余額寶的宏觀環境分析

【摘要】余額寶是由天弘基金聯手第三方支付平臺支付寶打造的一項余額增值服務，本質上是貨幣基金的一個銷售渠道，推出不到一年便形成了5000億以上的資金規模。余額寶作為一個互聯網與金額的創新產物，面臨復雜的政策環境和市場環境，未來收益必將繼續走低，要做好相關風險尤其是流動性風險的管理。

【關鍵詞】余額寶 貨幣基金 監管 利率市場化

一、余額寶介紹

（一）簡介

余額寶是由天弘基金聯手第三方支付平臺支付寶打造的一項余額增值服務。它具有操作方便、即時支付、低門檻、高流動性、高收益性等優勢。自2013年6月17日正式上線，開啟了中國互聯網金融的浪潮，截至2014年2月26日，余額寶用戶數突破8100萬，規模或已經突破5000億元。

（二）實質

準確的講，余額寶本質上是貨幣基金（天弘增利寶基金）的一個銷售渠道：支付寶推出余額寶業務，為其客戶提供現金增值；客戶將錢轉入余額寶，即申購了天弘增利寶基金，隨后享受的是貨幣基金收益。而用戶將資金從余額寶轉出或使用余額寶進行購物支付，則相當于贖回增利寶基金份額。這是基金渠道銷售的一次創新，打通了個人投資者購買貨幣基金和商品的通道后的便捷性。

二、余額寶的宏觀環境風險

（一）政策環境

余額寶是在第三方支付平臺嵌入式的直銷貨幣基金，作為一個新事物，監管政策改變、完善對余額寶的未來發展有非常重大的影響。目前余額寶已達5000億規模，相關部門對其政策、監管、調控也十分重視。2013年3月4日，中國人民銀行行長周小川接受記者采訪時明確表示，不會取締余額寶，但對余額寶等金融業務的監管政策會更加完善。周小川的明確表態，給近期圍繞“余額寶是否應取締”的一系列爭論，畫上了一個句號。隨著監管政策的完善，余額寶的內部控制和信息披露制度的將進一步改進，風險應對能力也將進一步加強。但同時和監管政策的磨合過程也給必然給余額寶的未來發展帶來了不確定性和挑戰，余額寶需要不斷轉型和創新。

2014年3月24日央行就協議存款提前支取計息問題有了政策變動。證監會之前曾有規定，如果協議存款合約中有“提前支取不用罰息”這一條款（基金公司在應對緊急贖回的情況下，可以提前支取未到期的協議存款，銀行仍按原來約定的收益支付利息），允許貨幣基金在協議存款時，配置上可以超越30%的限制，因而大多數貨幣基金才能將協存配至6～9成。而3月24日，央行公開明確表示：“不允許存在提前支取存款或提前終止服務而仍按原約定期限利率計息或收費標準收費等不合理的合同條款。”這一政策一方面能緩解貨幣基金與銀行間的利益糾，一方面也給提高利率余額寶的流動性管理要求。同時，如果提前支取協存罰息正式執行，貨幣基金的資產結構將要大幅調整。一是資產類別，協議存款的比例要降至基金資產的30%，原投入協議存款的資金將轉而配置短融、央票、國債和金融債等其他資產，可能導致貨幣基金的收益率會大幅下降。二是協議存款的期限，以前貨幣基金投資存款有提前支取不用罰息這一期權，相當于有政策兜底，投資上傾向于安排一些期限比較長、收益較高的協議存款，但現在特權取消，提前提取將造成收益損失，必須重新安排存款的期限，流動性風險的管理更加重要。

（二）市場環境

另一方面，我們看看美國的貨幣基金。2008年的金融危機，市場利率發生急劇下跌，同時基金出現巨額贖回，基金跌破面值，造成虧損，有貨幣基金清盤的情況出現。而在中國余額寶面臨的宏觀經濟環境，又是怎么樣的呢？余額寶未來收益是否會出現嚴重下跌甚至虧損的情況呢？

從現階段宏觀經濟運行來看，中國發生經濟危機、市場利率急劇下跌的可能性較小，但市場無法預料，而且余額寶的巨大用戶規模，一旦清盤帶來的惡劣影響，仍需做極端情況的風險金準備，或者和央行協定緊急資金救援。

結合利率市場化的背景，余額寶未來收益震蕩走低是極有可能的。余額寶于2013年6月推出，市場正“面臨”錢荒，因此收益較高，隨著春節后貨幣需求緩解，收益已下滑到百分之五點幾，從過去數據來看，貨幣基金平均年化收益一般在3%～4%之間。但周小川表示，利率市場化初期容易導致利率走高，但是形成新的均衡之后利率有可能會回歸，貸款利率和存款利率會存在平行上升的趨勢。預計2014年貨幣政策環境整體中性略緊，資金利率保持高位震蕩態勢，未來余額寶的收益可能還會繼續下滑。余額寶作為阿里巴巴進軍金融領域的重要開始，阿里很可能通過補貼手段使余額寶未來收益穩定緩慢下降，回歸收益正常水平，但這過程中蘊含很大的法律風險和流動性風險。

余額寶的投資經營模式單一，對銀行的依賴性過大。3月6日，三家國有大型商業銀行總行不接受各自分行與余額寶旗下天弘基金的貨幣基金進行協議存款交易，余額寶暴露出依賴銀行的軟肋。現階段由于利益管制，銀行存款和理財產品之間的收益利差很大，給余額寶提供了一個短期發展機會。從長遠來看，隨著利率市場化改革的進一步深化，特別是存款利率上限一旦去除，利率走向均衡，余額寶的收益難保持吸引力。因此現階段的投資策略可能只是阿里巴巴、騰訊進入金融領域的一個開始，以后勢必會多樣化投資組合，相應的也會面臨更復雜的風險環境。

總之，隨著宏觀經濟下行，以及監管完善和利率市場化，余額寶的收益肯定會有一定的下降。同時，伴隨余額寶等互聯網金融創新產品的多樣化，面臨的風險環境也將更為復雜，各方都應該做好相應的風險管理工作，考慮利率下跌導致的收益明顯降低甚至虧損，或個別事件引發群體非理性行為，發生“擠兌”現象，這對余額寶的流動性風險管理也是一個很大的考驗。

參考文獻

[1]周佳.“美國余額寶”的終結.第一財經日報.

[2]不罰息紅利終止收益下降3千億余額寶恐謀出路.21世紀經濟報道.

[3]朱瑪.第三方支付機構沉淀資金的權屬爭議及法律監管——兼談“余額寶”的創新與風險.西南金融.

作者簡介：鄧杰栗（1993-），女，四川仁壽人，西南財經大學保險學院本科生，研究方向：金融學、保險學。