“期”待滬港通

仲品

醞釀多年的股票市場(chǎng)“滬港通”終于塵埃落定，年內(nèi)，兩地合格投資者便可暢行其間了。而牽涉面更廣、更為復(fù)雜的期貨“滬港通”，也在進(jìn)一步發(fā)酵中。

港交所行政總裁李小加4月在股東會(huì)表示，未來(lái)不排除會(huì)與深圳交易所及其他內(nèi)地期貨交易所商討類似的互聯(lián)互通安排。

上海期貨交易所負(fù)責(zé)人在接受本刊記者采訪時(shí)也承襲了證監(jiān)會(huì)的意思，“當(dāng)前，證監(jiān)會(huì)要集中精力，認(rèn)真細(xì)致地做好股票市場(chǎng)‘滬港通的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。對(duì)于商品期貨市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)一貫高度重視兩地的合作，與香港證監(jiān)會(huì)等有關(guān)方面建立起了溝通協(xié)調(diào)機(jī)制。下一步，證監(jiān)會(huì)將按照CEPA的要求，積極研究深化內(nèi)地與香港商品期貨市場(chǎng)合作的路徑和方式，推動(dòng)兩地期貨市場(chǎng)共同發(fā)展。”

兩地高層皆有推動(dòng)期市互聯(lián)互通的意愿。由此看來(lái)，期貨“滬港通”的啟動(dòng)只是時(shí)間問(wèn)題而已。

“滬港通”商品期貨的期待

說(shuō)到商品期貨，不得不回顧一下香港商品期貨發(fā)展的歷程。19T7年開始運(yùn)營(yíng)的香港商品交易所——香港期貨交易所的前身，曾推出棉花、原糖、黃豆和黃金四種商品期貨合約，但基于當(dāng)時(shí)香港和國(guó)際參與者對(duì)此類期貨合約需求不大，商品期貨交易在1981年至1999年間陸續(xù)被終止。

2012年12月，港交所把擁有135年歷史的倫敦金屬交易所（LME）收入囊中。

當(dāng)時(shí)，不少人并不看好商品交易在香港的發(fā)展，李小加曾公開向媒體表示，“有人認(rèn)為香港不適合搞商品交易，既沒(méi)有市場(chǎng)需求，地價(jià)又貴，但事實(shí)上并非如此。”

LME本身具有巨大的全球影響力、品牌效應(yīng)和產(chǎn)品的開發(fā)能力，能作為今后商品產(chǎn)品的開發(fā)和生產(chǎn)中心，并支撐香港這個(gè)平臺(tái)的建設(shè)。

“希望用LME幫助內(nèi)地商品市場(chǎng)國(guó)際化，同時(shí)在國(guó)際化的過(guò)程中得到我們自己的—部分，其實(shí)有點(diǎn)‘項(xiàng)莊舞劍，意在沛公的意思。”李小加曾表示。

廣闊的內(nèi)地商品現(xiàn)貨市場(chǎng)或是港交所收購(gòu)LME的底氣和目標(biāo)。業(yè)界人士表示，港交所能順利收購(gòu)LME，主要?dú)w功于其打出的“中國(guó)牌”。

世界人士表示，中國(guó)近幾年來(lái)一直保持著全球最大的金屬消費(fèi)國(guó)的頭銜，中國(guó)的需求約占全球金屬消費(fèi)的42%，但估計(jì)和中國(guó)有關(guān)的交易僅占LME的20%～25%。中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)空間很大。已歸入港交所旗下的LME在維持及提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式基礎(chǔ)上，還計(jì)劃擴(kuò)大在中國(guó)內(nèi)地及亞洲其他地區(qū)的業(yè)務(wù)據(jù)點(diǎn)。

然而，自2013年在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立交割倉(cāng)庫(kù)“難產(chǎn)”后，LME至今未能在大陸擁有交割倉(cāng)庫(kù)，或?qū)⒂绊懫溥M(jìn)程。

“港交所目前要在大陸設(shè)立交割倉(cāng)庫(kù)很困難，因?yàn)樯婕暗絿?guó)內(nèi)商品定價(jià)權(quán)的問(wèn)題。”倍特期貨分析師康黎告訴本刊記者，要開啟商品期貨“滬港通”，首先要解決交割的問(wèn)題；其次，香港要把商品期貨交易的平臺(tái)搭建好；此外，還有資金管控的問(wèn)題、人民幣可自由兌換的問(wèn)題需解決。“這些都不是一下就能解決的問(wèn)題，路還很長(zhǎng)。”

李小加也曾公開對(duì)媒體表示：“目前，商品通只是一個(gè)概念，還有大量工作要做。本港股票市場(chǎng)由引入H股發(fā)展至互聯(lián)互通，用了二十年時(shí)間，期望商品市場(chǎng)可在五年時(shí)間內(nèi)達(dá)成與股票市場(chǎng)相同的成就。港交所希望將來(lái)與不同的交易所在商品業(yè)務(wù)方面合作，不只限于上海的交易所。”

然而，盡管內(nèi)地交割倉(cāng)庫(kù)遲遲未能落實(shí)，港交所卻并沒(méi)有停止開通商品期貨的步伐。

4月22日，港交所宣布推出銅、鋁、鋅和動(dòng)力煤期貨合約，采用現(xiàn)金結(jié)算，并計(jì)劃在年內(nèi)正式上市，跨出了第一步。

“現(xiàn)金交割可規(guī)避實(shí)物交割的基礎(chǔ)設(shè)施問(wèn)題，先把產(chǎn)品上線是個(gè)姿態(tài)。但沒(méi)有實(shí)物交割，一些想交收實(shí)物的貿(mào)易商可能不會(huì)參與，合約影響力要打折扣。”上海某業(yè)內(nèi)人士在接受公開媒體采訪時(shí)表示，“但假如互聯(lián)互通落實(shí)，那么內(nèi)地期交所眾多品種將登陸港交所，并化競(jìng)爭(zhēng)為雙贏，對(duì)活躍內(nèi)地長(zhǎng)期封閉的商品市場(chǎng)意義重大。”

此外，港交所首次公開披露了香港與內(nèi)地實(shí)現(xiàn)商品交易“互聯(lián)互通”的戰(zhàn)略步伐。

第一步是把現(xiàn)有的LME合同引入香港；第二步是把內(nèi)地交易所現(xiàn)有的一些國(guó)際化合同在港交所掛牌；第三步則是把港交所的一些國(guó)際化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)在內(nèi)地交易所掛牌；最后是將國(guó)內(nèi)和國(guó)際投資者引進(jìn)去和帶出來(lái)。

一方面，港交所對(duì)商品期貨“滬港通”熱情澎湃；另一方面，不少內(nèi)地業(yè)內(nèi)人士對(duì)此卻興趣寡然。在記者采訪過(guò)程中，不少期貨炒家表示，現(xiàn)在談期貨“滬港通”還太早，目前不太關(guān)注。“香港商品市場(chǎng)很小，目前還沒(méi)有商品期貨，而大陸的期貨業(yè)在很多領(lǐng)域都是全球最大的，在商品期貨領(lǐng)域，兩地的體量甚為懸殊。所以，開啟期貨滬港通對(duì)香港金融市場(chǎng)利好，但對(duì)內(nèi)地影響甚微。”康黎告訴記者，期貨“滬港通”對(duì)內(nèi)地而言，象征性意義更大，可進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

“新國(guó)九條”釋放期貨新機(jī)遇

“擴(kuò)大資本市場(chǎng)開放。便利境內(nèi)外主體跨境投融資，逐步提高證券期貨行業(yè)對(duì)外開放水平，加強(qiáng)跨境監(jiān)管合作。”近日，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》（也稱為“新國(guó)九條”）提出。

國(guó)際金融研究員、香港資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員梁海明對(duì)此解讀為，這是為人民幣進(jìn)一步國(guó)際化鋪略，相信人民幣在5年內(nèi)可能實(shí)現(xiàn)自由兌換。

如此，制約商品期貨“滬港通”的“人民幣可自由兌換”問(wèn)題也將逐步松綁。業(yè)界人士認(rèn)為，這將有助于“商品通”加快進(jìn)程。

此外，業(yè)界人士呼吁，從“新國(guó)九條”和實(shí)際市場(chǎng)需求出發(fā)，在港股通的推進(jìn)過(guò)程中應(yīng)加入股指期貨等金融衍生品標(biāo)的來(lái)有效管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。香港與大陸未來(lái)在金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通面將越來(lái)越寬泛。

粱海明表示，國(guó)務(wù)院的“新國(guó)九條”，鼓勵(lì)境內(nèi)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，推動(dòng)境內(nèi)外交易所市場(chǎng)連接，這對(duì)香港意義重大。境內(nèi)機(jī)構(gòu)“走出去”往往先選擇與國(guó)際接軌的香港，再走向歐美。只要香港發(fā)揮國(guó)際化優(yōu)勢(shì)，當(dāng)好國(guó)內(nèi)金融改革實(shí)驗(yàn)場(chǎng)角色，未來(lái)有更多境內(nèi)企業(yè)前往香港，有助香港發(fā)展國(guó)際金融中心地位。

“新國(guó)九條”帶給期貨業(yè)的不僅僅是“滬港通”進(jìn)程的加快，倍特期貨分析師袁恒之在接受本刊記者采訪時(shí)表示：“首先，‘新國(guó)九條提出的商品金融期權(quán)、商品指數(shù)、碳排放權(quán)等均是重點(diǎn)大產(chǎn)品創(chuàng)新，具有突破性，表明我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際接軌的積極性，并且讓我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)建設(shè)向更深、更廣發(fā)展；其次，‘新國(guó)九條鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者和企業(yè)在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的前提下參與衍生品市場(chǎng)，這會(huì)擴(kuò)張期貨市場(chǎng)的參與人群，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，優(yōu)化投資者參與結(jié)構(gòu)；最后，‘新國(guó)九條支持期貨公司拓展投融資渠道，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，優(yōu)化客戶結(jié)算資金存管模式。這相當(dāng)于給了期貨公司一顆定心丸，讓期貨公司在推動(dòng)多元化發(fā)展，開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)研究的時(shí)候更有底氣。”

此外，“新國(guó)九條”提出“實(shí)施公開透明、進(jìn)退有序的證券期貨業(yè)務(wù)牌照管理制度，研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌，支持符合條件的其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)證券期貨業(yè)務(wù)牌照”。“積極支持民營(yíng)資本進(jìn)人證券期貨服務(wù)業(yè)。支持證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)司控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經(jīng)營(yíng)”。

不少業(yè)內(nèi)人士表示，混業(yè)經(jīng)營(yíng)是國(guó)際大趨勢(shì)。“其實(shí)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)就是讓期貨公司擁有了一個(gè)參與大金融市場(chǎng)的通行證。期貨公司由此可以結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)有選擇地向現(xiàn)貨、基金、場(chǎng)外交易等方向發(fā)展。”袁恒之表示。

南華期貨總經(jīng)理羅旭峰在接受公開媒體采訪時(shí)也表示，“混業(yè)”等相關(guān)頂層設(shè)計(jì)為期貨行業(yè)的發(fā)展提供了重大的機(jī)遇，但將這一瞳憬變成現(xiàn)實(shí)需要一個(gè)過(guò)程，業(yè)務(wù)延展空間還需要后續(xù)細(xì)則的出臺(tái)。

“機(jī)”往往是與“危”伴隨而行的。某業(yè)界人士告訴本刊記者，混業(yè)經(jīng)營(yíng)將帶來(lái)大一統(tǒng)的金融格局，給期貨公司提供更多機(jī)遇的同時(shí)也會(huì)帶來(lái)更激烈的競(jìng)爭(zhēng)。在未來(lái)資本市場(chǎng)更為復(fù)雜的局面下，期貨公司不能靠單純的外延式擴(kuò)張，而需要找準(zhǔn)自身定位，選擇適合的發(fā)展模式。

“中國(guó)衍生品市場(chǎng)站到了一個(gè)大變革、大發(fā)展的起點(diǎn)，正迎來(lái)前所未有的黃金機(jī)遇期。”中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)兼職副會(huì)長(zhǎng)、永安期貨股份有限公司總經(jīng)理施建軍向公開媒體表示，期貨公司可初步確立五大轉(zhuǎn)型方向，分別是向風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，向財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，向國(guó)際化轉(zhuǎn)型，向金融衍生品服務(wù)商轉(zhuǎn)型和向互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型。