信息披露：上市公司的強制性任務

李哲

上市公司財務信息披露的質量，既關系著股東的利益，又關系著證券市場的穩定。

2014年5月9日，國務院發布了《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，被稱為資本市場的新“國九條”。有學者認為，新“國九條”的發布，將有助于堵住上市公司信息披露方面的漏洞。

上市公司是集眾人之力辦事，也對出力的眾人負有責任。而上市公司的信息披露任務就是眾人監督上市公司是否盡責的基本保證。

2014年4月2日，宜華地產于2014年發布了《關于重大資產重組停牌公告》，披露公司正在籌劃重大資產重組事項，公司股票自2014年4月2日開市起停牌。s月6日，阿里巴巴正式提交赴美IPO（首次公開募股）申請，擬在紐約證券交易所或納斯達克全球市場掛牌。5月12日，華遠地產股份有限公司就2013年度利潤分配實施方案在上海證券交易所發布公告，對利潤分配方案作出詳細的說明。

不管是公司的重大資產重組，還是上市之前的信息發布，亦或者是年度利潤的分配，這些公告都是上市公司或預備上市公司應當履行的法定義務，這在法律上統稱為“上市公司信息披露制度”。

在現代企業制度下，企業的所有權和經營權相分離，所有者的權利不斷弱化，而經營者的地位日益上升。在證券市場中，上市公司財務信息是連接廣大投資者與公司之間的紐帶，是投資者了解上市公司、證券監管機構監管上市公司的主要途徑，其質量直接關系到廣大投資者的切身利益。

當今世界信息披露制度最完善、最成熟的立法在美國。它關于信息披露的要求最初源于1911年堪薩斯州的《藍天法》（Blue Sky Law）。1929年華爾街證券市場的大陣痛，以及陣痛前的非法投機、欺詐與操縱行為，促使了美國聯邦政府1933年的《證券法》和1934年的《證券交易法》的頒布。在1933年頒布的《證券法》中美國首次規定實行財務公開制度，這被認為是世界上最早的信息披露制度。

作為企業會計信息的唯一提供方，經營者對企業會計信息披露的影響越來越大。上市公司財務信息披露的質量，既關系著股東的利益，又關系著證券市場的穩定。在一定的信息披露規范框架下，企業應該或可以披露什么內容，以什么樣的方式披露以及何時披露等，供給方都有很大的選擇余地?，F通過為什么披露、怎么披露、披露什么等部分，對上市公司信息披露制度進行簡單的介紹。

認識信息披露制度

《證券法》將披露公司信息作為上市公司的法定義務，其法理基礎之一是上市公司信息與其股票的市場價格之間有緊密的聯系；從經濟學上看，它有一個近年來被各國證券法學界廣泛認可的金融理論，即“有效資本市場假設”理論（Efficient Capital Market Hypothesis，簡稱ECMH）。這一理論的最重要貢獻在于它作為一個描述性理論，表明了宏觀、微觀及上市公司層面的財務信息（包括任何影響金融指標的信息）的披露與證券價格之間的關系。它建立了一個分析系統，讓人們在該系統所設定的框架內，對股票價格本身的合理性、股票價格與信息披露和市場上其他各種因素的關系進行進一步的研究，從而得出自己的結論。

有效資本市場理論假設將市場分為三種形式的有效市場，即弱效率市場、中強效率市場和強效率市場?！霸谌跣适袌鲋校瑑r格僅反映證券以前的價格信息；中強效率市場，價格反映所有公開的信息；強效率市場，價格反映所有公開的和內部的信息。

也就是說，信息披露越充分、越完全的市場，其效率程度越高；而效率正好是經濟、投資、證券管理所追逐的共同目標。在理想的觀念中，證券監管部門力圖使證券市場成為強效率市場，但在現實中是達不到的。即使如美國般對信息披露要求嚴格的國家，其主要證券市場也只是弱效率市場。

在實務操作中，我國已初步形成以《證券法》為主體，相關的行政法規、部門規章等規范性文件為補充的多層次的財務信息披露制度，如《股票發行與交易管理暫行條例》《公開發行證券的公司信息披露編報規則》及《公開發行股票的公司信息披露的內容與格式準則》等，對規范上市公司財務信息披露行為作出了明確的規定。

信息披露的基本原則

信息披露是公司的持續性責任。為了規范發行人、上市公司及其他信息披露義務人的信息披露行為，加強信息披露事務管理，保護投資者合法權益。公司應當根據法律、法規、部門規章、上市規則及證券交易所發布的辦法和通知等相關規定，履行信息披露義務。

發行人、上市公司的董事、監事、高級管理人員應當忠實、勤勉地履行職責，保證披露信息的真實、準確、完整、及時、公平，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。信息披露義務人應當同時向所有投資者公開披露信息。

公司應當及時、公平地披露所有對公司股票及其衍生品種交易價格可能產生較大影響的信息，將公告和相關備查文件在第一時間內報送證券交易所，并立即公告。在境內、外市場發行證券及其衍生品種并上市的公司在境外市場披露的信息，應當同時在境內市場披露。

2011年1月13日，美國納斯達克交易所向在美上市的遼寧新興佳波紋管制造有限公司發出退市警告，認為新興佳未及時向納斯達克披露有關財務重組的相關情況，并指出公司未就一筆2003萬美元的融資及時披露，并隱瞞信息。美國納斯達克OMX集團高級副總裁弗蘭克回復表示，作為規則制定者，納斯達克的責任是調查公司保證他們提供運營和融資的準確信息給潛在投資者。當納斯達克要求新興佳提供關于一位與之有關聯的個人信息時，新興佳有意地提供錯誤和不準確的信息，從而導致被摘牌。

強制性信息披露制度

上市公司根據有關法規于規定時間編制并公布的反映公司業績的報告稱為定期報告。定期報告包括年度報告和中期報告。年度報告是公司會計年度經營狀況的全面總結。中期總結是公司關年度經營狀況的總結。上市公司信息披露的主要載體為財務報告，包括資產負債表、利潤表和現金流量表以及財務情況說明書、財務報表附注等。財務報告既具有私有產品的性質又具有公共產品的性質。在財務報告信息披露之前，財務報告是企業的私有信息；披露之后，財務報告就成了公共信息產品。

上市公司根據有關法規對某些可能給上市公司股票的市場價格產生較大影響的事件予以披露的報告稱為臨時報告。臨時報告包括重大事件公告和公司收購公告。

臨時報告的重大事項包括：1.公司的經營方針和經營范圍發生的重大變化；2.公司的重大投資行為和重大的購置財產的決定；3.公司訂立重要合同，而該合同可能對公司資產、負債、權益和經營成果產生重要影響；4.公司發生重大債務和未能清償到期重大債務的違約情況；5.公司發生重大虧損或遭受超過凈資產10%以上的重大損失；6.公司經營的外部條件發生重大變化；7.公司董事長，1/3以上的董事，或者經理發生變動；8.持有公司5%以上的股份的股東，其持股情況發生重大變化；9.公司減資、合并、分立、解散及申請破產的決定；10.涉及公司的重大訴訟；11.法律、行政法規規定的其他事項。

證監會公布的一般規定要求，凡在我國境內首次公開發行股票和已經公開發行股票并在證券交易所上市的股份有限公司，都應按照要求編制財務報表附注。凡對投資者做出投資決策有重大影響的財務會計信息，公司均應予以充分披露。

要求披露的都是公開信息，而下列的信息可以免于披露：一是法律、法規予以保護并允許不予披露的商業秘密；二是證券監管機關在調查違法行為過程中獲得的非公開信息；三是根據有關法律法規規定可以不予披露的其他信息和文件。

證券民事賠償第一案的東方電子曾經是深圳證券市場炙手可熱的新星，價高量大，一度成為萬千投資者追捧的目標。從1997年初上市起，其股價便一路走高。經過幾次大比例送股后，1999年股價最高時更達60元（復權價相當于350元）。2002年4月，證監會初步查明東方電子涉嫌提供虛假財務報告、存在內幕交易。2003年1月，煙臺中級人民法院認定東方電子的主管責任人員構成提供虛假財務報告罪，對其分別進行了民事和刑事處罰。

交易所信息披露監管制度

中國證監會可以要求上市公司及其他信息披露義務人或者其董事、監事、高級管理人員對有關信息披露問題作出解釋、說明或者提供相關資料，并要求上市公司提供保薦人或者證券服務機構的專業意見。證監會對保薦人和證券服務機構出具的文件的真實性、準確性、完整性有疑義的，可以要求相關機構作出解釋、補充，并調閱其工作底稿。上市公司及其他信息披露義務人、保薦人和證券服務機構應當及時作出回復，并配合中國證監會的檢查、調查。上市公司未按本辦法規定制定上市公司信息披露事務管理制度的，中國證監會責令改正。拒不改正的，中國證監會給予警告、罰款。

要保證上市公司會計信息的披露質量，不僅要搞好公司內部的整治和規范，同時要加強和完善公司外部的治理結構，公司外部的審計監督主要是靠會計師事務所等中介機構對上市公司出具審計意見。但是，銀廣廈等上市公司的造假事件，反映了外部中介機構對上市公司的監督和治理不是全部有效的狀況。會計師事務所及相關中介機構受業務的限制和利益的驅使，中介機構自身的責任感不強和對項目責任人的要求不力，一言以蔽之，中介機構的外部監督與約束較為薄弱。國家職能部門對中介機構的監督機制不完善，出現問題后處罰的力度不足以在普遍程度上對中介機構形成足夠的制約等因素，削弱了外部審計的作用。

信息披露存在的問題

上市公司信息披露制度的完善離不開國家法律、法規的調節，需要執法監管部門的嚴格執法，更需要經營者和社會中介組織的依法配合。

紅光實業是于1997年5月19日經中國證監會批準向社會公眾發行股票7000萬股成立的股份有限公司，并于1997年6月6日在上海證券交易所上市。2003年公司名稱變更為成都博訊數碼技術股份有限公司。紅光實業披露的經成都市蜀都會計師事務所審計的上市前3年銷售收入和利潤總額情況顯示，紅光實業有連續三年盈利紀錄。在紅光實業所提供的招股說明書和上市公告書中，披露公司是成長性好的績優電子企業。

紅光實業1997年6月初股票上市發行，募集了4.1億元資金；1998年4月，紅光實業公布其1997年年報顯示，公司該-年度虧損1.98億元，每股收益為0.86元。2000年1月，成都市人民檢察院指控該公司以犯欺詐發行股票罪，向成都市中級人民法院提起公訴。2000年12月14日，成都市中級人民法院以欺詐發行股票罪，判處紅光公司罰金人民幣100萬元；有關責任人員何行毅、焉占翠、劉正齊、陳哨兵被分別判處3年以下有期徒刑。

紅光實業當年上市、當年虧損，開中國股票市場之先河。公司遭受處罰、相關責任人員被追究刑事責任，這樣嚴重處罰的背后根源就在于沒有嚴格按照上市公司信息披露制度進行相關信息的發布，違背了披露信息的真實性、準確性、完整性原則。紅光實業通過編造虛假利潤，騙取上市資格；少報虧損，欺騙投資者；信息披露隱瞞重大事。

紅光實業的案例只是諸多案例中的一個，其根源既有上市公司信息披露制度不完善、法律法規缺失、缺位的原因，也和執法監管部門的執法不嚴、執法人員素質底下、法制觀念淡薄有關，更多的是和公司經營者、會員審計人員的僥幸逃避心理分不開的。