重讀凱恩斯之一

美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)已經(jīng)過去六年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正常的復(fù)蘇卻一直沒有到來(lái)。相比危機(jī)前的2007年初，美國(guó)GDP水平僅增長(zhǎng)了6%，日本和歐元區(qū)幾乎沒有增長(zhǎng)。如果這樣的表現(xiàn)也是復(fù)蘇，那我們對(duì)復(fù)蘇的要求未免太低了。前哈佛大學(xué)校長(zhǎng)薩默斯稱之為長(zhǎng)期停滯，顯得恰如其分。

金融危機(jī)導(dǎo)致的大衰退及長(zhǎng)期停滯，使一些歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始反思新古典學(xué)派的理性預(yù)期假說(shuō)和金融理論的有效市場(chǎng)假說(shuō)。

而在中國(guó)，則在進(jìn)行著另一種反思：對(duì)刺激的反思。許多人認(rèn)為，歐美經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期停滯是凱恩斯主義的失敗，因?yàn)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取的大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)的措施沒有奏效。在中國(guó)，“四萬(wàn)億”刺激也被認(rèn)為是當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)諸多弊病的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

這都讓我想起了20世紀(jì)最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯。凱恩斯的一生經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)，目睹了1920年代前后的英國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退和1930年代世界經(jīng)濟(jì)的大蕭條，他的經(jīng)濟(jì)理論正是為對(duì)付經(jīng)濟(jì)衰退和大蕭條而誕生的，也是他反思古典經(jīng)濟(jì)理論的產(chǎn)物，由此，凱恩斯成為宏觀經(jīng)濟(jì)刺激的鼻祖。

對(duì)我而言，凱恩斯的理論是既熟悉又陌生。熟悉是因?yàn)榇髮W(xué)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)都會(huì)介紹，陌生則是因?yàn)閯P恩斯的代表作《就業(yè)、利息和貨幣通論》（簡(jiǎn)稱《通論》）我至今也沒看懂。

在重新拿起放在書架角落的《通論》之前，斯基德爾斯基的《凱恩斯傳》讓我對(duì)凱恩斯的時(shí)代和其才華有了更深的了解。我相信脫離了大蕭條的背景去理解凱恩斯的理論很容易犯錯(cuò)誤。當(dāng)我走進(jìn)凱恩斯的那個(gè)時(shí)代，發(fā)現(xiàn)凱恩斯與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者對(duì)大蕭條、對(duì)貨幣和財(cái)政政策的理解和爭(zhēng)論與當(dāng)下的許多經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)論和反思有著太多驚人的相似。如果換作凱恩斯，他又會(huì)如何思考當(dāng)下的一些爭(zhēng)論？

當(dāng)然，歷史沒有假如，經(jīng)濟(jì)也沒有如果。但學(xué)習(xí)的過程中需要“假如”，因?yàn)檫@可以讓我們能有一個(gè)更好的反思，當(dāng)我們都在抨擊刺激的時(shí)候，凱恩斯至少可以讓我們了解什么才是刺激。

貨幣超發(fā)了嗎？

貨幣超發(fā)、大水漫灌，現(xiàn)在的歐美和中國(guó)的央行常常被扣上這兩頂帽子，并由此產(chǎn)生泡沫和通貨膨脹。美國(guó)的量化寬松政策（QE）使美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表翻了幾倍，釋放了天量的基礎(chǔ)貨幣；中國(guó)的廣義貨幣供給量（M2）占GDP的比重名列世界前茅，這都是貨幣超發(fā)的罪證。

普遍的觀念認(rèn)為，貨幣與通脹存在直接關(guān)系，過多的貨幣追逐過少的商品必然會(huì)帶來(lái)通脹，但人們卻忽視了它與現(xiàn)實(shí)背離的假設(shè)條件。

貨幣確實(shí)是刺激通脹的酒，但凱恩斯提醒我們，酒和嘴唇之間并不是直接相連的，它們之間還有很多易于脫杯的環(huán)節(jié)。當(dāng)我們忽略了這些環(huán)節(jié)，試圖把酒和嘴唇直接對(duì)接的時(shí)候，往往酒也就變味了。

現(xiàn)實(shí)揭示，貨幣和通脹之間不僅僅只是隔了條小溪，而是隔著條大江。這幾年美國(guó)的通脹一直低于2%，歐洲甚至面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)的CPI也不高，而且PPI通縮已經(jīng)持續(xù)了兩年多。

首先，貨幣既有交易的職能，也有價(jià)值儲(chǔ)藏的職能。央行可以開著直升飛機(jī)撒貨幣，民眾也有權(quán)利只把鈔票壓在枕頭下，不讓鈔票去追逐商品。貨幣方程式完全忽略了貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏職能。《通論》中明確指出，除非人們沒有投機(jī)性動(dòng)機(jī)，貨幣沒有了價(jià)值儲(chǔ)藏功能，貨幣數(shù)量方程式才會(huì)成立。

其次，貨幣要想直接轉(zhuǎn)化為通脹，需要經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出保持不變，即我們已經(jīng)達(dá)到了充分就業(yè)。看看如今歐美和中國(guó)的現(xiàn)實(shí)，不是充分就業(yè)，而是就業(yè)很不充分。

我們通常假定，貨幣供給是完全外生的，央行可以自由控制貨幣的多少。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張釋放的是“高能貨幣”，這部分貨幣通過銀行產(chǎn)生乘數(shù)效果，帶來(lái)更多的派生貨幣，央行就是通過這一方式控制經(jīng)濟(jì)中的貨幣總量。

但實(shí)際上，人們往往忽視了，貨幣乘數(shù)是必須有信貸的需求才能產(chǎn)生，它并不是央行能夠控制的。在經(jīng)濟(jì)大幅衰退時(shí)，流到銀行的“高能貨幣”會(huì)找不到信貸，就不會(huì)產(chǎn)生乘數(shù)，這些“高能貨幣”就不再高能，只是轉(zhuǎn)化成銀行的超額準(zhǔn)備金路途在美聯(lián)儲(chǔ)的賬戶上。埋在秦始皇陵墓中的金銀珠寶不會(huì)引起通脹。

所以我們看到，金融危機(jī)后美國(guó)的“高能貨幣”大幅增長(zhǎng)，但M2卻停滯不前，M2的貨幣乘數(shù)從危機(jī)前的9下降到目前的3左右。也就是說(shuō)，美國(guó)的貨幣不是超發(fā)了，而是太少了，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)失去了對(duì)貨幣供給的控制力。

美聯(lián)儲(chǔ)早就對(duì)貨幣供給的多少不管不問了，市場(chǎng)上有誰(shuí)關(guān)心每周五發(fā)布的美國(guó)貨幣供給量呢？相反，中國(guó)央行仍然在試圖控制貨幣供給，每年都會(huì)公布一個(gè)M2的增長(zhǎng)目標(biāo)。當(dāng)你試圖控制一個(gè)你根本控制不了的東西時(shí)，你只能采取更多的行政命令手段，于是就產(chǎn)生了對(duì)各大商業(yè)銀行信貸規(guī)模的控制。強(qiáng)行控制貨幣供給還有一附帶惡果，利率會(huì)失控，波動(dòng)會(huì)更大。2013年6月的“錢荒”中，銀行間市場(chǎng)利率超過了高利貸，正是這種附帶惡果的體現(xiàn)。

貨幣只是手段，不是目標(biāo)。當(dāng)我們的央行把手段當(dāng)成目標(biāo)的時(shí)候，真正的目標(biāo)也就迷失了。貨幣是否超發(fā)，既不取決于央行釋放了多少“高能貨幣”，也不取決于M2的大小，必須結(jié)合通脹、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這些目標(biāo)才能判斷。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處在“破7”邊緣，CPI通脹水平甚至比美國(guó)和日本還低，工業(yè)領(lǐng)域通縮嚴(yán)重，這樣糟糕的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，認(rèn)為貨幣超發(fā)就有點(diǎn)太缺乏經(jīng)濟(jì)常識(shí)了。

財(cái)政平衡的悖論

現(xiàn)在歐美國(guó)家都存在不同程度的財(cái)政不平衡問題，歐洲因此還引發(fā)了歐債危機(jī)，美國(guó)在2013年也出現(xiàn)了“財(cái)政懸崖”。大家都一致看到了財(cái)政整頓的必要，財(cái)政不平衡會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題。歐債危機(jī)后，歐洲實(shí)施了緊縮財(cái)政來(lái)緩解公共債務(wù)，美國(guó)也啟動(dòng)了長(zhǎng)期削減財(cái)政赤字的措施。

當(dāng)然，如果在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，沒有人反對(duì)縮減財(cái)政支出來(lái)減少赤字。但如今歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不穩(wěn)固，緊縮的財(cái)政會(huì)帶來(lái)負(fù)面的經(jīng)濟(jì)影響。到底是要財(cái)政平衡，還是要保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政客和經(jīng)濟(jì)學(xué)家打得不可開交。

有趣的是，在1930年代的凱恩斯就與英國(guó)財(cái)政部進(jìn)行了這一兩難爭(zhēng)論。當(dāng)時(shí)英國(guó)財(cái)政部主張財(cái)政平衡，而凱恩斯則主張衰退時(shí)要擴(kuò)大財(cái)政支出。

凱恩斯認(rèn)為，等到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后，財(cái)政平衡會(huì)自然實(shí)現(xiàn)。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)繁榮之后財(cái)政收入會(huì)自然增加，而在經(jīng)濟(jì)不振時(shí)收縮財(cái)政只會(huì)讓經(jīng)濟(jì)更糟糕，財(cái)政收入會(huì)進(jìn)一步縮減，形成財(cái)政越緊縮，財(cái)政狀況越差的惡性循環(huán)。

英國(guó)財(cái)政部極力反對(duì)凱恩斯的建議，把他的方案看作是“一種長(zhǎng)期的、投機(jī)性的預(yù)算平衡機(jī)制，而對(duì)初始幾年造成的預(yù)算赤字不予考慮”。英國(guó)財(cái)政部還提出了另一方面的質(zhì)疑，“如果公眾意識(shí)到，而且遲早會(huì)意識(shí)到，我們的支出總是要還的。”那么，財(cái)政擴(kuò)張就不能帶動(dòng)私人支出和投資的增加，這就是“李嘉圖等價(jià)”原理。

政府的支出遲早都要還的，這往往只在有限的范圍內(nèi)成立。當(dāng)財(cái)政赤字和政府債務(wù)大到一定程度，沒人還期望他一定會(huì)還吧！現(xiàn)在歐美的政府債務(wù)，讓國(guó)民幾年不吃不喝也還不完，還債就不要太指望了，不繼續(xù)增加債務(wù)就萬(wàn)幸了。一戰(zhàn)后德國(guó)的戰(zhàn)爭(zhēng)債務(wù)，英國(guó)對(duì)美國(guó)的債務(wù)最終都是賴賬清零。凱恩斯親歷了一幕，不會(huì)抱有債務(wù)總會(huì)還的理想信念。

凱恩斯沒能說(shuō)服當(dāng)時(shí)英國(guó)的財(cái)政部。爭(zhēng)論取決于你認(rèn)為預(yù)算平衡和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)哪個(gè)更緊迫，以及財(cái)政刺激的效果，這只能留待現(xiàn)實(shí)去驗(yàn)證。英國(guó)直到二戰(zhàn)爆發(fā)才走出失業(yè)泥潭。如今的歐洲財(cái)政緊縮并沒有讓它的財(cái)政狀況好轉(zhuǎn)多少，經(jīng)濟(jì)甚至面臨三次衰退的風(fēng)險(xiǎn)，歐洲央行被迫把基準(zhǔn)利率降到零，歐洲版的QE也在醞釀。早知今日，何必當(dāng)初。

“四萬(wàn)億”刺激之后，中國(guó)的地方政府債務(wù)直線飆升，引發(fā)了各界的擔(dān)憂。如何化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呢？?jī)蓚€(gè)方法：直接削減地方債務(wù)，增加地方融資平臺(tái)的融資能力。

第一種方法很痛苦，因?yàn)橹苯酉鳒p債務(wù)拉低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，歐洲就是前車之鑒。第二種方法，我們正在使用，就是擴(kuò)大地方政府自主發(fā)債的權(quán)力，增加它們償債的能力，這實(shí)際上是一種拖延的辦法，本質(zhì)是借新還舊，把風(fēng)險(xiǎn)和壓力往后推。

凱恩斯為我們提供了第三種途徑，就是反其道而行之，加大公共投資和債務(wù)，只要刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果明顯，自然會(huì)帶來(lái)稅收的增加和債務(wù)比重的下降。如果凱恩斯是對(duì)的，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)下滑只能進(jìn)一步加劇地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，增加它們的財(cái)政赤字。

在10月初IMF的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，用了四分之一的篇幅來(lái)論證公共投資的效果。IMF認(rèn)為，過去三十年，不管是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家的公共資本存量都在下降；現(xiàn)在是非常好的增加公共投資的機(jī)會(huì)，不僅具有可觀的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的乘數(shù)，還會(huì)帶來(lái)稅收的增加，自然會(huì)降低公共債務(wù)的比重。凱恩斯和IMF的建議不妨試一試。