2013年中央銀行流動性管理的回顧與思考

孫昱

[摘 要]2013年復雜多變的國內外經濟金融形勢使中央銀行的流動性管理如走鋼絲，在避免信貸失控和防范流動性風險間謹慎地尋求平衡。過去一年里，兩次突如其來的“錢荒”和“央媽”的犀利轉身為金融機構上了一堂生動的流動性風險警示課，對中央銀行的流動性管理也不無啟示和教訓。

[關鍵詞]中央銀行；流動性；準備金

[中圖分類號]F83231 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）33-0074-02

過去一年里，隨著中國銀行體系流動性狀況日趨復雜，中央銀行嚴守貨幣閘門，堅持穩健貨幣政策是貫徹國務院盤活貨幣存量，推動金融改革方針的重要舉措，更是審時度勢的前瞻性決策。

1 以平衡為目標的中央銀行流動性管理

11 新工具的創設增強了流動性調節的靈活性

2013年中央銀行先后創設常備借貸便利（SLF）和公開市場短期流動性調節工具（SLO）兩項流動性管理工具。這是在傳統的再貸款和再貼現、準備金、公開市場操作三大傳統貨幣政策工具之外，以及在2009年創設兼具流動性調節功能的貨幣掉期和貨幣互存兩項工具后，又一次工具創新，初步建立起覆蓋不同期限，本外幣聯動的流動性管理工具庫，增強了央行流動性管理的靈活性和主動性，豐富和完善了貨幣政策操作框架。

12 流動性管理工具運用科學、穩健、靈活

2013年1月份中央銀行延續了自2012年下半年以來通過逆回購為市場提供流動性支持的策略。春節后，央行于2月份適時重啟了暫停7個月的正回購操作；又于5月份重啟了暫停17個月之久的央行票據發行。6月份流動性危機過后，為平衡長短期流動性，央行一方面通過逆回購和常備借貸便利（SLF）向市場提供短期和中期流動性支持；另一方面對部分到期的三年期央行票據進行了續做。9月份之后，央行開始逐步退出市場干預，同時主要通過公開市場短期流動性調節工具（SLO）幫助金融機構克服階段性的流動性困難。年末，隨著財政資金投放，市場流動性狀況迅速逆轉，央行又果斷采取措施，通過定向正回購回籠資金。

2013年中央銀行的流動性管理凸顯了四個特點。一是改變了以往大收大放的操作方式，操作更加靈活、細致，也更具策略性，能兼顧短中長期不同的政策目標。二是充分發揮了貨幣政策工具預調微調功能，有效熨平了季節性因素引起的銀行體系流動性波動。三是通過靈活調節操作方向、力度和節奏，有效引導了市場預期。四是逐步擺脫“央媽”的角色，更加倚重市場調節，逐漸引導金融機構加強風險意識，強化流動性風險防范能力。

13 充分發揮流動性管理工具價格引導作用

2013年中央銀行綜合利用了各類流動性管理工具調節市場流動性，操作利率穩中有升，在有效引導市場預期和促進貨幣市場利率平穩運行方面發揮了重要作用。具體到各項操作利率的情況，正回購和央行票據發行利率保持穩定，28天正回購利率維持在275%，三月期和三年期央行票據發行利率分別維持在291%和35%。7天和14天逆回購利率由年初的335%和345%，累計上行75BP和85BP，達到41%和43%。SLF和SLO操作利率跟隨市場利率波動，其中SLF操作的利率區間為38%～7%，SLO操作的利率區間為42%～55%，比當日同檔次SHIBOR低大約0～200BP，顯示該兩項流動性支持工具仍帶有一定的“照顧”性質。

2 穩健貨幣政策下中央銀行流動性管理面臨的挑戰

21 流動性管理的技術性缺陷

在目前人民銀行的支付系統中，金融機構法人和分支機構的清算賬戶是分部擺放，各自管理，準備金考核僅計算法人賬戶，導致資金使用效率較低。根據近年來上市銀行季報數據的計算，對于大中型全國性商業銀行，其法人控制的備付金一般僅占全轄的35%～60%，大量資金沉淀于分支機構賬戶。在市場流動性緊張的時候，分支機構必然會優先確保本地資金清算，進一步加大法人機構歸集資金的難度。這也是我國銀行體系擁有超過萬億元以上的備付金卻仍頻頻出現流動性緊張的一個重要因素。

22 流動性管理的制度性缺陷

存款準備金逐日考核制度與當前的流動性環境越來越不協調，嚴重掣肘了央行和商業銀行的流動性管理工作。一方面，當前我國銀行體系具有資產規模龐大，流動性波動劇烈的特點，存款準備金逐日考核制度迫使商業銀行必須保持較高的備付金水平，形成了流動性的浪費。另一方面，由于我國銀行業經營“同質化”現象嚴重，解決流動性困難的手段單一，存款準備金的逐日考核制度會加劇流動性風險爆發的可能。在“錢荒”期間，金融機構“惜貸”現象嚴重，甚至有金融機構通過發行高收益理財產品，故意囤積資金，推高市場利率，謀求超額收益。這一現象的產生很大程度上源于存款準備金的逐日考核制度。

23 流動性管理中的信息不對稱問題

信息不對稱是困擾金融機構流動性管理的重要因素，信息不對稱會導致金融機構對流動性情況做出誤判，進而誘發流動性風險。過去，中央銀行對流動性管理中存在的信息不對稱問題缺乏重視，相關統計數據披露的滯后以及大量未公開的市場操作都不利于金融機構的流動性管理。操作信息保密的邏輯部分在于隨著央行貨幣政策影響力的延伸，不希望流動性管理操作影響相關市場的穩定，避免外界的誤讀或過度解讀，有其合理性。但實際情況是相關信息的保密往往難以真正實現；此外，外界還可以通過對公布的統計報表的分析獲悉部分“保密”操作信息。

24 流動性管理中的道德風險

受前述技術、制度以及市場流動性波動等客觀因素制約，央行流動性支持利率普遍低于市場利率，容易誘發金融機構的道德風險。雖然在相關操作中會有諸如不許將資金用于市場套利等規定，但相關行為很難界定和監管。此外，長期以來金融機構習慣于依靠中央銀行解決流動性困難，主動防范和化解流動性風險的積極性不高。金融機構普遍認為中央銀行不可能無視流動性風險的持續，甚至認為市場越混亂，媒體關注度越高，越容易倒逼中央銀行采取措施。

3 政策建議

31 加快新技術的應用推廣

目前已上線運行的第二代支付系統和中央銀行會計核算數據集中系統中設計有諸如“零余額賬戶”等先進的流動性管理功能，應加快相關功能的應用推廣并不斷予以優化完善。

32 改革存款準備金考核制度

未來應考慮取消存款準備金時點法的考核制度，采用平均法考核，允許金融機構在某一時點法定存款準備金低于下限，但要求其在一個期間或任意移動期間內備付金均值為正。平均法考核已被國外央行普遍采用，這一方法可以有效盤活流動性存量，緩解流動性失衡狀況，平復利率價格波動，并為金融機構根據自身特點制訂多樣化的流動性管理策略提供了可能。

33 以信息公開解決信息不對稱問題

由于信息保密難以實現，不如反其道行之，通過信息公開和強化與各類市場主體的溝通協調，明確表達央行的政策意圖。近年來，歐美主要央行普遍實施的“前瞻性指引”就是最好的示范。未來可以考慮通過公布未來一定期間內流動性管理工具到期量等信息，為金融機構的流動性管理提供便利。

34 以市場化方式進行流動性管理

未來在通過技術和制度的革新使中央銀行流動性管理更具回旋余地的基礎上，央行的流動性支持應更加貼近市場化定價，只有真正做到獎優罰劣才能督促金融機構切實加強流動性風險防范，杜絕道德風險的產生。

參考文獻：

[1] 崔婕新監管標準下的商業銀行流動性風險監管指標分析[J]中國市場，2012（14）.

[2] 王嗣超，關明雨利率市場化下我國商業銀行流動性風險分析[J]中國市場，2014（1）.