上市公司普通員工薪酬差異影響因素實證研究

黃世英 胡夢佳

【摘要】本文以2003～2012年非金融類上市公司為樣本，對普通員工薪酬行業間的差異以及其差異的影響因素進行了實證分析。本文通過分析各因素對普通員工薪酬造成的影響，為普通員工薪酬差異影響因素提供了一些理論解釋，也有助于今后進一步研究普通員工薪酬的決定以及制定合理的薪酬制度。

【關鍵詞】普通員工薪酬 行業差異 影響因素

一、引言

隨著社會進步與發展的步伐不斷加快，公司間的競爭歸根到底是人才的競爭，而完善的薪酬制度是吸引、發展人才的有力工具。自20世紀80年代以來，隨著薪酬制度意識的建立及其在我國公司的普遍實施，眾多學者對薪酬激勵問題進行了研究。但在眾多的相關研究中，多數學者主要研究的是高管薪酬，而對普通員工薪酬的研究極少，在國家致力于建設和諧社會的大背景下，公司員工薪酬是影響和諧社會建設的一個重要方面。為了實現公司與員工的共同發展，促進企業和員工之間的“雙贏”，為中國的社會和諧創造堅實的物質基礎十分重要。因此，本文對公司員工薪酬的行業差異進行了初步探索，分析了普通員工薪酬的行業差異，以及造成的影響因素，為進行員工薪酬的進一步研究奠定基礎。

二、樣本與研究設計

（一）樣本選取

本文選取2003～2012年滬深兩市非金融類上市公司作為研究樣本，數據來源于銳思數據庫與國泰安數據庫，并剔除了以下異常數據：1.研究數據缺失的樣本，2.上市公司總數少于5家企業的行業。為了剔除極端值對回歸結果的影響，對四個變量處于0～1%和99%～100%分位之間的極端值進行了極端值處理。經過篩選，符合條件的數據共16764個。

（二）變量定義

由于受到產業環境、行業特點等因素影響，公司在公司規模、盈利性、風險性等方面存在著明顯差異，這些因素會導致員工薪酬的差異以及與員工薪酬行業差異。基于對已有文獻的梳理與總結，本文選取以下行業特征展開對公司員工薪酬的行業差異的分析：

1.被解釋變量。普通員工薪酬Pay。本文選擇現金流量表中支付給職工的現金減去支付給高管的薪酬作為衡量普通員工薪酬的指標，其中高管薪酬選擇上市公司年報中披露的“金額最高的前三位高級管理人員報酬總額”。為了使變量標準化，我們對普通員工薪酬做自然對數轉換。

2.解釋變量。行業集中度Comp。反映行業集中度的指標通常有赫芬達爾指數、交叉價格指數等指標。由于企業定價資料難以得到，交叉價格彈性指數難以計量，因而國內學者多采用赫芬達爾指數HHI：HHIit=Σit（SALEit/SALEit）2，其中SALE=ΣSALEit，SALEit為行業內企業i在2003～2012年的銷售額[1]。在行業內公司數目一定的條件下，赫芬達爾指數越小，說明該行業內公司數量越多，行業競爭越激烈。本文借鑒已有文獻的做法，為了使赫芬達爾指數與行業競爭度保持方向上的一致性，采用赫芬達爾指數的倒數來反映行業集中度。

資產專用性Spc。資產專用性越高，資產的退出價值越小，因此本文采用Berger構造的退出價值方程來反映資產專用性[2]，其中，EXIT是退出價值比率，REC是應收賬款與總資產的比率，INV是存貨與總資產的比率，PPE是固定資產與總資產的比率：

EXIT=1.0CASH+0.71REC+0.547INV+0.535PPE

企業規模Size。本文以總資產的對數作為衡量企業規模的指標。

盈利性Prof。盈利性是評價公司整體財務狀況的一個重要方面，具體包括凈資產收益率、營業利潤率、資產收益率、銷售利潤率、資產利潤率等。在已有文獻中，多數學者采用凈資產收益率作為衡量盈利性的指標，因此本文選擇凈資產收益（ROE）率來衡量公司盈利性[3]。

成長性Grow。衡量上市公司成長性的指標有很多，包括營業收入增長率、總資產增長率、固定資產增長率、主營業務收入增長率、主營利潤增長率、凈利潤增長率等。根據多數文獻的方法，本文采用營業收入增長率（IRR）作為衡量企業成長性的指標[4]。

財務風險Tdb。上市公司財務風險主要表現為償債風險、利率變動風險、再籌資風險等。采用已有文獻的做法，本文采用資產負債比率（DAR）作為衡量企業財務風險的指標[5]。

經營風險Var。企業的經營活動在財務方面主要與經營活動產生的現金流量凈額有關，其大小影響著企業經營狀況的穩定性。因此本文采用經營活動產生的現金流量凈額與凈資產的比值作為衡量企業經營風險的指標。

技術水平Tech。本文采用人均固定資產的對數來反映企業的技術水平。

3.控制變量。為了控制其他因素，在模型中加入了獨立董事比率、股權集中度、國有股比例、董事會規模、監事會規模五個控制變量，對年度變量和行業變量也進行了控制。

股權集中度CG。采用上市公司年報中披露的第一大股東持股比例來反映企業的股權集中度。獨立董事比率DD。采用上市公司年報中披露的獨立董事比率。國有股比例GYG。采用上市公司年報中披露的國有股比例。董事會規模Ds。采用上市公司年報中披露的董事會總人數，為了使數據標準化，對其取自然對數。監事會規模Js。采用上市公司年報中披露的監事會總人數，為了使數據標準化，對其取自然對數。年度啞變量Year。設置t-1個年度啞變量，本文共取10年數據，因此設置9個年度啞變量。行業啞變量Industry。設置t-1個行業啞變量，本文采用證監會行業分類，除去金融行業后有12個行業，因此設置11個行業啞變量。此外，μ表示行業個體效應，ε表示殘差項。

（三）模型設計

基于前文的理論分析以及上述變量的選擇，本文建立了如下回歸模型（1）：

Payit=α0+α1Compit+α2Spcit+α3Sizeit+α4ROEit+α5IRRit+

α6DARit+α7Varit+α8Techit+α9CGit+α10DDit+α11GYGit+α12Dsit+ α13Jsit+μ1+εit

三、實證分析

（一）員工薪酬行業差異比較

本文采用了Kruskal-Wallis非參數檢驗方法來分析不同行業間的普通員工薪酬是否具有顯著差異，表4是2003～2012年普通員工薪酬行業差異的K-W檢驗結果。分析發現，所有年份的普通員工薪酬均在99%的置信水平上顯著。這意味著，我國上市公司普通員工薪酬具有顯著的行業差異，并且差異程度較大。

表1 2003～2012年普通員工薪酬行業差異的K-W檢驗結果

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平下顯著（雙尾檢驗）。

（二）回歸分析

表2 回歸結果與穩健性檢驗結果

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平下顯著（雙尾檢驗），括號內為t值。

本文對變量進行了線性回歸，表6顯示了模型的實證分析結果。結果顯示，自變量對因變量的整體解釋能力較好，調整擬合優度Adj-R2達到0.750。從中可看出，除盈利性之外，普通員工薪酬均與其他變量均在1%的水平上顯著相關。其中，與資產專用性、企業規模、經營風險、股權集中度、獨立董事比率、國有股比例、董事會規模、監事會規模呈顯著正相關，即資產專用性越高、企業規模越大、經營風險越高、股權集中度越高、獨立董事比率越高、國有股比例越高、董事會規模越大、監事會規模越大，普通員工薪酬就越高。與行業集中度、成長性、財務風險、技術水平呈顯著負相關，即行業競爭程度越激烈、成長性越好、財務風險越大，普通員工薪酬水平就越低。行業競爭越激烈，企業的所處環境就越不容樂觀，為了企業的生存，公司可能會將資金更多地運用在生產與投資中，因而會影響員工薪酬的水平。成長性的結果與預期相反，這可能是由于成長性較好的企業更愿意將資金投入到企業的發展中，以實現更好的業績，從而降低了員工的薪酬水平。而財務風險越高，可能意味著企業負債水平較高，償債能力的降低影響了普通員工的薪酬水平。與盈利性的系數不顯著為0.043，即盈利性對普通員工薪酬水平沒有顯著影響。

四、研究結論

本文以2003～2012年中國滬深兩市上市公司數據，研究了不同行業間的普通員工薪酬是否有顯著差異。主要的研究結果有：1.我國上市公司普通員工薪酬的行業差距較大；2.資產專用性、企業規模、經營風險、股權集中度、獨立董事比率、國有股比例、董事會規模、監事會規模與普通員工薪酬呈正相關關系；行業集中度、成長性、財務風險、技術水平與普通員工薪酬呈負相關關系；盈利性對普通員工薪酬水平沒有顯著相關性。本文的主要貢獻在于進一步豐富了對上市公司普通員工薪酬的研究，以實證方式證明了上市公司普通員工薪酬存在顯著的行業差異，并進一步研究了對普通員工薪酬造成差異的影響因素。本文的研究結論為普通員工薪酬差異影響因素提供了一些理論解釋，也有助于今后進一步研究普通員工薪酬的決定以及制定合理的薪酬制度。

參考文獻

[1]羅楚亮，李實.人力資本、行業特征與收入差距—基于第一次全國經濟普查資料的經驗研究[J].管理世界，2007（10），19-30.

[2]Berger，P.G.，E.Ofek Itzhak Swary.Investor Valuation of the Abandonment Option[J].Journal of Financial Economics，1996，42（2）： 257-287.

[3]徐宏忠，萬小勇，連玉君.高管薪酬行業差異的實證分析[J].管理評論，2012，24（4）：85-93.

[4]魏剛.高級管理層激勵與上市公司經營績效[J].經濟研究， 2000，（3）：32-39.

[5]李增泉.激勵機制與企業績效[J].會計研究，2000，（1）： 24-26.

作者簡介：黃世英（1962-），女，遼寧本溪人，大連海洋大學經濟管理學院教授，研究方向：財務管理、績效評價；胡夢佳（1989-），女，河南安陽人，大連海洋大學經濟管理學院會計學碩士研究生，研究方向：財務管理、績效評價。