融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的影響研究

張小龍，陸志華

(1.蘇州經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院江蘇蘇州215008;2.長(zhǎng)城證券蘇州營(yíng)業(yè)部，江蘇蘇州215009)

1 融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入交易所上市證券或借入交易所上市證券并賣出的行為。截至2011年底，融資融券余額已經(jīng)接近400億元，但相對(duì)于30萬億市值的A股市場(chǎng)，整體交易規(guī)模仍很小。而國(guó)外成熟資本市場(chǎng)中融資融券交易量占了整個(gè)證券市場(chǎng)交易量的很大部分。主要表現(xiàn)在一是融券品種不足，融資交易的市場(chǎng)非常火爆，而融券交易則很少有人問津。可以進(jìn)行融券賣出的股票只有一百多只，相對(duì)于A股市場(chǎng)總計(jì)2 300多只上市股票，其數(shù)量過少，范圍狹窄，制約了融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。二是融資、融券發(fā)展兩極分化，融資交易占融資融券業(yè)務(wù)總體規(guī)模的99%，而融券交易的比重僅有1%，以2011年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，融資余額接近400億元，而融券余額不足5億元，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展處于兩極分化的地步。我國(guó)開展融資融券業(yè)務(wù)的根本目的在于通過融券交易賦予我國(guó)證券市場(chǎng)做空機(jī)制，特別是在股價(jià)被高估的情況下，理性的投資者能夠通過融券賣出促使股價(jià)盡快回落。然而在目前的情況下，融資融券成了融資業(yè)務(wù)的單人秀，雙邊市場(chǎng)又變回了單邊市場(chǎng)。

2 融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的影響分析

2.1 對(duì)證券公司的有利影響

2.1.1 有利于為證券公司提供新的盈利模式

證券公司通過為客戶提供融資融券交易，可以從中獲取利息收入和手續(xù)費(fèi)收入，提高資產(chǎn)利用效率。主要表現(xiàn)在:第一，增加利息收入。融資融券利息收入是證券公司穩(wěn)定的利潤(rùn)來源，以傭金自由化的香港為例，單純的傭金收入已無法達(dá)到盈虧平衡，但是證券公司通過融資融券業(yè)務(wù)獲得穩(wěn)定的利差收益，使行業(yè)得以生存。第二，增加傭金收入。融資融券業(yè)務(wù)將帶動(dòng)市場(chǎng)成交的活躍和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總量的提升，增加證券公司手續(xù)費(fèi)收入。無論融資還是融券業(yè)務(wù)最終都要實(shí)現(xiàn)證券的買賣，將直接增加市場(chǎng)的交易量，這一過程直接為證券公司帶來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的額外收益。

2.1.2 有利于打通資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)

目前，證券金融公司的資金來源渠道除了增資擴(kuò)股和發(fā)行金融債券外，僅限于銀行間同業(yè)拆借、股票質(zhì)押貸款、國(guó)債回購(gòu)等有限的融資手段，根據(jù)我國(guó)《商業(yè)銀行法》的規(guī)定，禁止銀行資金違規(guī)流入股市，這一規(guī)定人為割斷了商業(yè)銀行與證券市場(chǎng)的資金借貸聯(lián)系。投資者需要融資，只能通過地下信用交易，如透支、“三方協(xié)議存款”、改變銀行貸款用途等方式來實(shí)現(xiàn)。在目前金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)所需的資金和證券，仍不能直接從商業(yè)銀行或證券持有人處直接融得，而必須經(jīng)過證券金融公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融通。融資融券業(yè)務(wù)的開展將催生證券金融公司這一新興金融機(jī)構(gòu)，并成為金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下，連接資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的橋梁。

2.2 對(duì)證券公司的不利影響

2.2.1 可能會(huì)出現(xiàn)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

目前，我國(guó)還沒有推出轉(zhuǎn)融通機(jī)制，依據(jù)國(guó)家規(guī)定，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)的資金主要是自有資金和依法籌集的資金，其資金一旦向客戶融出，有可能在一定時(shí)期內(nèi)都會(huì)被客戶占用，又由于證券公司從外部籌集的資金是有期限的，如果資金到期時(shí)因融資融券交易還在被客戶占用，同時(shí)證券公司又沒有新的融資渠道，這將會(huì)給公司的經(jīng)營(yíng)帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。第二，證券公司有可能會(huì)遭受投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)。在融資交易中，證券公司以自有或籌措的資金提供給客戶使用，希望獲得相關(guān)的利息和手續(xù)費(fèi)收入，客戶則希望通過融入的資金獲取股票市場(chǎng)中的收益，證券公司和客戶是在承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得這種利益的。雖然在一定條件下，證券公司可以對(duì)投資者執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)，但是仍可能出現(xiàn)平倉(cāng)后資不抵債的情況。并且，強(qiáng)制平倉(cāng)很可能引起證券公司和投資者之間的法律糾紛。例如，股票在平倉(cāng)后大幅度上漲，投資者可能會(huì)與證券公司在平倉(cāng)通知時(shí)間、平倉(cāng)范圍、平倉(cāng)順序、平倉(cāng)時(shí)間等問題上發(fā)生糾紛，甚至提出賠償訴訟。

2.2.2 融資融券交易存在“助漲助跌”風(fēng)險(xiǎn)

融資融券是一把“雙刃劍”，信用交易和賣空機(jī)制具有強(qiáng)烈的助漲助跌性，使一些投機(jī)者更容易操縱股價(jià)，加大股市價(jià)格的波動(dòng)幅度，損害廣大中小投資者的利益。融資融券的杠桿效應(yīng)既放大資金也放大風(fēng)險(xiǎn)。證券信用交易擴(kuò)張了銀行的信用規(guī)模，增加了金融風(fēng)險(xiǎn)。證券信用交易創(chuàng)造虛擬證券供求，并通過銀行信貸融資放大銀行的信用規(guī)模，其所帶來的虛擬資本增長(zhǎng)比一般信貸引起信用擴(kuò)張的乘數(shù)效應(yīng)更為復(fù)雜，增大了中央銀行對(duì)社會(huì)融資總量進(jìn)行宏觀調(diào)控的難度。

3 證券公司的應(yīng)對(duì)措施

3.1 應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

證券公司要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和防范，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，把客戶的信用賬戶納入預(yù)警系統(tǒng)，依靠高科技手段及智能化服務(wù)，提高分析的自動(dòng)化水平和處理能力，對(duì)處于不同風(fēng)險(xiǎn)的信用賬戶設(shè)置不同的警示水平，當(dāng)信用賬戶達(dá)到某一風(fēng)險(xiǎn)臨界值時(shí)，系統(tǒng)自動(dòng)報(bào)警，對(duì)該賬戶實(shí)行嚴(yán)密監(jiān)視，在達(dá)到強(qiáng)制平倉(cāng)點(diǎn)后強(qiáng)制平倉(cāng)，從而減小交易風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 完善融資融券交易的信息披露制度

提高證券市場(chǎng)的有效性，根本問題就是要解決證券價(jià)格形成過程中在信息披露、信息傳輸、信息解讀以及信息反饋各個(gè)環(huán)節(jié)所出現(xiàn)的問題，其中最關(guān)鍵的一個(gè)問題就是建立上市公司強(qiáng)制性信息披露制度。從這個(gè)角度來看，公開信息披露制度是建立有效資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，也是資本市場(chǎng)有效性得以不斷提高的起點(diǎn)。目前我國(guó)上市公司信息披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確、不完整的問題仍較為突出。針對(duì)上述問題，監(jiān)管部門應(yīng)綜合考慮我國(guó)特定的價(jià)格形成機(jī)制、信息系統(tǒng)成本、交易規(guī)模特征等因素，順應(yīng)證券交易信息披露制度的國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)我國(guó)信息披露制度進(jìn)行設(shè)計(jì)。

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