韓國證券市場的發展歷程、特征及其啟示

袁春旺

（中國人民銀行長春中心支行，吉林長春 130012）

韓國證券市場的發展歷程、特征及其啟示

袁春旺

（中國人民銀行長春中心支行，吉林長春 130012）

本文通過回顧韓國證券市場自20世紀50年代以來的發展歷程，認真梳理和總結了韓國證券市場發展過程中的成功經驗和失敗教訓，以期對我國證券市場的發展提供借鑒。

韓國；證券市場；啟示

一、韓國證券市場的發展歷程

（一）起步階段

1950年，韓國政府為籌措土地改革資金，發行土地補償債券并成立4家證券公司進行交易；1956年3月，韓國政府出資成立大韓股票交易所，韓國證券市場進入起步階段。1962年，韓國開始實施五年經濟開發計劃，但此時期的資金主要由商業銀行貸款和外債等間接融資手段提供，證券市場以交易國債等市場流通功能為主，一級市場發行籌措資金功能偏弱。然而，此類市場融資結構日漸暴露出其局限性，具體表現為企業財務結構惡化、對外競爭力下降等方面。為了解決上述問題，韓國政府決定發展證券市場直接金融模式，1968年11月出臺《資本市場育成法》，1972年12月出臺《企業公開促進法》。由此，韓國證券市場進入第一次發展期。

（二）中間發展階段

20世紀70年代末80年代初，受第二次石油危機、樸正熙總統遇刺，1980年光州事件及糧食的大幅度減產，重化工業投資失控等影響，韓國證券市場的發展也出現了嚴重的滑坡。為了應對和解決經濟和金融的雙重壓力，韓國政府采取一系列改革措施推動證券市場發展。一是維護證券市場秩序，提高市場公信度。1982年4月，韓國政府對《證券交易法》全面修訂，鞏固市場自律發展基礎，擴充籌集內資功能；1986年，韓國政府再次修訂《證券交易法》，增加禁止內部交易、反壟斷、反欺詐和假冒等條款，凈化市場秩序，提高市場公信度。二是提高證券市場國際化水平。韓國政府1981年1月發布《資本市場國際化計劃》，1984年5月在美國成立韓國投資信托基金（Korea Fund），允許外國投資者通過信托基金間接投資韓國證券市場；1985年11月發布企業海外證券發行方案，允許韓國企業到海外發行轉換公司債券和股票信托憑證，推動國內證券的海外發行。三是不斷推動企業公開上市，強化資本市場培育。為了適應國民經濟和證券市場發展實際，韓國政府1985-1987年分別修訂《資本市場育成法》和《企業公開促進法》，相繼實施穩定證券市場供求方案、促進企業公開及有償增資方案以及依靠資本市場擴大資金籌措方案等。

從1985年開始，韓國證券市場出現了令人矚目的繁榮景象。1988年，韓國證券交易所綜合股價指數較1984年增長逾6倍，同時期股票市值總額增加近14倍；同時，首次公開發行的公司數量也迅速增加，年平均增加100家以上，是1985年以前年平均10家的10倍。與之相伴的是，韓國經濟飛速發展，1986-1988年韓國經濟年平均增長率高達12%。

（三）經歷危機后的穩定發展期

20世紀90年代，韓國政府進一步放開外匯資本項下管制，1992年韓國證券市場正式向外國投資者開放了直接投資，但這也為日后1997年亞洲金融危機中國際游資的沖擊埋下了伏筆。亞洲金融危機中，國際投機者在股市和匯市直接拋售目標股票，同時采取遠期外匯市場、即期外匯市場、期貨市場以及股票市場的連環沖擊，打壓市場行情。但是，得益于20世紀80年代證券市場所打下的堅實基礎，韓國證券市場恢復較快，重新趨于穩定。1999年時韓國證券交易指數重新反彈至1028.1點；至2008年時，韓國證券期貨交易所上市公司數量己達1793家，市價總值為4707.98億美元，排名第19位，成交金額14，324.8億美元，排名第13位。

二、韓國證券市場的主要特征

（一）重視證券市場法制化建設

縱觀韓國證券市場發展歷程，每個階段都十分重視證券市場的法制化建設，同時在實踐中不斷修改和完善相關法律制度，以進一步適應不斷變化的國內外經濟局勢。如《資本市場育成法》于1968年11月制定后，1972年、1979年、1987年又歷經三次修訂，平均5年修訂1次；尤其是1987年修訂時，將其與《企業公開促進法》整合，內容更加擴充，與《證券交易法》一同成為韓國證券市場上的兩大基本法。在推動企業公開上市方面，韓國政府的法律制度更是不遺余力、一而貫之，1972年發布的《企業公開促進法》，廢止了過去對公開法人予以優惠的間接誘導企業公開的政策，規定由政府直接指定必須實行企業公開的企業名單，命今其限期公開。

（二）重視中小企業資本市場發展

長期以來，韓國政府偏向依賴大企業集團的發展戰略，這種戰略雖然促進了韓國經濟的快速發展，但是也導致地區與產業間的發展不平衡，同時大集團采取的出口擴張戰略使發達國家易采取保護主義措施。為了改變這種狀況，韓國政府20世紀80年代初即在資本市場采取多種措施改善融資環境，致力于扶持中小企業發展。1986年，韓國政府宣布促進中小公司股票交易的計劃；1996年7月,韓國場外市場引入KOSDAQ交易系統，使得場外交易自動化，科斯達克創業板市場正式成立。1997年亞洲金融危機后，科斯達克創業板市場的發展在韓國證券市場中的地位越發重要和明顯。目前，科斯達克已經發展成為韓國高科技領域創投公司和中小企業的重要融資渠道。

（三）重視證券市場國際化進程

韓國證券市場發展歷程中一個重要特征就是其對國際化的重視。韓國自1981年發布《資本市場國際化計劃》，開啟證券市場國際化進程后，又具體通過四個階段實現。一是間接參與階段（1981-1984年），即允許外國投資者通過信托基金的形式進行間接投資；二是有限度的直接參與階段（1985-1987年），即有限度地允許外國投資者直接購買韓國股票，并允許韓國公司在國外證券市場發行可轉化債券；三是進一步開發階段（1988-1989），即允許外國投資者自由進行證券投資，允許國內基金在政府許可后在國外證券市場發行股票融資；四是完全開放階段（1990年以后），即無限制地走向國際化，允許國外公司在韓國證券市場上市及韓國企業在國外上市。

然而，需要強調的是，韓國證券市場的國際化是伴隨著當時國際經濟金融自由化浪潮產生和發生的，不僅具有較強的時代特征，而且具有雙重效應，其一方面有利于吸引國際資本的進入，改善市場結構和質量，短時間內快速提升國際影響力和韓國證券公司走向海外市場的步伐；但同時也使得韓國證券市場易受世界證券市場風潮和國際游資沖擊的影響，加劇市場波動幅度和金融風險的產生。

三、我國證券市場發展的政策建議

（一）繼續強化證券市場法制化建設進程

市場經濟是法制化的經濟，需要比較完善的法律制度和富有經驗的監督力量，沒有法制基礎，市場經濟的健康發展是不可能的。韓國經驗再一次證實了完善法律、法規，加強證券市場監管的重要性。鑒于此，中國在證券市場發展過程中，應進一步建立健全立法、行政和自律相結合的證券市場管理體制，推進《證券法》以及相關配套政策的修訂工作，不斷加強證券市場的法制化建設進程。同時，在保證證券市場規范運行和健康發展的基礎上，制度建設上應逐漸向國際慣例靠攏，并且應適時、適度地引導證券交易機構進行自律管理，以保證證券市場具有旺盛的生命力，為日后國際化奠定基礎。

（二）循序漸進地推進證券市場國際化

從韓國的經驗可以看出，證券市場國際化是一個循序漸進的過程，其作為一個國家或地區經濟的綜合反映，不能脫離國民經濟而獨立發展。證券市場國際化程度不僅與其本身的發育程度有關，還受到國家或地區經濟對外開放程度、金融制度、境內外資金供求狀況等因素的影響和制約。所以，我們應根據中國國民經濟和社會發展的戰略步驟，制定分階段發展的計劃，有計劃地推進中國證券市場國際化的進程，不同階段的內容應有所側重、分步推進，逐漸走出一條適合我國經濟發展模式的由引進外資為主的單向對外開放到以引進外資、對外投資相結合的雙向對外開放的路子。

（三）合理界定政府和市場邊界，不斷推進我國證券市場改革穩步前行

在我國證券市場的需求方己高度市場化的條件下，證券市場的供給卻仍然保留著行政審批等痕跡，對市場的調控也保留著直接調整的特征，致使資本市場的供求機制嚴重不對稱，調控機制和傳導機制的扭曲。我國資本市場功能的歸位和正常運

行，必須通過市場化改革，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用。按照十八屆三中全會的既定方針，堅持市場化注冊制改革的核心導向，同時加強政策的延續性，避免反復調整，保持政策規則公開透明，使市場主體能夠形成穩定的預期。

[1]呂朝陽,賀志文.韓國證券市場國際化的啟示[J].北方經貿,2003(8).

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[4]文紅星.韓國資本市場的發展及其對我國的啟示[D].延邊大學,2001(5).

[5]肖春茂.簡論韓國證券市場的發展[J].東南大學學報(哲學社會科學版),2000(S1).

[6]周寅,張東明.淺析韓國證券市場[J].遼東學院學報(社會科學版),2011(1).

The Course of Development of Securities Market, the Characteristics of South Korea and Its Enlightenment

YUAN Chunwang

In this paper, through the return to Korea stock market since twentieth Century since the 50's development course, summarized the successful experience and failure lessons of the development of South Korea in the stock market, to provide a reference for the development of China's securities market.

South Korea; Stock market; Enlightenment.

F830

A

1009 - 3109（2014）09-0044-03

（責任編輯：何昆燁）

袁春旺，男，漢族，碩士，中國人民銀行長春中心支行，經濟師。