中文傳媒光鮮業(yè)績后的虱子

中文傳媒（600373.SH）2010年12月成功借殼*ST鑫新后，收入、利潤增長迅猛，營業(yè)收入從2010年的31.31億元暴增至2013年的113.87億元，增幅達(dá)到263.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤從2010年的3.53億元增加至2013年的6.37億元，增幅80.72%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤從2010年的3.28億元增加至2013年的6.35億元，增幅93.74%；這樣一份成績單堪稱靚麗。

中文傳媒坐擁數(shù)十億存款卻頻繁發(fā)行巨額債務(wù)性票據(jù)融資、第一大客戶無力支付到期應(yīng)付票據(jù)并且屢次占用上市公司資金、第二大客戶的欠款金額暴增賬齡更長，這一切與靚麗的業(yè)績形成強(qiáng)烈的反差。

大客戶回款難

中文傳媒的主業(yè)雖然是傳統(tǒng)出版行業(yè)，但其實(shí)物資貿(mào)易業(yè)務(wù)及物流業(yè)務(wù)的營業(yè)收入從2010年的4.68億元（均為物資貿(mào)易業(yè)務(wù)）暴增至2013年的77.70億元，貢獻(xiàn)最大。其中浙江宏磊控股集團(tuán)有限公司（下稱“宏磊控股”）和山東泉林紙業(yè)有限責(zé)任公司（下稱“泉林紙業(yè)”）是最大的功臣，兩者2013年合計(jì)貢獻(xiàn)收入44.35億元，占比38.95%。

然而這兩位大客戶在2014年紛紛出現(xiàn)回款難的問題，不僅意味著中文傳媒很可能將遭受巨大壞賬損失，還意味著主要收入來源物資貿(mào)易業(yè)務(wù)及物流業(yè)務(wù)將難現(xiàn)從前的輝煌。

其他欠款大戶也存在回款難的問題。2013年末前五名應(yīng)收賬款合計(jì)數(shù)3.70億元，賬齡1年以內(nèi)2.98億元，賬齡1-2年金額0.72億元；到了2014年6月末，前五名應(yīng)收賬款合計(jì)數(shù)7.08億元，賬齡1年以內(nèi)3.73億元。而扣除宏磊控股的欠款后，賬齡1年以內(nèi)僅僅0.46億元，賬齡1-2年金額3.35億元。與2013年末相比，2014年上半年欠款大戶的支付能力明顯惡化。中文傳媒2014年半年報(bào)披露，因宏磊控股無力履約而將應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款，金額為1億元。

截至2014年6月末，第一大客戶宏磊控股欠款3.27億元，雖然賬齡在1年以內(nèi)，但中文傳媒能否收回其款項(xiàng)存在重大不確定性。第二大客戶泉林紙業(yè)欠款2.20億元，賬齡1-2年。第三大欠款戶吳泰集團(tuán)有限公司欠款0.72億元，賬齡1-2年，中文傳媒已經(jīng)按50%特別計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。河南一林紙業(yè)有限責(zé)任公司欠款1459萬元，中文傳媒已經(jīng)全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。一旦欠款大戶款項(xiàng)無法收回，那么中文傳媒幾年來利潤微薄的物資貿(mào)易業(yè)務(wù)及物流業(yè)務(wù)利潤不但全部賠進(jìn)去，還將原來出版業(yè)的利潤也搭進(jìn)去不少。

第一大客戶有前科

宏磊控股是宏磊股份（002647.SZ）的控股股東，其支付能力早有隱患，并屢次占用上市公司資金。2013年6月7日，宏磊股份收到深圳證券交易所《關(guān)于對浙江宏磊銅業(yè)股份有限公司及相關(guān)當(dāng)事人給予處分的決定書》：經(jīng)查明，在2012年4月至2012年12月期間，公司累計(jì)金額為46321.57萬元的應(yīng)收票據(jù)被公司控股股東戚建萍控制的子公司浙江宏磊控股集團(tuán)有限公司等關(guān)聯(lián)方領(lǐng)取使用，構(gòu)成了控股股東違規(guī)占用上市公司資金，公司未履行信息披露義務(wù)。截至2012年12月31日，控股股東占用應(yīng)收票據(jù)余額為46321.57萬元，資金占用利息為1120.63萬元，資金占用余額合計(jì)47442.20萬元。截至2013年5月23日，宏磊控股已全部歸還上述占用資金。

宏磊股份成為第一家受到交易所公開譴責(zé)的中小板公司，但宏磊控股并沒有因此而有所收斂。不到一年時(shí)間，2014年5月21日，浙江證監(jiān)局對宏磊股份下達(dá)《責(zé)令改正措施決定書》，要求公司于5月27日前追回被占用的資金和占用期間利息：“經(jīng)核實(shí)，我局發(fā)現(xiàn)你公司關(guān)聯(lián)方浙江宏磊控股集團(tuán)有限公司違規(guī)占用你公司的應(yīng)收票據(jù)和銅材貿(mào)易款，2013年累計(jì)占用資金為83300.65萬元；截至2013年12月31日，占用資金余額為10917.00萬元。”

而宏磊股份更遭遇高管大動(dòng)蕩。2013年4月26日，財(cái)務(wù)總監(jiān)俞曉光先生遞交書面辭職報(bào)告，2014年5月30日，董事會(huì)秘書兼副總經(jīng)理方中厚先生遞交的書面辭職報(bào)告，同年6月11日獨(dú)立董事楊學(xué)桐先生、獨(dú)立董事尚福山先生遞交書面辭職報(bào)告，同年8月11日，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人俞英女士、內(nèi)審機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人鄭樹英先生遞交書面辭職報(bào)告，同年8月28日，董事長戚建萍女士申請辭去公司董事長、董事、總經(jīng)理職務(wù)，同時(shí)辭去公司戰(zhàn)略委員會(huì)主任委員和委員、審計(jì)委員會(huì)委員職務(wù)。

壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不足

2014年6月，中文傳媒應(yīng)收賬款余額16.47億元，壞賬準(zhǔn)備余額1.87億元，無論是從賬齡還是客戶回款情況來看，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提都不足。應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分賬齡組合計(jì)提及單項(xiàng)計(jì)提，其中賬齡組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1.32億元，單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備0.55億元。

2014年6月末，中文傳媒與兩家欠款大戶涉及訴訟，并對這兩家客戶單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款；應(yīng)收吳泰集團(tuán)有限公司7190萬元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備3594萬元；應(yīng)收河南一林紙業(yè)有限責(zé)任公司1459萬元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1459萬元。這兩項(xiàng)計(jì)提比例還算充足。

但對于宏磊控股這樣的存在問題的公司，公司僅僅按照5%計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，顯然不夠。

2014年6月末應(yīng)收賬款前五名中賬齡1-2年的金額為2.64億元（不含吳泰集團(tuán)有限公司），而賬齡明細(xì)表中1-2年的金額僅僅為0.83億元，兩者相差1.81億元。按照壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例10%計(jì)算，公司賬齡1-2年的壞賬準(zhǔn)備應(yīng)為2637萬元，而不是823萬元，公司少提壞賬準(zhǔn)備1815萬元。

另外，其他應(yīng)收賬款2014年6月末余額為7.67億元，比2013年末的2.50億元暴增206.83%，2013年中文傳媒對立華植物纖維制品（威海）有限公司（下稱“立華纖維”）所欠1247萬元、承德維利多得酒店有限公司（下稱“維利多得酒店”）所欠的1000萬元、北京羽輝珠寶有限責(zé)任公司所欠的300萬元等6家單位所欠款項(xiàng)3025萬元單項(xiàng)全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。中文傳媒2011年末其他應(yīng)收款欠款第五名金額為670萬元，而立華纖維、維利多得酒店尚未進(jìn)入前五名名單，估計(jì)是2012年或之后才發(fā)生的款項(xiàng)，賬齡并不長，為何2013年就全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備？

2014年6月末其他應(yīng)收賬款最大欠款單位為國際商貿(mào)有限公司2.90億元。國際商貿(mào)有限公司與中文傳媒為何有如此巨額往來款？2014年中報(bào)并沒有披露，能否收回還是個(gè)未知數(shù)。

資金充裕籌資忙

2012年、2013年、2014年1-6月中文傳媒經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額12.02億元、14.53億元、1.67億元，2012年末、2013年末、2014年6月末，中文傳媒貨幣資金高達(dá)18.23億元、41.68億元、36.17億元，2012年末、2013年末、2014年6月末，中文傳媒其他貨幣資金包含三個(gè)月以上銀行承兌匯票保證金及信用證保證金的金額分別為1.42億元、2.51億元、1.61億元。由此可見，中文傳媒絕大部分貨幣資金都可以自由支取，然而中文傳媒卻頻繁發(fā)行債務(wù)性票據(jù)進(jìn)行融資。

中文傳媒于2013年10月29日在銀行間債券市場發(fā)行了2013年度第一期短期融資券，發(fā)行總額4億元，發(fā)行利率5.95%。不到一年時(shí)間，2014年8月13日，中文傳媒又申請發(fā)行不超過人民幣10億元（含10億元）中期票據(jù)。

這些融資的成本并不低，2013年中文傳媒數(shù)十億資金產(chǎn)生的利息收入僅僅5774萬元，而4億元的債券融資成本卻高達(dá)2540萬元。不差錢的中文傳媒患上了資金饑渴癥。與同行業(yè)公司相比，中文傳媒2010年-2014年1-6月，期末貨幣資金平均余額23億元，排在中南傳媒（601098.SH）、鳳凰傳媒（601928.SH）、皖新傳媒（601801.SH）之后，而2010年至2014年1-6月年均（2014年1-6月，按半年計(jì)算）財(cái)務(wù)費(fèi)用卻高居榜首，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他公司，其他公司因巨額貨幣資金產(chǎn)生的利息收入使得財(cái)務(wù)費(fèi)用均為負(fù)數(shù)。

蹊蹺的預(yù)付款項(xiàng)與現(xiàn)金流

2010年末，中文傳媒預(yù)付款項(xiàng)為1.31億元，而到了2013年末高達(dá)26.25億元，增幅1896.51%；而2013年中文傳媒營業(yè)成本為96.27億元，比2010年?duì)I業(yè)成本20.03億元增加了380.53%，預(yù)付款項(xiàng)增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營業(yè)成本增幅。中南傳媒、鳳凰傳媒等六家傳媒公司2013年?duì)I業(yè)成本合計(jì)205.93億元，為中文傳媒的213.91%；而六家公司2013年末預(yù)付款項(xiàng)合計(jì)僅僅7.04億元，為中文傳媒的26.83%。

無論從自身規(guī)模的情況還是與傳媒公司的對比，中文傳媒的預(yù)付款項(xiàng)都顯得非常異常。筆者認(rèn)為，中文傳媒預(yù)付款項(xiàng)有可能屬于借款性質(zhì)，也有可能推遲存貨確認(rèn)進(jìn)而少計(jì)營業(yè)成本。

值得注意的是，《重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書》披露中文傳媒2009年支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為6.58億元，收回投資收到的現(xiàn)金19.40億元。而中文傳媒2010年年報(bào)披露2009年的相關(guān)金額時(shí)，卻出現(xiàn)很大的變化，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為4.81億元、17.63億元。

為何2009年數(shù)據(jù)出現(xiàn)如此大的變化呢？2007年、2008年、2009年公司支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金分別為2.99億元、3.87億元、6.58億元，2009年比2008年暴增了2.71億元。2010年至2014年1-6月支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金分別為5.00億元、4.22億元、4.94億元、5.42億元、3.84億元。如果不對2009年的數(shù)據(jù)進(jìn)行改動(dòng)的話，2010年的數(shù)據(jù)就難以解釋了，因?yàn)?010年的金額只有5億元，比2009年大幅減少。

近年來一般用人單位的工資逐年上漲，但離奇的是中文傳媒2011年、2012年這兩年相比2010年卻下降，只有4.22億元、4.94億元，這兩年職工人數(shù)分別為5168人、5149人，比2010年的5045人有所增加。2011年、2012年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4.83億元、5.07億元，比2010年的3.53億元增加不少。同行業(yè)公司同一指標(biāo)中，除了新華傳媒（600825.SH）2012年比2011年下降了286萬元外，其他5家傳媒公司支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金在2011年、2012年都在增加。在資金充裕、業(yè)績增長良好的情況下，中文傳媒2011年、2012年支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金卻下降了。

注入資產(chǎn)難樂觀

當(dāng)初借殼方江西出版集團(tuán)注入的資產(chǎn)（即中文傳媒）評估值為303573.74萬元，注入資產(chǎn)以287087.23萬元定價(jià)，貌似江西出版集團(tuán)吃了虧，其實(shí)，注入資產(chǎn)的盈利情況不容樂觀。借殼事宜在2009年就開始了，當(dāng)時(shí)江西出版集團(tuán)做出一系列業(yè)績承諾，借殼直至2010年底才最終完成。為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾，江西出版集團(tuán)絕招頻出。

注入資產(chǎn)中，營業(yè)外收支及投資收益占利潤總額的比例非常高，2007年、2009年高達(dá)41.47%、51.07%，是2007年、2009年最主要的利潤來源。扣除了營業(yè)外收支及投資收益后的利潤總額呈現(xiàn)明顯下降趨勢。至于2010年利潤總額大幅增加，則離不開多方大力支援。

2009年承諾實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為2.22億元，實(shí)際實(shí)現(xiàn)2.66億元，超額完成業(yè)績承諾。當(dāng)年最重要的招數(shù)就是注入資產(chǎn)之一的江西藍(lán)海國際投資有限公司出售持有的股權(quán)收益1.2 億元。

對于2009年這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的是哪家公司的股權(quán)，重組方只字不提，只在《重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書》中表示：“公司2007年、2008年和2009年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤 3.02億元、1.85億元和2.83億元。2008年凈利潤低于2007年和2009年，主要原因?yàn)?2008年財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，且2008年投資收益低于2007年與2009年。2009年以來，隨著金融危機(jī)的影響逐漸消除，公司的市場開發(fā)力度加大，公司利潤增長情況有明顯好轉(zhuǎn)。”

2010年承諾歸屬于母公司股東的凈利潤為 2.42億元，實(shí)際實(shí)現(xiàn)業(yè)績3.53億元，超額完成業(yè)績承諾。2010年招數(shù)較多，其中最重要的也許莫過于第一大客戶江西省財(cái)政廳貢獻(xiàn)。

中文傳媒2010年年報(bào)稱：“2010 年度公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤36118萬元，比2010年度盈利預(yù)測增加9715萬元。本年度公司利潤實(shí)現(xiàn)與預(yù)測存在差異的原因是稅收返還等非經(jīng)常性因素造成的。” 此外，所得稅費(fèi)用的大幅減少也為2010年增加不少凈利潤。2010年利潤總額高達(dá)3.63億元，而所得稅費(fèi)用僅僅195萬元，而2009年利潤總額3.09億元，所得稅費(fèi)用為2504萬元。2010年業(yè)績承諾之所以完成，最大功臣莫過于江西省財(cái)政廳，貢獻(xiàn)了18.88%的營業(yè)收入。

2010年末應(yīng)收賬款中江西省財(cái)政廳僅僅欠款0.17億元。2011年至2014年1-6月第五名客戶的金額分別為1.29億元、1.04億元、2.00億元、1.30億元，再也不見江西省財(cái)政廳的蹤影。

2009年度前五名客戶銷售收入總額5.36億元，占2009年度全部銷售收入總額的22.09%。雖然2009年沒有公開前五名客戶的名單，但從2010年至2014年1-6月前五名客戶名單可以看出，2009年第一大客戶很可能又是江西省財(cái)政廳。

沒有江西省財(cái)政廳大力支持，中文傳媒能否完成業(yè)績承諾還是個(gè)未知數(shù)。