石油的底價幾何

大型公司具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，在產(chǎn)品無差異化的大宗商品領(lǐng)域更是如此，最典型的例子是石油和天然氣。

雖然品質(zhì)和特性有所不同，價格和運(yùn)輸成本也起一定因素，但石油公司很少會考慮到營銷或價格談判。所以，上游公司盈利能力的一個主要參數(shù)是石油和天然氣的生產(chǎn)成本。以2013年來說，石油公司有賺有虧，但發(fā)生損失的原因主要在于北美頁巖油氣熱潮引發(fā)的天然氣價格下降。下面以四家能源公司為例，說明能源公司盈利狀況與能源價格之間的關(guān)系，這四大能源公司為森科爾能源、阿納達(dá)科石油公司、阿帕奇公司和諾貝爾能源。

任何石油公司的利潤取決于生產(chǎn)1桶石油的成本，即1桶油當(dāng)量（BOE）。石油公司的生產(chǎn)成本對預(yù)測油價有著非常重要的作用。

開采的石油一般不是純液體，通常還伴隨著天然氣和天然氣冷凝物。所以單純考慮石油的生產(chǎn)成本并不全面，很多分析師采用“桶油當(dāng)量”（BOE）的概念：在標(biāo)準(zhǔn)條件下6000立方英尺的天然氣相當(dāng)于1“桶油當(dāng)量”，意思是生產(chǎn)1桶石油的成本相當(dāng)于6000立方英尺的天然氣。

通常，成本分為產(chǎn)量直接相關(guān)成本（銷售成本）和非直接相關(guān)成本（固定成本）。然而，許多石油公司也參與了下游和中游或其他經(jīng)濟(jì)部門（如埃克森美孚化工）。因此，把銷售、一般及行政費(fèi)用占總費(fèi)用的比例乘以勘探生產(chǎn)部門的收入，就可以得到勘探生產(chǎn)部門的銷售、管理及行政費(fèi)用，而資產(chǎn)折舊直接與石油產(chǎn)量掛鉤。

銷售成本分為三個小類：勘探成本、抽油成本和非收入相關(guān)稅。以四大石油公司為例。森科爾能源是加拿大最大的獨(dú)立石油公司，將近一半的產(chǎn)量來自加拿大東部及其國際分支，其余部分來自美國，而且主要生產(chǎn)天然氣，這降低了平均價格。阿納達(dá)科的非液體能源生產(chǎn)量占比近60%，其天然氣主要產(chǎn)于美國。阿帕奇有近60%的產(chǎn)量來自美國，其余來自其國際業(yè)務(wù)（主要是埃及、英國、澳大利亞和阿根廷）。諾貝爾能源的業(yè)務(wù)也主要集中在美國，但也有來自以色列和非洲的不少產(chǎn)量。

其中，液態(tài)油不僅包含石油，還有液化天然氣和瀝青（通過油砂生產(chǎn)）。液態(tài)油的占比和價格之間的相關(guān)性非常高。

森科爾能源的成本和實際價格之間的價差是最高的，但也有最高的生產(chǎn)成本，而阿納達(dá)科情況剛好相反（最低的實際價格，同時也是最低的成本）。在這種情況下，稅前利潤占實際價格的比例就可以甄別這幾家公司的盈利狀況。例如，諾貝爾和阿帕奇有最高的利潤率（均為30.7%），其次是森科爾（27.7%）和阿納達(dá)科（24.2%）。盡管天然氣價格在北美不斷下跌，但這幾家公司仍然可以獲得高利潤。

然而，這些公司與世界主要石油生產(chǎn)巨頭仍然不能相提并論，后者的每BOE油氣的利潤遠(yuǎn)高于25美元，實現(xiàn)價格則達(dá)到70美元（BP是唯一的例外）。

很明顯，油價不能低于生產(chǎn)成本。從以上非大型石油企業(yè)的例子來看，很多人把50美元作為油價在長期內(nèi)的底線。然而，即使這種觀點(diǎn)是正確的，但仍然過于薄弱。以森科爾為例，假設(shè)石油生產(chǎn)成本是每BOE為65美元，森科爾就很難達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，該公司將無法說服投資者或銀行提供資金用于資本支出。因此，像森科爾這類液態(tài)油占比較高的公司，除非原油市場出現(xiàn)崩潰或者供應(yīng)大爆發(fā)的情況，否則油價始終會高于其總成本。