中國式影子銀行問題研究

【摘要】美國的次貸危機使全世界意識到了影子銀行的危害，我國已經形成了一個規模巨大的、不同于美國的影子銀行體系。大型企業、國有企業和上市公司的資金通過影子銀行體系流入到了風險較高的中小企業或項目中。影子銀行的風險將可能嚴重威脅我國實體經濟的健康發展。金融抑制是形成影子銀行問題的一個重要原因。堅持和繼續利率市場化改革，發揮市場對于信貸的作用，將會使影子銀行問題逐漸得到緩解，最終實現經濟健康、穩定的發展。

【關鍵詞】影子銀行 金融抑制 利率市場化

一、導論

2007年爆發的美國次貸危機不僅使美國經濟遭遇重創，也給全球經濟和金融體系造成了巨大的損失。而這場危機正是由美國以資產證券化為核心的影子銀行體系造成的。雖然我國對于金融衍生工具的監管一直比較嚴格，資產證券化的操作基本還處于小規模階段。但是，隨著近年來銀行理財和信托產品的快速興起和發展，我國實際上已經形成了一個龐大的影子銀行體系。而且由于資金的來源和用途與美國的金融機構主導不同，來源于企業資金、投資中小企業或項目的中國式影子銀行體系不僅存在著對于金融市場健康運行的潛在風險還可能嚴重威脅到實體經濟的發展。其嚴重的危害性已經引起了一些專家學者和金融監管機構的高度擔憂與重視。中國銀監會從2009年開始，其年報上對于影子銀行的關注就一直在增加。2014年5月清華大學國家金融研究院聯席院長吳曉靈發布的《中國金融政策報告2014》指出中國影子銀行規模已經超過GDP的40%。由此可見，認真審視和研究我國的影子銀行體系，了解其運行機制和危害，制定正確、合理地監管政策，已成為當務之急。

“影子銀行”這一概念最早是由美國太平洋投資管理公司的執行董事于2007年提出的。他認為影子銀行是通過無擔保的商業票據融資，不受傳統銀行的流動性限制，不受監管的系統。國內學者易憲容指出影子銀行是通過證券市場獲得信貸資金、實現信貸擴張的一種融資方式。傳統的銀行信貸關系演變為隱藏在證券化中的信貸關系，這種信貸關系缺乏傳統銀行的組織機構，卻行使著傳統銀行的職能。而國務院發展研究中心的巴曙松認為影子銀行是發揮著事實上銀行功能的非銀行機構。所有影子銀行互相作用，便形成了彼此之間具有信用和派生關系的影子銀行體系。雖然各學者在措辭上不盡相同，但是歸納起來，就如美聯儲主席伯南克所說，“影子銀行”就是不受傳統銀行業監管的，充當儲蓄轉投資的金融機構。

通過學者們的研究和對現實中現象的總結，我國影子銀行的表現形式可以分為以下三類情況：第一類是商業銀行的表外業務比如各種銷售得如火如荼的理財產品；第二類是各類非銀行金融機構的信貸業務，比如信托公司銷售的信托產品；第三類是民間金融體系，比如高利貸、地下錢莊?，F有的數據表明我國影子銀行的資金主要來源于各類大型企業，包括大型國有企業和上市公司，從而形成了獨特的中國式影子銀行體系。

二、問題現狀

2007年開始的次貸危機席卷了全球經濟，為了保持經濟活力，中國也推出了4萬億的救市計劃，央行采取了罕見的適度寬松的貨幣政策。許多國有企業在這輪政策下獲得了大量、充裕的資金。但是從2009年下半年開始，在銀行信貸過度擴張之后，央行開始逐步收斂過度泛濫的流動性。隨著其貨幣政策恢復之前的穩健型，銀行的信貸數量受到了嚴格的管制。銀行為了避免風險將信貸配額集中到大型企業。在這樣的背景下，一些大企業就擁有了相當充足的流動性。而其自身的生產經營并不需要如此多的資金。但是一直受到信貸歧視的中小企業等卻因為無法籌集足夠的資本而運營困難。在供給和需求的配置下，市場這只“看不見的手”就將大企業中的富余資金通過委托貸款和銀行理財、信托產品等方式投入到了難以籌措資金的項目中，形成了具有中國特色的銀子銀行體系。

所謂委托貸款就是指一個公司將其在商業銀行中的存款向其指定的項目或者公司提供貸款，或者通過一個信托計劃特定地將資金放貸給借款人。在這個過程中銀行或信托公司僅僅起到一個中介的作用，不需要自身的資金，也就是所謂的通道業務。根據央行發布的《中國金融穩定報告（2014）》，2013年末，委托貸款的余額達到8.2萬億，2013年新增2.55萬億，而僅2014年1月新增委托貸款就創歷史新高，達到3943億元。

企業資金進入影子銀行體系的第二條途徑就是購買理財或信托產品。由于我國商業銀行存款利率較低，使其無法跟上CPI上漲的速度，在有些時候甚至出現實際利率為負的情況。這一情況使得近年來理財、信托產品的銷售火暴。而許多擁有富余資金的上市公司或者國有企業也利用這一途徑進行投資，商業銀行的理財和信托產品成為了一個巨大的影子銀行市場。

由此可見，我國由企業借貸所造成的影子銀行體系其資金規模相當龐大，從表面上來看，這一通過市場這只“看不見的手”按照資源的合理配置所造就的融資市場似乎使資本流向了對其出價最高的一方，稀缺資源得到了有效的利用，解決了一些中小企業融資困難的難題，使商業銀行和放貸企業也獲得了不小的利益，但是暗藏在影子銀行活動中的風險和其危害是必須被重視的。

三、危害

影子銀行的產生原因是許多企業或者項目無法從正常的融資渠道獲得所需資金。目前情況下，我國的正規融資途徑有兩類，一類是直接融資，即通過發行企業債券或者IPO等在證券市場募集資金；另一類是間接融資，主要就是銀行貸款。從2009年開始，我國的企業債券和證券融資有了極大的增長，但是相比銀行貸款在總量上還是有非常巨大的差距。因此我國企業融資還是相當依賴傳統的銀行信貸。同時中小企業等影子銀行業務的主要客戶也是非常難進行直接融資的。所以他們只能依賴銀行貸款來籌措資本。但是傳統商業銀行不向其發放貸款的原因除了國家政策的傾斜之外，很大程度在于這些中小企業自身的違約風險比較高。中小企業自身的規模較小、公司的治理結構也較單薄，其抵御經濟風險能力較差、經營失敗的可能性較大，所以他們不能及時償還貸款的概率高于其他大型或國有企業。而且由于銀行等金融機構在影子銀行中僅僅是中介性質的，利用的也不是其自身的資本，所以在審查借款人上的審慎性也會比一般貸款低，容易出現違約風險高的借款人。

這些可以被稱作“次級貸款人”，具有較高違約風險的企業無法從傳統的渠道獲得資金，就轉向了影子銀行體系。由此可見投資企業所面臨的風險的巨大。一旦影子銀行出現信用風險，借款人無法按期償債，對我國資本市場和實體經濟造成的危害是非常嚴重的。

首先，貸款企業遭受損失，投資血本無歸，企業的利潤和流動性受到打擊。如果企業損失巨大，繼續經營出現危機，考慮到我國影子銀行的規模，對于實體經濟必然會出現損害。而且許多放貸企業還是上市公司，其經營業績和企業運轉還關系到股票市場的穩定，如果出現大面積的兌付違約現象，諸多上市公司受到牽連將直接造成證券市場的大幅下跌，動搖金融市場的根基，不利于我國經濟的發展與穩定。影子銀行的違約將會形成多米諾骨牌效應，威脅整個經濟體系。

另外，即使沒有違約，企業過多地將資金投入到委托貸款和理財產品上，而不注重自身的擴大、發展和技術創新，主營業務得不到良好發展。在短期內可能獲得較高的資本回報，但是長此以往企業的生存發展將會受到影響，競爭力下降，實體經濟同樣會遭受損失。

一些支持影子銀行發展的學者認為影子銀行的存在可以緩解由于金融抑制，融資困難所造成的中小企業的發展困境，但是從可以得到的一些數據來看，無論是通過委托貸款還是理財產品來獲得資金，其利率都是相當高的，有些情況下甚至超過了25%。中小企業要想通過影子銀行來融資所需要負擔的成本是相當高的，為獲得足夠的收益來償還債務，他們必須選擇利潤高但風險也高的經營業務，這對于本身規模就不大，風險承受能力不高的中小企業來說非但不是助力，反而是致命的打擊。

四、產生原因與應對措施

1973年美國學者羅納德·麥金農和愛德華·肖提出了針對發展中國家問題的金融抑制理論。金融抑制是指在一個國家的金融體系尚不健全、金融市場不能充分發揮配置作用的時候，在經濟活動中就會存在著過多的金融管制。而這些管制措施使金融受到抑制，金融得不到健康發展將會阻滯經濟的發展。金融抑制的主要表現有：利率管制、匯率控制、信貸配給、金融機構準入的嚴格控制等。

我國影子銀行產生的政策原因就是金融抑制。我國的利率管制和信貸配給的影響突出。之前商業銀行的利率完全由中國人民銀行確定，自身的浮動空間非常小。由于實際利率偏低，融資成本較低，信貸成為一種稀缺資源，常常出現供不應求的現象，使得信貸配給更為明顯。而且我國一直以來就對中小企業存在著歧視。這就使得國有企業可以獲得利率很低的貸款而中小企業出現融資難，不得不另覓途徑。而2013年7月20日，央行宣布取消金融機構貸款利率0.7倍的下限，我國的利率市場化改革開始啟動。這是我國金融發展過程中的一個重大的進步，具有深刻的意義。但是取消貸款利率的下限，實際上并不能使中小企業受益。因為其自身償付能力的限制，對其放貸銀行存在著較高的風險，而高風險就意味著高利率。融資成本的降低可能只有少數大型企業或者國企能夠受益，這在一定程度上反而會使企業將更加便宜的資金投入到影子銀行體系中，以謀取利潤，從而助長了影子銀行的規模，增加了實體經濟的風險。

中國式影子銀行產生的根本原因就在于我國的金融抑制政策中對于利率的嚴格管制和信貸配給。市場這只“看不見的手”本身通過利率來鑒別風險，將資金配置給最具效率的企業，但是利率的管制和信貸的配給，破壞了市場的均衡，之后，市場又試圖通過自身的供給與需求再次恢復均衡，只是第二次的均衡在風險與效率方面卻存在著諸多問題。因此要想從根本上解決影子銀行這一難題，必須繼續堅持利率市場化改革，逐步放松對金融市場的抑制，廢除信貸配給，同時使商業銀行有自主選擇利率的決定權，利用市場的力量來實現資金的配置。這才是解決中國式影子銀行問題的治本之道，任何忽視金融抑制的監管政策都只能是隔靴搔癢、舍本逐末。

五、結論

爆發于2007年的美國次貸危機不僅給全球的金融和經濟造成了巨大打擊，也使人們發現了隱藏已久的影子銀行問題。雖然與美國資產證券化創造出的影子銀行體系不同，中國形成了以國有企業、大型企業、上市公司進行放貸為主導的中國式影子銀行，但是也符合學者們普遍認同的：“不受傳統銀行業監管的，充當儲蓄轉投資的金融機構”的影子銀行概念。正是因為資金來源的不同，這一特殊的影子銀行體系的現狀、危害、原因和對策也與其他國家的問題不同。

國有企業、上市公司通過銀行或者資本市場獲得融資成本較低的資金，然后通過委托貸款和理財、信托產品的方式借貸給中小企業等。市場的規模雖然難以用數據直接統計，但是據估測相當巨大，而資金的使用方卻存在著相當高的違約風險。這一影子銀行體系隱藏著嚴重的危機，不僅可能導致放貸企業自身的資金損失和流動性風險，而且鑒于體系規模，還有可能進一步導致整個實體經濟遭受損失。而且從長遠看，對企業的自身創新發展和技術進步也有嚴重影響。對于借貸的企業來講，影子銀行中動輒超過15%的利率也大大提高了其融資成本，促使企業去追逐高利益、高風險的業務，不利于其發展、成長。

中國式影子銀行形成的根本原因是我國的金融抑制政策，央行對于商業銀行的利率有著比較嚴格的控制，銀行自主調整的空間小；而且存在著信貸配給，加之我國一直以來對中小企業的金融歧視。這就導致了金融市場無法根據自身供給、需求來達到稀缺資源地有效配置，形成了我國獨特的影子銀行體系。要從根本上避免影子銀行的風險和危害，解決目前存在的問題，就必須從其形成根源入手，改善我國金融抑制現狀。通過放開利率控制和信貸配給來使市場的力量發揮作用，使資金到達最有效率的企業。我國的利率市場化改革已將開啟，相信在改革持續進行的過程中，影子銀行的問題將會逐漸得到緩解，最終實現經濟健康、穩定的發展。

參考文獻

[1]愛德華·肖.《經濟發展中的金融深化》，牛津大學出版社，1973年.

[2]巴曙松.《加強對影子銀行系統的監管》，載《中國金融》2009年第14期.

[3]卞志村.《金融監管學》，人民出版社2011年.

[4]羅納德·麥金農.《經濟發展中的貨幣和資本》，布魯金斯學會出版社，1973年.

[5]易憲容.《“影子銀行體系”信貸危機的金融分析》，載《江海學刊》2009年第3期.

作者簡介：李超，中國政法大學法學院法和經濟學研究中心，法律與經濟專業2012級碩士研究生。