淺析中國國有產(chǎn)權(quán)市場與風(fēng)險(xiǎn)資本的關(guān)系

秦夢(mèng)軒

[摘 要]本文通過對(duì)中國國有產(chǎn)權(quán)市場產(chǎn)生及發(fā)展的認(rèn)識(shí)，以國有產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展吸引了風(fēng)險(xiǎn)資本為契機(jī)，分析了國有產(chǎn)權(quán)市場為風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展帶了豐富的投資機(jī)會(huì)、優(yōu)秀的項(xiàng)目資源、公平交易的平臺(tái)等機(jī)會(huì)，認(rèn)為是最佳的一種投資渠道；同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)資本最佳的退出選擇之一，所以，筆者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本將分享中國國有產(chǎn)權(quán)市場的資本盛宴。

[關(guān)鍵詞]國有產(chǎn)權(quán)市場；風(fēng)險(xiǎn)資本；國企改制；產(chǎn)權(quán)交易

[中圖分類號(hào)]F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）16-0034-02

1 我國國有產(chǎn)權(quán)市場的產(chǎn)生與發(fā)展為風(fēng)險(xiǎn)資本帶來契機(jī)

1.1 我國國有產(chǎn)權(quán)市場的概念

所謂國有產(chǎn)權(quán)市場，從廣義上說，它是指全部產(chǎn)權(quán)交易關(guān)系的總和，是指經(jīng)濟(jì)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中圍繞產(chǎn)權(quán)這一特殊商品的交易行為而形成的特殊的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。從狹義上說，它是指人們從事產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)的具體場所，也就是人們通常所說的產(chǎn)權(quán)交易所。本文所述的國有產(chǎn)權(quán)市場僅從狹義角度論述，即產(chǎn)權(quán)交易市場。

1.2 我國國有產(chǎn)權(quán)市場產(chǎn)生的背景及歷史使命

我國國有產(chǎn)權(quán)市場產(chǎn)生于我國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，這就決定了它有著與眾不同的歷史使命。我國產(chǎn)權(quán)交易市場從它誕生之日起，就肩負(fù)著構(gòu)建中國特色的多層次資本市場體系、推進(jìn)與完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的重要使命。還擔(dān)負(fù)著我國經(jīng)濟(jì)體制改革所賦予的我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整、國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性重組、全國近300萬戶國有企業(yè)的改制改建、近4萬億元經(jīng)營性國有資產(chǎn)的保值增值等特殊的歷史使命。[1]

1.3 我國國有產(chǎn)權(quán)市場現(xiàn)狀與發(fā)展

我國國有產(chǎn)權(quán)市場經(jīng)過二十多年的發(fā)展，至今已經(jīng)成為我國多層次資本市場的重要組成部分。特別是2009年5月1日我國《企業(yè)國有資產(chǎn)法》的實(shí)施，這部法律明確規(guī)定國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在產(chǎn)權(quán)交易所公開進(jìn)行，這也是我國首次從法律的高度肯定產(chǎn)權(quán)交易市場的地位。相信有了法律的保駕護(hù)航，我國國有產(chǎn)權(quán)市場必將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。以熊焰教授的觀點(diǎn)，我國國有產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展路徑可以歸納為：以國有產(chǎn)權(quán)強(qiáng)制進(jìn)場交易為契機(jī)，逐步形成市場氛圍和交易習(xí)慣，吸引非公有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場交易，做大交易規(guī)模，真正成為服務(wù)各類產(chǎn)權(quán)有序流轉(zhuǎn)的專業(yè)化市場平臺(tái)；并在此基礎(chǔ)上，通過交易產(chǎn)品、交易方式和服務(wù)手段的創(chuàng)新，逐步向標(biāo)準(zhǔn)化的股權(quán)交易業(yè)務(wù)過渡，進(jìn)而發(fā)展成為多層次資本市場的基礎(chǔ)性市場平臺(tái)。[2]

筆者以為，我國國有產(chǎn)權(quán)市場近幾年在國家法律、政策的支持下已經(jīng)到了加速發(fā)展的階段，不僅活躍了我國的資本市場，而且吸引了眾多國內(nèi)和國際資本的關(guān)注與合作。而風(fēng)險(xiǎn)資本作為一股不可輕視的力量已經(jīng)逐漸浮出水面，如果將國有產(chǎn)權(quán)市場比作是一場資本盛宴，那么風(fēng)險(xiǎn)資本將會(huì)分一杯羹。

2 國有產(chǎn)權(quán)市場是風(fēng)險(xiǎn)資本閃亮登場的舞臺(tái)

風(fēng)險(xiǎn)資本（Venture Capital，VC）是資本市場的重要參與者，在我國不是一個(gè)十分精確的概念，而通常泛指一組或一類術(shù)語，包括風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資（Private Equity，PE）等。在這些年的學(xué)術(shù)界和政府的有關(guān)研究中，它們常常被混用或相互替代。在我國人大常委會(huì)《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)高技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。我國國有產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展為風(fēng)險(xiǎn)資本帶來了機(jī)會(huì)，是其閃亮登場的舞臺(tái)。

2.1 豐富的投資機(jī)會(huì)

我國的國有產(chǎn)權(quán)市場建立從一開始就被賦予為國有企業(yè)改制、國有資產(chǎn)保值增值服務(wù)的職責(zé)。但是，隨著資本市場的發(fā)展，我國國有產(chǎn)權(quán)市場正逐步成為服務(wù)各類產(chǎn)權(quán)有序流轉(zhuǎn)的專業(yè)化市場平臺(tái)。以中國最大的產(chǎn)權(quán)交易所——北京產(chǎn)權(quán)交易所（以下簡稱北交所）為例，2013年度數(shù)據(jù)顯示，北交所共完成各類產(chǎn)權(quán)交易項(xiàng)目31872項(xiàng)，同比增長28.02%；成交金額10195.8億元，同比增長8.52%。自2004年2月14日合并重組以來，北交所共完成交易金額30386.64億元，可見國有產(chǎn)權(quán)市場作為一個(gè)投資平臺(tái)為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了豐富的項(xiàng)目資源和投資機(jī)會(huì)。

2.2 優(yōu)秀的項(xiàng)目資源

國有產(chǎn)權(quán)市場通過實(shí)行會(huì)員制，聚攏和篩選了一批優(yōu)秀的財(cái)務(wù)、審計(jì)、評(píng)估、法律、投資咨詢等中介會(huì)員機(jī)構(gòu)，可以組織對(duì)項(xiàng)目資源的專業(yè)咨詢服務(wù)，并做到對(duì)項(xiàng)目投資前的公開征集和盡職調(diào)查。風(fēng)險(xiǎn)資本可以利用國有產(chǎn)權(quán)市場現(xiàn)有的信息庫，集中地對(duì)多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行比較，從而將資金投入到最具有投資潛力的項(xiàng)目。譬如實(shí)行會(huì)員制最成功的北交所，正全力打造環(huán)境權(quán)益、技術(shù)、林權(quán)、礦權(quán)、文化等要素市場建設(shè)，進(jìn)而吸引更多優(yōu)秀的項(xiàng)目參與到產(chǎn)權(quán)交易市場，則必然成為風(fēng)險(xiǎn)資本青睞的市場。使風(fēng)險(xiǎn)資本有更多的選擇和主動(dòng)權(quán)。

2.3 國有資產(chǎn)強(qiáng)制進(jìn)場為風(fēng)險(xiǎn)資本帶來了公平交易的機(jī)會(huì)

前面提到我國《企業(yè)國有資產(chǎn)法》，規(guī)定“國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場所公開進(jìn)行”，從法律的高度推進(jìn)了國有產(chǎn)權(quán)市場更高水平、更為規(guī)范、向更廣闊領(lǐng)域發(fā)展。強(qiáng)制國有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場交易，使之能夠在競價(jià)的基礎(chǔ)上進(jìn)行交易，提供程序和制度的保障，有助于避免自買自賣現(xiàn)象的發(fā)生，使國資轉(zhuǎn)讓更加公開、公平、公正及透明。這不僅是對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場的重大利好，而且為風(fēng)險(xiǎn)資本帶來了公平交易、參與到分享國資盛宴的機(jī)會(huì)。

2.4 風(fēng)險(xiǎn)資本的最佳投資渠道之一

證券市場作為我國資本市場的主體，在我國經(jīng)濟(jì)改革的歷史過程中發(fā)揮了不可替代的重要作用。[3]然而，隨著資本市場的發(fā)展，我國加入WTO以后，國際資本的涌入，滬深兩個(gè)證券交易所遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足廣大資本投資的需要。一方面隨著民營經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，大量中小企業(yè)特別是民營企業(yè)遭遇了資金饑渴，在發(fā)展過程中急需大量注血；另一方面大量國內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)資本急于尋求項(xiàng)目投資，以期得到高效率回報(bào)。而國有產(chǎn)權(quán)市場作為一個(gè)以國有非上市企業(yè)為主的投融資平臺(tái)，投融資雙方在國有產(chǎn)權(quán)市場撞出火花，猶如旱田逢雨露。

3 國有產(chǎn)權(quán)市場是風(fēng)險(xiǎn)資本華麗謝幕的舞臺(tái)

3.1 風(fēng)險(xiǎn)資本退出的舞臺(tái)

風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制，是指風(fēng)險(xiǎn)資本在其所投的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)。退出機(jī)制不僅為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了持續(xù)的流動(dòng)性，而且為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了持續(xù)的發(fā)展性。如果沒有可行的資本退出方案，投資者不會(huì)將資金投入，投入—退出—再投入的風(fēng)險(xiǎn)資本有效循環(huán)也就無從建立。成功的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本預(yù)期資本獲利目標(biāo)為標(biāo)志，退出的主要方式通常有以下三種：

（1）首次公開上市（Intial Public Offering，IPO）。在我國主要是通過中小板和創(chuàng)業(yè)板市場上市退出，盡管IPO方式是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的最佳選擇，但這種方式也是最困難的一種方式，即使在美國這樣存在權(quán)威的評(píng)估機(jī)構(gòu)和成熟二板市場的情況下，成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過IPO方式退出的比例也逐年下降。

（2）股權(quán)轉(zhuǎn)讓。這種退出方式具體又包括股份回購、股份出售和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購三種方式。大部分風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式多是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)，如風(fēng)險(xiǎn)資本與企業(yè)方大股東簽訂對(duì)賭回購條款或通過資產(chǎn)注入、并購的方式轉(zhuǎn)入上市公司。

（3）破產(chǎn)清算。這是在風(fēng)險(xiǎn)資本未來收益前景堪憂時(shí)的退出方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國由風(fēng)險(xiǎn)資本所支持的企業(yè)，只有5%～10%的企業(yè)可以獲得成功。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率較高，在投資難以成功時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本往往以清算或破產(chǎn)方式退出，將資金轉(zhuǎn)向新項(xiàng)目。這種方法通常只能收回原來投資的64%，但在必要的情況下必須果斷實(shí)施，否則只能帶來更大的損失。[4]

3.2 國有產(chǎn)權(quán)市場是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的一種有效選擇

首先，風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)不止成千上萬家，而每年真正IPO的企業(yè)也不過上百家，這是因?yàn)椋旱谝唬ㄟ^IPO的方式需要的周期比較長，再加之風(fēng)險(xiǎn)資本在首次公開發(fā)行股票之后尚需一段時(shí)間才能完全退出，投資者不能立即獲得資本增值的收益；第二，IPO上市的企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、年銷售額、連續(xù)盈利時(shí)間等方面都需達(dá)到法律規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并不是所有的中小企業(yè)都能滿足這些條件。另外，股票上市需要披露大量信息、定期報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表，而且需要耗費(fèi)一定的人力、物力、財(cái)力用于企業(yè)上市的準(zhǔn)備工作。

其次，近年來，國內(nèi)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制討論的重點(diǎn)聚焦在IPO上，較為重視主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的作用，而對(duì)股份轉(zhuǎn)讓這種形式尚未引起足夠的關(guān)注，在一定程度上忽視了國有產(chǎn)權(quán)市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的重要作用。調(diào)查顯示，在我國所有的風(fēng)險(xiǎn)投資退出中，約70%采取股份轉(zhuǎn)讓，其中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購占股份轉(zhuǎn)讓的46%；約21%采取IPO退出方式，其中海外上市占IPO的91%。事實(shí)上，即使像資本市場高度發(fā)達(dá)的美國，IPO退出也僅占20%，而且所占比重呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢，股份轉(zhuǎn)讓占60%，破產(chǎn)清算占20%。因此IPO退出對(duì)量大面廣的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)來說并不適合，股份轉(zhuǎn)讓才是適合風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道。[5]

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）的擴(kuò)容，可以組織安排更多非上市股份公司股份的公開轉(zhuǎn)讓，是加快我國多層次資本市場建設(shè)發(fā)展的重要舉措。但是我國現(xiàn)存的國有產(chǎn)權(quán)市場尚沒有形成一個(gè)全國性的統(tǒng)一大市場，一定程度上也阻礙了風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，同時(shí)我們依然可以看到我國國有產(chǎn)權(quán)市場在不斷完善。如由北交所牽頭成立的金馬甲產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)，把產(chǎn)權(quán)交易市場現(xiàn)有資源，按照業(yè)務(wù)方式整合，形成相對(duì)統(tǒng)一的市場環(huán)境；致力于打造成一個(gè)面向全球、以動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)為標(biāo)志的網(wǎng)上產(chǎn)權(quán)交易市場。所以，在立足現(xiàn)實(shí)的前提下，有形的、統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場必將成為將來的發(fā)展方向。而風(fēng)險(xiǎn)資本則依托國有產(chǎn)權(quán)市場的強(qiáng)大信息資源平臺(tái)，為股權(quán)的轉(zhuǎn)讓尋找買家，完成一次投資退出的過程。

4 結(jié) 論

國有產(chǎn)權(quán)市場是中國的一個(gè)創(chuàng)造，是一個(gè)具有中國特色的資本市場形態(tài)，雖然現(xiàn)存很多問題亟待解決。但不可否認(rèn)的是，中國國有產(chǎn)權(quán)市場的資本盛宴才剛剛開始，所有嗅到腥味的資本都會(huì)到此逐鹿，風(fēng)險(xiǎn)資本的殺入，不僅有利于盤活國有資產(chǎn)、達(dá)到保值增值的作用，更會(huì)為我國的多層次資本市場的建設(shè)添磚加瓦。所以，筆者竊以為對(duì)于中國國有產(chǎn)權(quán)市場的資本盛宴，風(fēng)險(xiǎn)資本將會(huì)盡情地分享這頓饕餮大餐。

參考文獻(xiàn)：

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