為小微基金主動退出叫好

11月1日，工銀瑞信基金管理公司發布《關于終止工銀瑞信安心增利場內實時申贖貨幣市場基金合同有關事項的議案》的公告，由此，該基金將極有可能成為中國基金市場上第二只由基金公司主動提議終止基金合同的產品，這對于促進中國公募基金市場在新形勢下的規范運行與繁榮發展，有著承前啟后、開創未來新常態的創新意義。

主動終止合同是最優選擇

為什么要主動終止工銀瑞信安心增利的合同？

原因在于：第一，小眾產品，后發劣勢。貨幣基金近兩年超快速發展，規模過千億元已不是新聞，規模最大的已超過5000億元。但貨幣基金的細分類別——場內貨幣基金數量占比不足十分之一，近半數規模不足10億元，兩只最先成立，也是規模最大的基金超過100億元，并已形成固定的客戶群體。場內貨幣基金僅適合少量場內特定客戶的投資需求，一旦形成固定的交易模式，便有較強的渠道依賴，輕易不會更換品種。工銀瑞信安心增利恰好屬于當年的趕時髦產品，且成立時間相對較晚。

第二，規模太小，不便運作。截至第三季度末，該基金規模僅為0.0201億元。貨幣基金主要投資于具有良好流動性的工具，包括現金、通知存款、一年以內（含一年）的銀行定期存款和大額存單、剩余期限（或回售期限）在397天以內（含397天）的債券、資產支持證券、中期票據；期限在一年以內（含一年）的債券回購、期限在一年以內（含一年）的中央銀行票據、短期融資券，及法律法規或中國證監會允許本基金投資的其他貨幣市場工具。上述絕大多數項目，該基金由于規模太小而無法投資。

第三，難以管理，業績墊底。根據濟安金信基金評價中心的統計，截至第三季度末，該基金前三個季度的收益率僅為1.0532%，在同類基金中排名最后一位。三季報顯示，截至第三季度末，在該基金的投資組合當中，在“銀行存款和結算備付金合計”項下的配置為136.04萬元，占基金資產總值的比例為62.39%；“買入返售金融資產”為70萬元，占比為32.1%。這兩項資產在報告期末的投資組合平均剩余期限僅為3天。由此判斷，前一項資產或許是作為活期存款躺在銀行賬戶上，這是該基金績效墊底的根本原因。

第四，管理成本太高，多方利益受損。工銀瑞信安心增利作為一只正規的產品在運作，必然要產生各種必不可少的固定費用和常規運營成本，而該基金所能夠提供的管理費、托管費等收入，對基金公司和托管銀行來說都微乎其微。為充分提高工作效率，促使每一只產品的邊際效用最大化，終止基金合同，對相關各方來說是最優選擇。

截至10月31日，工銀瑞信旗下共有5只貨幣基金，有3只是2014年發行的，尤其是近兩個月各發行了1只，由此來看，該公司還會繼續努力在貨幣基金方面為投資者提供更多、更好的專業化資產管理服務。

另外，這后3只基金的預設發行期限都是4個工作日，這充分顯示出該公司在貨幣基金方面的綜合實力。這種實力主要源于該公司旗下第一只貨幣基金，也是規模最大、業績最好的貨幣基金――工銀瑞信貨幣近一年多來的良好績效感召力：該基金在2013年以4.38%的收益率在同類基金里排名第1位；2014年前三個季度以3.752%的收益率在同類基金里排名第12位，如果考慮到收益獲取的穩定性、規模大小等因素，該基金的績效仍是市場中領先的。

或直接贖回，或投票贊成

根據公告，對于該基金擬主動終止基金合同一事，工銀瑞信基金管理公司將以通訊方式召開此次持有人大會。

工銀瑞信此次披露的公告四個亮點：第一，“基金管理人將自權益登記日的下一交易日開始持續暫停投資人申購”；第二，“自持有人大會決議公告日起，基金管理人將設置自行贖回期，基金份額持有人可在自行贖回期間贖回本基金份額。自行贖回期自本次基金份額持有人大會決議公告日起不超過5個工作日，具體見基金管理人屆時發布的公告”；第三，“自行贖回期限屆滿后的下一工作日，本基金即進入清算程序，基金管理人不再接受持有人提出的份額贖回申請。本基金進入清算程序后，停止收取基金管理費、基金托管費和基金銷售服務費”；第四，“考慮到本基金清算的實際情況，從保護基金份額持有人利益的角度出發，本基金的清算費用將由基金管理人代為支付”。

通過上述內容，我們可以很清晰地看到工銀瑞信基金管理公司對于此次主動終止基金合同事宜的誠懇心態。為此，我們給予廣大投資者的決策參考建議是：或直接贖回，然后換購該公司旗下其他過往業績表現良好的基金；或者參加持有人大會，投票贊成終止基金合同。

對于市場上現有的100多只小微基金，我們重申一貫不變的投基建議是：最好不要申購，以免被卷入到清盤的漩渦之中。

新常態已露尖尖角

8月8日，付諸施行的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》第四十一條規定：“連續二十個工作日出現基金份額持有人數量不滿二百人或者基金資產凈值低于五千萬元情形的，基金管理人應當在定期報告中予以披露；連續六十個工作日出現前述情形的，基金管理人應當向中國證監會報告并提出解決方案，如轉換運作方式、與其他基金合并或者終止基金合同等，并召開基金份額持有人大會進行表決”。

稍后，《關于實施〈運作辦法〉有關問題的規定》第六條對上述法規作了進一步補充：“《運作辦法》第四十一條中，連續六十個工作日自《運作辦法》實施之日起計算。”至此，中國公募基金市場退出機制的制度安排已基本成型，盡量不損害投資者利益，合理、穩妥地退出將是今后基金市場的常態。

從8月8日開始到11月7日，將是第一波連續六十個工作日到期。至此，那些小微基金要按照新法規的要求給出一個交待：或者是之前找來幫忙資金短暫持有一下，然后再維持一輪“六十個工作日”；或者“向中國證監會報告并提出解決方案”。從市場實際情況看，前種方法成本較高，如果相關基金一直沒有良好的業績表現，這樣的玩法難以持久；而在后一種情況下，主動終止基金合同或將成為一個新常態。

從首只成功主動終止基金合同的匯添富理財28天債券型基金，到現在的工銀瑞信安心增利場內實時申贖貨幣基金，都是大公司在創新性地執行著主動終止基金合同。截至三季度末，工銀瑞信旗下基金資產總規模為2267.1億元，在全市場中排名第3位；匯添富旗下的基金資產總值為1035.46億元，在全市場中的排名第11位。這表明，大公司之所以大，與其自身素質包括對于新政策的充分理解和運用，有著極為緊密的關聯。既然注冊制已讓新基金發行大為便利，那么，對于經市場檢驗證明不好的基金，為何不及時終止合同呢？

目前，很多基金公司都會或多或少地遭遇小微基金的煩惱。從基金公司的角度看，在經過多番努力后，依然無法做大相關基金的規模，必然會對相關的基金產生其他的想法，因為這些小微基金對基金公司的邊際利潤貢獻為負值，信披等固定成本不變，管理這樣基金的公司都處于賠本維護的狀態。因此，從公司經營的角度看，及時處理掉這些負擔，符合公司經營的基本原則。

小微基金出現的共性原因主要在于：（一）某些產品的投資方向與設計定位帶有明顯的歷史印跡，在遵守契約、合規管理的情況下，這些基金的業績無法靚麗。（二）有些類型產品的出現是某一特定市場環境下的特定需要，之后，由于有了更好的產品類型可以替代，原先的產品類型便大量走向低迷。（三）有些公司由于經營管理不善、缺乏人才的原因，旗下的基金或大部分、或長期業績長期不好。（四）有些公司由于自身經營策略的轉變，對某些類型的產品，不再將其作為發展和管理的重點。總之，小微基金的共同特點是收益率不高，業績排名長期墊底，投資者普遍不喜歡，不再申購。

從2013年開始的備案制，到現在的注冊制，基金數量快速增加，但與此同時，培養基金經理的速度遠遠落在后面，這就出現了越來越多的基金經理“一拖多”的情況，以新基金《招募說明書》中的披露為依據，最多的曾有一個基金經理擬管理第10只基金的情況出現。在2013年新發行的基金里，首任新基金經理的占比為19.54%；截至8月12日，首任新基金經理的占比僅為16.59%，呈現出不斷減少的局面。因此，及時清理掉一些小微基金，凈化市場正變得越來越迫切。