淺談中國外匯儲備管理

丁紀君

[摘 要]中國的外匯儲備近幾年快速增長，目前增速逐漸放緩，但是總量仍然十分龐大，截至2013年第三季度末，中國外匯儲備余額已經達到近3.7萬億美元。有強大的外匯儲備能增強中國的國力，顯示巨大的震懾力等優點，但是如此龐大的外匯儲備已經帶來了一些負面影響，成本逐漸增高，大量出口對資源環境造成巨大壓力，如何有效管理巨大的外匯儲備成為理論界和政府金融部門共同關心的問題。本文從外匯儲備相關概念的界定角度出發，具體探討中國外匯儲備管理的現狀以及如何有效管理的具體措施。

[關鍵詞]外匯儲備；有效管理；措施

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）27-0120-02

1 引 言

中國外匯儲備的主要組成部分是美元資產，其主要持有形式是美國國債和機構債券。2006年2月底，中國大陸的外匯儲備總額為8536.72億美元（不包括港澳的外匯儲備），首次超過日本，位居全球第一位，2012年12月底，中國大陸的外匯儲備總額為33115.89億美元，2013年第三季度末，中國外匯儲備余額已經達到近3.7萬億美元。國家外匯管理局長易綱2013年12月表示：“我覺得，不論假設什么樣的情形，中國3.7萬億美元的外匯儲備都夠了……但凡事都得有個度，超過一定的度，好處就越來越少，成本越來越高。如果超過邊際成本和邊際效益兩條曲線交叉的均衡點，外匯儲備再繼續增多，實際上就是不合算的。”由此，可以看到我國外匯儲備數量已經擴大到一定程度，隨著美國經濟回暖，一部分資本流回美國，以及國家外匯管理局對套利活動的打擊政策使外匯儲備增速放緩，將要走出一個新的趨勢，但是當前總量的龐大是顯而易見的，這就使如何加強外匯儲備的有效管理是一個值得思考和有待解決的重大問題，外匯儲備管理是否有效不僅關系到我國調節國際收支和穩定匯率的能力的高低，還會對我國經濟是否能做到可持續發展產生較大影響。

2 外匯儲備的相關概念界定

2.1 外匯儲備適度性

弗萊明（Fleming）對儲備適度性所給的定義是：如果儲備庫存量和增長率使儲備的“緩解”程度最大化，則該儲備存量和增長率就是適度的。這種儲備的“緩解”程度是指一國金融當局相信運用儲備融通國際收支逆差而無須采用支出轉換政策、支出削減政策和向外借款融資的能力。[1]

傳統觀點認為外匯儲備不得少于3～6個月的進口額及未來一年內到期的外債。國際金融問題專家趙慶明表示，我國外匯儲備的低限約為1.5萬億美元。由此可見，我國現有的外匯儲備比較充裕，但究竟多少合適，目前沒有定論，需要綜合考慮我國的宏觀經濟條件、經濟開放程度、利用外資和國際融資能力、經濟金融體系的成熟程度等多方面因素。

2.2 外匯儲備有效管理

（1）有效管理（effective management）是實現資源有效配置的一種管理手段，以達到經濟效益和個人效用的最大化的過程。德魯克的“有效管理理論”主要包括管理者必須具有有效性，管理者的有效性是可以學會的，管理者必須學會管理自己的時間，管理者必須著眼于貢獻，管理者必須重視“長處”，管理者必須集中精力于少數主要的領域，管理者必須做有效的決策。[2]

（2）外匯儲備有效管理（foreign exchange reserves effective management）是指一國外匯儲備管理部門根據本國戰略發展需要，對外匯儲備資產進行充分利用和合理配置，以降低管理成本，獲取最大經濟效益和社會效益，維持經濟的可持續健康發展的整個過程。[3]

3 中國外匯儲備管理的現狀

3.1 中國外匯儲備管理政策

中國大陸外匯儲備作為國家資產，由中國國家外匯管理局及中國人民銀行管理，實際業務操作由中國銀行進行。中國外匯儲備管理人指出，“外匯儲備經營管理特別強調安全性和流動性，這決定了外匯儲備主要投資于國際市場上信用等級較高的債券”；“中國的外匯不是拿著一些外國的現鈔放在那里，而是買了外國的一些高收益、低風險、非常安全的債券”。然而約占60%比例、逾萬億美元的外匯儲備以美國國債和其他債券形式存在，使得外匯儲備的流動性不足，受到中美關系、美國國債市場規模的威脅。

很長一段時間以來，中國的外匯儲備執行的是穩健的儲備管理政策，它對增強我國的國家信用等級發揮了重大作用，但另外，龐大的外匯儲備規模也對中國經濟的內外均衡產生了負面影響。隨著2007年中國投資有限責任公司的組建成立，它標志著中國的外匯儲備管理政策轉向積極管理的政策，有助于進一步提高外匯儲備資產的收益水平。[4]

3.2 中國外匯儲備管理存在的一些問題

（1）我國外匯儲備管理法律體制不夠健全，有待進一步補充和完善。完善我國的外匯儲備管理體制需要一整套健全的法律制度來保證，隨著外匯儲備額的不斷增加，外匯儲備在整個金融體系中的重要地位也日漸突出，進而對外匯管理進行規制的法律訴求也就顯得尤為重要和緊迫。

（2）我國外匯儲備管理處于單一層次、單一目標、單一主體狀態，缺乏多元化。我國外匯儲備由國家外匯管理局管理，一定程度上缺少透明度，有可能存在暗箱操作的情況，會使管理效率相對低下，并且不利于資產的安全。同時，我國外匯儲備的主要組成部分是美元資產，貨幣結構單一，存在巨大的匯率風險。在美元匯率呈現貶值趨勢的情況下，以美元資產為主的外匯儲備資產既面臨實際購買力下降，又面臨喪失轉持其他貨幣資產帶來的匯兌利潤的風險。

（3）我國外匯儲備管理投資效率低下。我國外匯儲備由國家統一管理，政府主要投資于風險低的項目，必然帶來投資收益的低下，進一步引起投資效率低下。同時境內機構和居民個人投資渠道相對狹窄，難以利用國際金融市場優化資產配置、分散投資風險、提高資金收益。

（4）中投公司存在問題。一是沒有法律規定中投公司投資收益最終如何運用。從國際慣例來看，對主權財富基金投資收益的用途通常有明確的規定，例如補充社保基金或者平衡財政預算等；二是中投公司力圖在國際范圍內扮演財務投資者，而其百分之百控股的匯金公司卻是中國國內不折不扣的金融戰略投資者，兩者在角色上存在沖突。

4 有效管理中國外匯儲備的措施

十八屆三中全會后中國將啟動新一輪金融體制大改革框架，從推動中國金融對外開放的角度，外匯儲備改革無疑是重中之重，未來外匯儲備改革重心將在于“控制增量，優化存量”。

4.1 健全外匯儲備管理法律體系

應當與時俱進，根據形勢的發展完善立法，使我國的外匯管理和運營都在一定的法律框架下進行。如何處理好對外匯儲備資本金的合理運用，保護公眾對儲備使用的知情權，都涉及法律的真空問題，容易引起爭議，因此應建立完善的法律制度，做到有法可依。

4.2 轉變外匯管理體系

外匯儲備資產屬于風險資產，應針對儲備資產的不同收益情況和風險程度，進行多樣化的組合搭配，得到一個風險程度低、收益率高的投資組合對我國外匯儲備的管理是很必要的。總體來說是由單一層次、單一目標、單一主體向多層次、多目標、多主體的外匯管理體系轉變，加強幣種結構管理，降低匯率風險。

4.3 實現投資實體的轉變

由主要投向金融等虛擬資產轉向為實體經濟及戰略轉型服務。拓展儲備投資渠道，延長儲備資產投資期限，以獲取較高的投資回報，以保證儲備資產購買力的穩定。外匯儲備的積極管理對投資組合的資產配置、貨幣構成、風險控制等都有很高的要求。

4.4 管理好中投公司

作為專門從事外匯資金投資業務的中國投資公司，其持有的外匯資產實際上已經不能再作為一般意義上的外匯儲備，其對內和對外投資所受的限制或約束相對較少，不僅能夠投資在固定收益類債券上，也能夠進行股權投資等長期投資和戰略投資，特別是后一種形式的投資更容易從長期實現國家或政府的某些意圖。例如，利用外匯資金注資國內金融機構，實現財務重組和提高資本充足率。又例如，可以通過在全球范圍內投資于資源、能源類上市公司的股權，實現國家的資源和能源安全戰略。

參考文獻：

[1]Fleming.國際貨幣基金組織與清償力[C].國際貨幣基金組織研究人員論文集，1964.

[2]德魯克.卓有成效的管理者[M].北京：機械工業出版社，2009.

[3]喻海燕.中國外匯儲備有效管理研究[D].廈門：廈門大學，2008.

[4]孫曦宇.中國外匯儲備規模與管理研究[D].上海：復旦大學，2008.