由來已久，在長達21年的時間里卻始終未曾落地，其實質是一種強制保險，投保機構覆蓋中國境內設立的銀行業金融機構，包括商業銀行、農村合作銀行、農村信用合作社等吸收存款的銀行業金融機構，被保存款包括本外幣、個人賬戶和企業賬戶，不含同業存款，繳費基數為投保機構的被保險存款。《征求意見稿》規定的費率是基準費率+風險差別費率，保額上限為50萬元。

央行選擇在歲末召開會議討論2015年存款保險制度的執行，恐怕并非空穴來風，原本似乎還很遙遠的存款保險制度極有可能在未來幾個月內建立，從2015年1月起執行的可能性非常大。存款保險制度將對銀行短期財務表現產生負面影響，但從長期來看，存款保險制度有助于銀行控制風險，并建立和培育一個以市場為導向的更為公平的競爭環境，至少在理論上如此，但這也會導致行業內將出現更多的民營銀行，使得存款競爭明顯加劇，從而也加大了部分銀行破產的風險。

存款保險制度的推出將加快銀行業對私人資本的開放以及利率的進一步自由化，此舉對銀行股短期股價表現的影響應為中立或略微負面。雖然銀行股股價可能會因為貨幣政策進一步放松的預期而出現反彈，但其盈利能力將伴隨基準利率的下調和金融改革的進一步推進而出現下滑。

銀行負債成本壓力不大

存款保險制度首先涉及到保費的繳納，而保費率的多少直接關系到銀行的成本從這個角度分析，存款成本將因為新保險費而上升，保險費支付將對銀行利潤產生負面影響。

存款保險制度建立后，盡管絕大多數投資者認為中國大多數銀行都不會出現破產的情況，但政府仍會對問題銀行出手相救，而不是用保險來解決問題。因此，存款保險制度為儲戶提供的保障基本只是理論上的。從短期而言，存款保險制度的建立將會導致融資成本的小幅上升。

目前，在全球范圍內有兩種保險費率，一種是單一費率，另一種是差別費率。鑒于按各種條款收取差別費率的復雜性，有機構預測中國可能對所有銀行執行單一費率，即各家銀行將根據存款余額來支付相同的保險費率。費率相同意味著大型銀行將支付更多的保費，即便它們的資金基數更高、資產基礎更廣，因而也更加安全。假如執行差別費率，大型銀行將從該制度中受益。

參考國外的存款保險費率，由于單一保費制度容易誘發道德風險，預計中國存款保險制度推出以后可能會采用差別費率的形式，根據各銀行的資本充足率、撥備覆蓋率及其他財務指標使用0.04%-0.12%左右的差別費率，預計對商業銀行凈利潤的負面影響在1%-3%左右，這會導致存款資源向全國性大中型商業銀行集中，加劇銀行存款競爭，小銀行吸收存款的成本將會更高，銀行盈利也將有所分化。

大部分人都不會發現大型銀行和股份制銀行（中型銀行）的明顯差異，儲戶可能會對部分小型銀行和私有銀行的風險更為敏感，因而這些銀行必須通過更高的定價來吸引存款。同時，假如每個賬戶的存款上限是50萬元人民幣，部分儲戶可能會在不同銀行開立多個賬戶。由于風險更低，大型銀行可能會從小型銀行手中搶走存款;而另一方面，城市和農村商業銀行可能會因為存款保險制度而失去部分存款。

根據央行公布的《征求意見稿》，選擇50萬元人民幣作為保額上限，包括企業賬戶和個人賬戶;費率模式選擇差別費率，具體費率區間沒有公布，參照世界其他國家和地區的做法，有可能在萬分之3-5左右;保費計算基礎為根據央行在2007年對銀行存款賬戶進行的一項抽樣調查，存款規模在50萬元以下的賬戶數占比為99.7%，金額占比則為46.9%。考慮到7 年間居民存款增長的因素，當前的占比可能有所下降，可以假設金額占比在40%-45%之間，這部分存款是要全額投保的。而存款規模大于50萬元的存款賬戶，其金額占比為55%-60%，銀行要對其中50萬元的部分進行投保，保守估計受保部分的金額占其存款額的比重不超過20%。兩部分相加，中國金融機構存款受保比例的上限在50%-60%之間。

截至2014年三季度，中國金融機構本外幣存款總額為116.38萬億元，按照萬分之五（0.05%）的費率測算，需要繳納保費不超過320億元;而上市銀行需繳納的保費不超過208億元，約占2014年營業利潤的1.3%。考慮到延期征收的因素，存款保險對上市銀行盈利的沖擊程度會更小。

考慮到企業賬戶和個人賬戶存款金額的差異，儲蓄存款占比高的銀行要承擔的保險費相對較多，而企業存款占比高的銀行則相對負擔較輕。南京銀行、平安銀行、中信銀行的企業存款占比超過80%;而農業銀行、中國銀行的企業存款占比最低，不到50%。但另外一方面，大銀行的資金實力雄厚，完全能承擔這部分成本。綜合來看，存款保險制度對銀行的財務成本影響很小。

存款保險是最好的風險教育

存款保險制度可減弱利率市場化后的盲目競爭，大中型銀行從中受益程度更大。存款保險主要為了應對流動性危機，解決少數若干家金融機構倒閉的存款支付問題，存款保險制度的實施表明中國距離利率全面市場化又邁進了一大步。存款保險是利率市場化必須配套實施的政策，可在一定程度上減少銀行在利率放開后的無序競爭，引導銀行進行理性定價。

存款保險是對大眾及企業最好的風險教育。高于50萬元的存款都不能確定一定沒有損失，何況其他理財產品。大眾及企業對小銀行的態度會更趨向謹慎，而會偏重于更穩重的大中型銀行，在經濟比較低迷、利率下降的大趨勢下，大中型銀行的存款成本將下降，從而有利于銀行間融資成本的下降，及小銀行借入資金成本的下降。

最后，存款保險還有利于社會融資成本的下降。特別是在中國，由于不可能發生大的系統性金融不穩定事件，即使在美國，也沒有大面積的銀行倒閉事件，緊急情況下反而是銀行存款全面的保障。存款保險主要是針對正常金融系統下的個別銀行的倒閉事件。

靜態看，中國存款保險制度可能會提升大中型銀行的市場份額。香港2006年實施存款保險制度后，大型銀行市場份額略有提升，不過由于2007-2009年香港受到全球金融危機的影響，大型銀行市場份額略有提升，也可能是儲戶受危機影響選擇更為穩健的大型銀行帶來的結果，不完全是由存款保險制度的實施造成的。

國際金融實踐表明，一種公平覆蓋的比例應是覆蓋盡量多的存款人，國際存款保險協會建議，一種穩健的政策是遵循“80/20法則”，即全額覆蓋80%的存款人，但只覆蓋20%-30%的存款額。根據該原則，最高限額以下的存款人是絕大多數并且存款會全額保證，其他少數存款人及企業的存款占有相當比例。

對50萬元的最高償付限額，央行根據2013年底的存款情況進行了測算，可以覆蓋99.63%的存款人的全部存款。這意味著絕大多數存款人的存款能夠得到全額保障。而且，未來這個限額并不是固定不變的。以招商銀行為例，到2013年年末，金融資產在50萬元以上的金葵花及其他個人客戶數量占全行零售客戶數的2.2%，客戶存款占到全行全部存款規模的15.3%（企業存款50萬元以上的存款應占較高比例，但未披露）。

存款保險制度實施后，個別小銀行、差銀行的經營風險將加大，個人及企業存款選擇銀行時會更加謹慎，在當前銀行存款受到互聯網金融產品沖擊的前提下，有利于大中銀行市場份額的鞏固，也有利于小額存款占比大的銀行，因為存款不必跨行再進行分配，從而抵消其上繳保費的負面影響。實施一段時間后，存款保險這一因素的影響會減弱或消失。

為避免一次性沖擊較大，管理層也可能采取其他政策優惠以抵補，如營業稅率降低、混業經營放開等，金融改革的預期將加速相關政策的落實。多數國家的存款保險基金占存款的比重主要集中在0.5%-2%之間，估計中國初期應為低收費制。由于存款保險實行屬地原則，境內業務占比低的銀行所受影響較小，中間業務占比高的銀行盈利影響也會略小一些。假定平均保險費率為5-6個基點，假設受保存款占到存款總額的90%，以全部本外幣存款為繳費基數（因境外分支機構不必繳費，實際繳存基數略低于此數），則對行業年度整體盈利的影響約為2.5%-3.1%。

總體而言，存款保險制度對銀行盈利影響有限;實證表明，推出存款保險制度并不必然導致股價下跌。

銀行估值已經反映壞賬增加及利差縮小的負面影響，并且撥備充足，在經濟低迷資金緊張的情況下，各行各業紛紛介入借貸，即非銀行業所經營的“影子銀行”業務膨脹，由于影子銀行監管力度有限，其撥備未必充分，非銀行的“影子銀行”業務的資產品質應劣于銀行，但相比之下，銀行估值卻被壓得更低。在緩慢釋放資產品質壓力的軟著陸背景下，在理性經營的環境下，銀行盈利能力所受的負面沖擊有限。

系統性風險發生概率降低

存款保險制度推出有望降低系統性風險發生的可能，提供銀行破產退出機制，提升銀行經營效率和經營生態。

央行加速推進存款保險制度，表明中國銀行業的信用擔保已經從政府信用背書的隱性存款保險制度向顯性存款保險制度過渡，有助于保障金融安全，降低系統性風險發生的可能性，保護存款人的權益，同時提供了金融機構破產退出機制，有助于利率市場化的推進和金融生態的高效運轉。

關于具體實施方案，按照國際慣例，將會由央行出面牽頭設立一家非盈利性的存款保險機構，所有存款類金融機構都強制參保，初期參保的范圍可能包括個人儲蓄存款以及企業存款，而同業存款、財政存款以及表外理財則很可能排除在外。鑒于國外存款保險保額上限與人均GDP的比重大約是4左右，考慮到中國居民資產配置結構中，儲蓄存款的占比相對較高，保險支付的上限會有所提高。

盡管存款保險制度可能對銀行盈利構成負面影響，加劇存款競爭，負債成本可能有所上升，但存款保險制度的推出有助于維護金融穩定，消除部分風險，從而進一步釋放銀行的系統性風險，有助于行業估值的提升;同時，考慮到當前銀行板塊估值足以包含經濟增速中樞下移、利率市場化等中長期負面因素以及銀行不良高企的影響，隨著后續貨幣政策的持續寬松，穩增長力度加強，深化改革利好的逐步推出，銀行估值修復的基礎進一步得以鞏固。

如上所述，存款保險制度對銀行財務影響很小，但有效提升了銀行業運行機制的市場化水平。存款保險制度對銀行負債成本和經營業績的影響都較小，其實質意義在于把政府隱性擔保顯性化，用市場機制去替代行政保護，進一步理清了銀行體系的權責架構，朝市場化運行又邁出一大步。

存款利率市場化對銀行的沖擊已經基本到位。從上周央行把存款利率上浮區間放寬到20%后銀行的應對情況來看，全國超過六成的存款已經實現了市場化定價，顯示銀行在20%的上浮限制之內的自主定價空間已經比較充分，可以根據自身情況和需要確定各自的均衡利率。

另外，值得注意的是此次存款保險制度的推出，使得投資者對利率市場化改革的次序需要再梳理和再認識。此前，市場普遍預期改革次序是先推出存款保險再放開利率管制，存款保險帶有利空信號，但當前實質性的利率管制已經在很大程度上放開，存款保險后續跟進，有助于存款市場化定價機制的建立，對銀行板塊是起到了正向支持作用。其實，利率市場化是銀行業價值回歸之旅要趟過的第二道河流，現在已悄然接近彼岸，大大早于市場預期。因此，銀行板塊價值回歸的空間已經打開。

利率市場化改革醞釀已久，但管理層采取實質性動作卻是近幾年的事。實際上，利率市場化是兩條腿走路：一是放開利率管制，包括擴大存款利率浮動區間直至最終取消限制;二是建立及完善市場化定價機制，包括建立存款保險制度、發行大額定期存單，等等。對于改革措施的步驟及先后順序，此前市場普遍預期監管層會先發行大額定期存單、建立存款保險制度，為銀行建好緩沖區和為儲戶樹立起防火墻，然后再逐步放開利率管制。但是從香港利率市場化的進程來看，卻是在取消利率管制之后，再建立存款保險制度。

由此可見，此前對中國利率市場化改革的兩個步驟的認識并不完全符合實際，目前看來，利率市場化改革的兩個方面并無固定的先后順序。在存款利率管制已經實質性放開之后，進一步完善市場化定價機制的措施可以加速推進，而且這些政策對市場的指引意義也出現扭轉。在原先的視角下，存款保險的推出意味著放開存款利率管制的臨近，市場基于銀行利差下行的擔憂，會出現負面的解讀;而在順序倒轉之后，市場擔憂得到解除，存款保險等配套措施都是有利于理清存款的市場化定價機制，對于銀行板塊是起到正向支持作用。

在此次降息之前，已有機構預測在存款利率放開管制之后，其上行空間可能要小于市場預期，存款利率市場化已過半程。而在此次“降息+調限”的政策組合拳的實施之下，存款利率上行空間確實小于市場預期，現在利率市場化進程已悄然接近彼岸，且大大早于市場預期，對銀行負面影響的沖擊也大大降低，這為銀行板塊的價值回歸打開了更廣闊的空間。

存款利率放開沖擊較小

為何央行會打破市場預期的利率市場化的原有步驟和順序，而將存款管制放開提前到存款保險制度建立之前呢？

從監管、銀行及公眾三個維度來看，目前在中國推出存款保險制度的條件都已經成熟，可以說步驟與順序的前后已經不再重要，重要的是利率市場化放開的時機不容錯過，也表明管理層加速推進利率市場化進程的決心。

從監管層面看，金融監管的架構已經基本完備，存款保險制度從1993年正式提出到現在，已經討論研究了21年，在各部門間也基本達成了一致意見。從銀行層面看，中國主要的商業銀行都實施了產權制度改革，并有16家銀行成功上市成為公眾銀行，公司治理、風險控制方面已經大大改善，市場化運作已經成為常態，不再依賴于政府的信用背書。從社會公眾層面看，經過多年的投資者教育，加上2008年金融危機的洗禮，以及最近幾年中國資本市場的低迷，儲戶已經具備基本的金融風險意識，對金融機構和金融產品尤其是銀行存款的性質都有了更深刻的認識，他們已可以接受國家隱性擔保的退出。

存款保險制度的實質意義，在于把政府隱性擔保顯性化，用市場機制去替代行政保護，進一步理清了銀行體系的權責架構，朝市場化運行方向邁進。政府（央行作為代表）固然承擔著維護金融穩定、銀行破產救助的職責，但是長久以來單純依賴于隱性的政府信用，缺乏可見的安排機制來保證儲戶的切身利益。隱性信用擔保看似有充分的保障，但央行維護金融穩定的機制卻十分脆弱，當爆發風險事件時，公眾、銀行、政府的三方博弈往往要把事態推向到十分嚴重的地步，才能獲取足夠的政府資源來達到救助目的，這樣其實三方都是受損的。最近兩年不時發生的信用事件已充分說明了這一點，隱性信用擔保其實并不可靠。

而存款保險制度就是確立一種可見的、市場化的安排機制：一是明確的事前承諾，即公開聲明儲戶利益不受銀行破產的影響;二是可信的資金安排，存款保險基金確保其具有足夠的金融維穩和救助銀行的能力;三是保儲戶不保銀行，銀行不能再通過捆綁儲戶利益來索取政府背書，鏟除銀行道德風險的滋生土壤;四是公眾、銀行和政府三方參與、共擔成本，完全體現出公平原則。因此，存款保險制度把原來不透明、行政化、權責不清的政府隱性擔保變得陽光化、市場化以及權責清晰。

央行此次力推存款保險制度意味著存款利率市場化對銀行的沖擊已基本到位。最近幾年，銀行存款一直受到各種沖擊，銀行理財、信托產品以及互聯網金融產品的輪番出現，已對銀行負債來源和成本形成了不小的沖擊，雖有部分銀行存款有所流失，但行業整體負債基本保持穩定。

央行此次宣布不對稱降息并擴大存款利率上浮區間至20%，市場普遍關注降息對銀行息差及盈利的負面影響，但調整存款利率浮動上限看似小措施，卻有可能成為2014年利率市場化最重要的一步。通過分析銀行存款利率調整的不同反應，可以發現存款利率市場化對銀行負債端成本的沖擊已經基本到位。

從各家上市銀行對央行利率新政的反應來看，可以大致劃分為以下三個梯隊：第一梯隊為五大行及招商銀行，其表現最為淡定，掛牌存款利率最低。活期存款利率沒有上浮，定期存款利率上浮比例在4%-11%之間;第二梯隊包括民生銀行、北京銀行、光大銀行、興業銀行、華夏銀行等五家，存款利率略高于第一梯隊，上浮區間普遍在4%-15%之間，（除了華夏銀行的半年期和一年期兩檔達到20%）;第三梯隊包括浦發銀行、中信銀行、平安銀行、南京銀行、寧波銀行，主要檔期均有上浮到頂（浦發活期存款占比超過30%），其中平安銀行、南京銀行、寧波銀行的上浮力度最大。

從存款市場占有率來看，第一梯隊的6家銀行存款規模為59.4萬億元，占到全國金融機構存款總額的52.7%;第二梯隊的5家銀行存款規模為8.5萬億元，占比為7.6%。11家銀行加總的存款約占全國存款總額的60.3%，如果把郵政儲蓄銀行納入第一梯隊，意味著全國有超過六成的存款利率沒有上浮到頂，而是在20%上限以內實現了市場化定價。

從商業銀行的應對節奏來看，也體現出更加豐富的市場化定價經驗。2012年央行第一次放開存款上浮比例（10%）時，各家銀行的應對顯得較為緊張，當時除了五大行以外的其他銀行幾乎都迅速上浮到頂。相比之下，各家銀行對本次調限的反應已經明顯平靜許多，尤其股份制銀行的定價策略出現分化，招商銀行向大行靠攏，中信銀行則進入了第三梯隊。這顯示出在20%的上浮限制之內，銀行的自主定價空間已經比較充分，可以根據自身的資產負債結構及業務發展要求，確定各自的均衡利率。假設央行進一步放寬存款利率上浮區間到30%，預計第一、第二梯隊銀行的定價策略不會有很大的改變，而第三梯隊銀行將進一步分化，對銀行整體負債成本的影響則會較小。

因此，央行選擇在降息周期推進利率市場化，在潛移默化中已經把價格上限擴大到了市場均衡價格區間，當前很大一部分存款已經實現市場化定價，利率市場化對上市銀行存款成本的沖擊已基本到位。