降息已至，降準(zhǔn)還會遠(yuǎn)嗎？

中國央行已經(jīng)降息，但這只是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)低迷的開始。利率還需要進(jìn)一步下降，才可能對投資發(fā)揮刺激作用，而只有進(jìn)一步釋放流動性才能真正的確保降息的效果。

由于受到APEC會議的短期影響，11月經(jīng)濟(jì)可能會非常難看。目前工業(yè)、消費(fèi)和投資已經(jīng)處在多年來較低的水平。11月制造業(yè)PMI僅為50.3，是2月份以來的最低水平。

降息的一個核心目的就是使長期實際利率下降，進(jìn)而刺激私人投資。由于通脹水平在不斷下降，名義利率雖然已經(jīng)明顯降低，但實際利率的下降卻非常有限。2014年以來，10年期國債收益率下降了約1.1個百分點(diǎn)，但CPI通脹也下降了0.9個百分點(diǎn)，以此衡量的實際利率僅下降0.2個百分點(diǎn)。這種程度的實際利率下降顯然不足以刺激投資和經(jīng)濟(jì)。

而且必須形成一個利率長期下降的趨勢，否則企業(yè)很難鼓足勇氣去增加投資，因為投資是一項更長期的行為，回報需要幾年后才能收回。那么，僅有的一次降息肯定是不夠的，必須進(jìn)入持續(xù)的降息通道。

中國的降息與歐美的降息有本質(zhì)上的差異，如果沒有配套的流動性措施，中國的降息就會成為一紙空文。

美國的降息是降低聯(lián)邦基金利率，這是連接美聯(lián)儲和銀行之間的，美聯(lián)儲可以控制的利率。所以，我們看到，美聯(lián)儲只要降息或加息，聯(lián)邦基金市場利率就會幾乎與美聯(lián)儲的目標(biāo)利率一致。

中國一直把存貸款利率當(dāng)作基準(zhǔn)利率，在利率沒有放開之前，央行基本上是用法令的力量來強(qiáng)制達(dá)到對存貸款利率的控制。但自從貸款利率基本放開和存款利率具有一定的浮動上限之后，中國實際上已經(jīng)沒有了基準(zhǔn)利率，而存貸款利率只是被近似看作基準(zhǔn)利率。因為貸款和存款利率是銀行和借款人以及銀行和存款人之間形成的利率，央行是不能完全控制的。

降息后的一周多時間里，銀行存貸款利率并沒有如期的下降。有媒體報道，由于存款利率可以浮動到基準(zhǔn)利率的1.2倍，多家銀行尤其是中小股份制銀行將存款利率一浮到頂，依然維持3%的存款利率。在貸款端，部分銀行對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率僅僅削減20個基點(diǎn)，低于央行降息的40個基點(diǎn)。

所以，中國央行的降息只能說是設(shè)定了一個存貸款利率的目標(biāo)，央行必須采取其他的手段才能完全達(dá)到這一目標(biāo)。比如，央行釋放更多的貨幣，讓銀行獲得更便宜的資金，就能給予更低的貸款利率，就可以達(dá)到存貸款利率下降的目標(biāo)。

最簡單的釋放流動性的手段就是下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，也是保證達(dá)到降息效果的必要保障。

過去很長的時間里，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整被當(dāng)作是對沖外匯占款的工具。因為在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，貿(mào)易順差的外匯會自動轉(zhuǎn)化為人民幣流動性的釋放，而過去存款準(zhǔn)備金率不斷上調(diào)至20%的極高水平，正是為了對沖這種流動性。

如今的情況早已發(fā)生變化。一方面，貿(mào)易順差已經(jīng)不像金融危機(jī)前那么大;另一方面，強(qiáng)制結(jié)售匯已經(jīng)取消，央行的外匯占款增長已經(jīng)明顯下降。所以，存款準(zhǔn)備金率的工具早已得到釋放，更應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)的形勢做出靈活的調(diào)整。當(dāng)下正是降準(zhǔn)的好時機(jī)。

在匯率政策上，由于美元大幅升值帶動全球非美貨幣大幅貶值，而人民幣中間價卻基本穩(wěn)定，導(dǎo)致人民幣有效匯率近期被動升值較大，這會形成緊縮的效果。所以，應(yīng)該引導(dǎo)人民幣貶值，配合國內(nèi)的進(jìn)一步寬松措施。