佛塑科技重組標的銷售迷局

又一家擬IPO企業被上市公司收入帳下。

停牌三個月后，佛塑科技（000973.SZ）在2014年11月1日發布重組公告稱，擬購買廣州華工百川科技股份有限公司（下稱“華工百川”）100%股權，交易價格為7.15億元，全部通過非公開發行股份的方式支付；同時，佛塑科技擬向不超過10名特定投資者發行股份募集不超過2億元配套資金，用于華工百川及其子公司新項目建設及補充流動資金。

華工百川主營業務為高分子材料及其專用裝備、軟件的研發、生產、銷售和技術服務，主要產品是橡機類產品。華工百川IPO申報在7月1日被終止審查，中國證監會深圳監管專員辦事處顧問宋清輝曾表示，2014年被終止審查的企業，大多數是未達到某些監管標準，也有一小部分發行人或相關投資方不愿意低價發行而主動放棄，以尋求其他渠道融資。

從現金流來看，雖然2014年上半年華工百川賬面上仍有3.44億元貨幣資金，但能動用的資金只有2700萬元，而“貧血”也是華工百川銷售訂單大幅增長、營業收入卻一再下滑的元兇之一。

然而，在橡膠機械這個行當并不出眾的華工百川，毛利率及凈利潤率卻遠超軟控股份（002073.SZ）、賽象科技（002337.SZ）、大橡塑（600346.SH）等行業大佬。

高速增長的銷售訂單是華工百川的一大賣點，但《證券市場周刊》記者發現，其客戶名單中也存在諸多疑問。

盈利能力奇高的華工百川

佛塑科技8月2日發布重大事項停牌公告，距離華工百川IPO終止審查只有1個月，重度“貧血”或許是華工百川股東方急找買家的原因之一。

2014年上半年，華工百川賬面上雖然仍有3.44億元貨幣資金，但由于國家貨幣政策的收緊及控股股東科技園不具備擔保資格，無法為其對外融資提供擔保等原因，華工百川因開立銀行承兌匯票業務需求而繳存的保證金在6月底已經達到3.17億元，占當期貨幣資金總額的92.23%。

另外，2013年底，華工百川發行了2億元中小企業私募債，綜合成本超過12.5%/年。多種因素使得華工百川的財務費用迅速增長，直接導致其利潤大幅下滑。2014年上半年，華工百川的財務費用為3568萬元，財務費用率達到17.32%，同期軟控股份、賽象科技、大橡塑的財務費用率分別為3.35%、-1.04%、10.88%；同時，華工百川的凈利潤率由2013年底的9.25%下滑至1.32%，營業利潤率則由10.40%下滑至1.17%。

由此可見，華工百川經營已經陷入惡性循環，公司自身也表示，“由于流動資金緊張，華工百川生產運營受到一定程度影響，已沒有能力進行資本性投入，目前不能按照客戶的要求，及時足量的提供產品，既影響了客戶關系，又影響了華工百川的凈利潤?！?/p>

可見， 對于華工百川來說，此次收購無異于救命稻草，成敗在此一舉。雖然已經千瘡百孔，但華工百川的股東方科技園、聯創創業、馬鐵軍、達晨財信、張海、誠信創業、浩淼自控、惠洋電器、懋森信息和達晨創業承諾，2015年-2017年華工百川扣非后歸屬于母公司的凈利潤不低于5382萬元、6873萬元、8475萬元。此外，華工百川稱，“根據在執行的訂單、未執行的訂單以及潛在訂單情況，華工百川下半年預測實現收入2.51億元，營業毛利潤預計將增加1437萬元，毛利潤水平的增加也將有效提升自身的凈利潤規模?！?/p>

在A股，主營業務為橡膠機械的上市公司有軟控股份、賽象科技、大橡塑，若從營收規模來看，華工百川并不出眾，可其毛利率及凈利潤率卻是遠超這3家上市公司。

財務數據顯示，2013年，華工百川毛利率比這3家上市公司高出15個點左右，凈利潤率也遙遙領先。

其中，軟控股份主要從事輪胎橡膠行業的應用軟件開發、系統集成以及數字化裝備制造，密煉機上輔機系統和小料配料稱量系統在國內的市場占有率超過80%；賽象科技更是國內橡機制造業的龍頭企業，自主開發和研制的子午線輪胎系列設備達到20多個系列，近百余種，其三鼓式全鋼載重子午線一次法成型機市場占有率達到70%左右，工程子午線輪胎專用設備國內市場占有率可達到90%以上；大橡塑是中國橡膠塑料機械行業唯一的國家一級計量單位，生產的橡膠通用設備等產品有150多個品種，產品銷往全國及歐、美、亞、澳、非等60多個國家和地區。

從產品規?；蚴菭I銷渠道來看，華工百川都遠遜于上述3家上市公司。橡機業務是華工百川的主要盈利來源，2012年、2013年及2014年1-6月，其橡機類產品銷售訂單分別為4.55億元、6.06億元、7.77億元，銷售收入分別為3.31億元、3.19億元、1.63億元，占同期營業收入的比重分別高達80.73%、79.35%、79.13%。

在《重組草案》中，華工百川表示，“橡機業務是資金密集型業務，需要占用較多的運營資金。華工百川橡機業務的銷售訂單在2012年至2014年上半年持續增加，但銷售收入并沒有隨訂單的增加而同比增加，主要原因是華工百川流動資金異常短缺，難以支撐生產規模的擴大，不能及時消化銷售訂單。”

但《證券市場周刊》記者發現，在華工百川6家控股公司、3家參股公司及4家分公司中，只有成立于2004年10月的全資子公司柳州百川主營業務為高分子材料專用裝備的加工制造、裝配。

2012年、2013年及2014年1-6月，柳州百川的營業收入分別為1.97億元、2.27億元、1.47億元，分別占華工百川同期橡機類產品銷售收入的60%、71%、90%。柳州百川的營業收入一直處于上升通道，可詭異的是，華工百川橡機類產品營業收入卻一再下滑。

華工百川方面稱，“高分子材料專用裝備的銷量呈增長趨勢，現有產能已飽和，目前華工百川主要通過外協外購方式解決產能不足問題?！蓖鈪f外購也就是找代工企業生產，以此推測，2012-2013年，華工百川約30%-40%的橡機類產品來自于代工企業。

而且，頗受市場質疑的是，若華工百川主要產品近30%左右依靠代工企業生產，真的能支撐起如此高的毛利嗎？

客戶懸疑

除了高毛利，華工百川另一大賣點是高增長的訂單銷量，但《證券市場周刊》記者卻發現其客戶存在諸多疑點。

華工百川“應付關聯方款項”顯示，2013年，華工百川對廣州悍馬輪胎科技有限公司全資子公司悍馬輪胎（博愛）科技有限公司（下稱“博愛悍馬”）的預收賬款為1659萬元，華工百川收取預收款的比例在20%-30%，若以20%的預收款計算，2013年華工百川對博愛悍馬的銷售訂單為8295萬元，占當期訂單的比重約為13.69%。

《重組草案》顯示，截至2014年6月30日，華工百川對好友輪胎有限公司、沅江博富新材料科技有限公司（下稱“沅江博富”）等風險較大客戶的應收賬款3409萬元全額計提了壞賬準備，對沅江博富計提壞賬金額為2567萬元。《證券市場周刊》記者發現，沅江博富的其中一名監事和華工百川股東之一的廣州懋森信息科技有限公司股東袁美霞同名，但華工百川并未說明與沅江博富新材料科技有限公司之間的應收賬款是如何形成的。

沅江博富和華工百川之間的“友情”還不止于此，《證券市場周刊》記者在沅江政府網站搜索到2009年12月底的一則新聞：“沅江市招商引資又有新突破，由華工百川以及沅江博富投資總額達8000萬元的新材料基地落戶沅江工業園區?！?/p>

另外，在華工百川前五大客戶名單中，多次發現新公司的身影，如山東昊華輪胎有限公司、盛世泰來橡膠科技有限公司、山東中創輪胎股份有限公司等公司，工商信息顯示，有些公司是在成立當年或者第二年就成為華工百川的前五大客戶。

2014年上半年，以2700萬元銷售金額進入華工百川前五大客戶名單的山東元豐橡膠科技有限公司（下稱“山東元豐橡膠”），成立于 2014年6月23日，注冊資本5000萬元。自稱“不能及時消化銷售訂單”的華工百川卻在7天內向山東元豐橡膠銷售了2700萬元的設備。