基于信號傳遞博弈模型的銀行跨國并購風險識別技術

【摘 要】本文針對我國商業銀行跨國并購過程中的信息不對稱現象，對現有的并購風險識別技術進行改進，結合信息博弈模型建立信息傳導機制來消除信息不對稱現象。通過將完全信息和不完全信息下風險率作為信用風險識別信號，提高了風險識別效率。并利用分離均衡進行均衡結果分析。

【關鍵詞】風險率；信號傳遞博弈模型；信息不對稱；分離均衡

一、引言

進入21世紀后隨著我國銀行業的全面開放和銀行股的上市融資，我國一些具有雄厚實力的商業銀行開始走上了國際并購的道路。但是在兼并過程中對風險的控制至關重要。

本文針對兼并過程中的信息不對稱現象，利用不完全信息動態博弈模型建立兼并企業和被兼并企業之間動態信號傳遞博弈模型，并利用風險率指標的變化衡量雙方信號傳遞過程，計算基于風險率指標的均衡結果。克服了由于原模型信號指標難于量化所導致的均衡結果的不確定性，將原本難以描述的信號指標進行量化。并利用風險率指標將風險識別技術同博弈論聯系在一起，使信號博弈的過程更加直觀和便捷，使信號博弈模型對指標的反應更加快速，使均衡結果更加確定。彌補了傳統風險識別技術實施過程繁瑣的缺陷。陷有利于并購參與雙方的決策制定和實施。

二、文獻綜述

關于企業并購風險的識別在企業并購活動中的應用的研究早在20世紀初即出現，西方學者提出了多種風險識別理論，國內學者對并購風險識別技術的研究成果也非常豐富，

本文在信號傳遞博弈模型的基礎上引入風險率指標，量化并購過程中的信息風險，計算博弈均衡，為我國商業銀行跨國股權并購風險識別提供新思路。

三、模型的設定

對于近年來我國商業銀行實施的跨國股權并購，由于信息不對稱導致的信用風險對我國商業銀行的并購過程造成較大隱患。為了更好識別兼并過程中的信用風險，本文將其分為完全信息下對信用風險的識別和不完全信息下兼并過程參與雙方的博弈兩部分，并引入風險率指標在完全信息下對信用風險進行識別。

（一）完全信息條件下風險率對信用風險的識別

風險可以定義“投資收益低于無風險收益的可能性”，那么風險率 指投資收益低于風險收益的概率，數值由0到100%表示，風險程度依次加大，投資價值依次降低。

用數學公式定義如下

1、已知：①資產有可能的各種收益及由此計算的預期收益為，均方差為；②無風險收益為

2、投資收益超過無風險收益的部分為風險收益，也叫做風險溢價，計算公式為：

（1）

當投資收益低于無風險收益， 表現為負值（損失）。其負值的數量為損失的程度。

3、求

①先求值：（2）

②再用累積分布函數求損失的概率，即資產的風險率：

（3）

（二）預期收益的計算

1、計算被兼并方股票的年收益率

（4）

其中，為第年末股價（）：2000年末股價，：每股派息額，：每股送股率，：每股配股率，：每股配股價。

2、計算收益率影響因素的各項指標（已知）

派息率：，差價率：，送股率：，市盈率：，為第年每股凈收益。

3、對上述各項指標進行加權平均（等權重），得出收益率指標和均方差指標。

（5）

將收益率（）和均方誤差指標帶入式（1）得到風險收益指標，然后將 帶入式（2）中得到值，再通過式（3）求得風險率指標。表示投資可能損失的概率，從公式可以看出 同股價具有負相關性，股價越高，其值越大。

（三）基于信號傳遞博弈模型及假設

信號傳遞博弈是不完全信息動態博弈模型中一類簡單、重要的博弈模型。信號傳遞博弈模型在風險投資項目價值評估和保險欺詐等研究領域有所應用。本文根據相關文獻，首次將信號博弈模型引入銀行跨國兼并領域，以被兼并方風險率作為風險識別信號，對被兼并方和兼并方為達到雙方利益均衡的博弈過程進行具體分析。

信號傳遞博弈分為單階段信號傳遞博弈和信號傳遞重復博弈兩種，而信號傳遞重復博弈模型更符合現實中的兼并過程。博弈模型如下：

1、基本假設

在信號博弈模型中有兩個參與人參與人1為信號發送者，參與人2為信號接受者（被并購企業與并購企業）；參與人1的類型是私人信息，參與人2的類型是公共信息。

①“自然”首先按照概率分布選擇參與人1的類型，，其中是參與人1的類型空間。參與人1知道的值，參與人2不知道的值，但是了解的概率分布。

②參與人1根據值，選擇發送信號，其中表示參與人1的行動空間。

③參與人2在觀測到參與人1的信號后，利用了解到的 的概率分布計算其對參與人1的私人類型的推斷——使用貝葉斯法則由先驗概率得到后驗概率，然后選擇，這里表示參與人2的行動空間。

④對于給定的類型，信號，行動，參與人獲得收益。

在信號傳遞博弈中，信號發送者行動是B在M上的映射

信號接收者的行動 是M到K的映射

2、均衡分析

信號傳遞博弈有3種類型的均衡，分別是分離均衡、混同均衡和準分離均衡。分離均衡作為一種純策略精煉貝葉斯均衡是指可以給參與者2提供參與者1的真實類型，為參與者2提供判斷的充分信息，是參與者2期望的均衡狀態，在此僅提出分離均衡的概念。

不同類型的信號發送者，發送不同的信號。分離均衡意味著：是類型為的信號發送者的最優選擇，就不是類型為的信號發送者的最優選擇：是類型為的信號發送者的最優選擇，就不是類型為的信號發送者的最優選擇。用數學表達式表示如下

其中信號接收者的策略滿足

由以上定義可知，在信號傳遞博弈中，參與者1的策略依賴于參與者2的策略；而參與者2的策略又依賴于參與者2對于對參與者1的類型的推斷；而還依賴于參與者1的策略。

3、得益分析

信號發送者在t階段的行動收益分別為

其中：

信號接收者在t階段的行動收益分別為：

四、模型的應用

（一）基于風險率判別因素的信號博弈模型

在銀行兼并過程中，被兼并方相對于并購方對其本身的風險具有信息優勢，對應于信號傳遞模型中參與者1，并購企業對應于參與者2。

1、被兼并方在時刻根據發出信號FL，其中為被兼并方的價值水平。

2、被兼并企業在時刻的價值服從上的均勻分布，并購企業不知道被兼并方的類型，但是利用風險率指標根據的概率分布得到后驗概率，并做出回應信號（收購價格）在理性預期條件下均衡時，并購企業對被兼并企業價值水平的預期等于被兼并企業真實的未來價值

3、被兼并企業的最優獲益是最大化時的風險率和時的風險率的加權平均

其中是被兼并企業在發出信號FL時的價值；是被兼并企業預期價值的權重，為被兼并企業經營期內運營成功的概率；是被兼并企業在壽命期內經營失敗的概率；是目標企業在壽命期內經營一般的概率；是目標企業在壽命期內完全失敗遭受的損失，是被兼并企業經營一般時的價值。

（二）均衡結果分析

根據信號傳遞博弈順序，當被兼并企業選擇信號FL時，將預測到并購企業估計其價值水平，即并購企業認為被兼并企業屬于類型的期望是。考慮分離均衡：

根據（5）可知，價值水平越高的被兼并企業，失敗的可能性越小，是關于FL的減函數，FL越小企業風險率越下，企業價值越大。將帶入⑷有

（7）

對（7）求導，得一階條件：

（8）

均衡時，并購企業從被兼并企業發出的風險率信號FL正確推斷出，所以（9）

將（9）代入（8）中

（10）

求解（10）得：

（11）

其中為常數

（11）為被兼并企業策略制定者的均衡戰略，將代入（11），可以得到被兼并企的價值水平表達式如下

從上式可以看出，風險小的企業質量高，價值大，具有更大的并購價值。雖然并購企業不能直接觀察到被并購企業的預期價值水平，但可以通過測量被兼并企業的風險率FL來判斷被兼并企業的價值水平，從而做出正確的并購決策。

參與者1，2還可以通過反復博弈來反復傳遞信息加深對各自的了解，從而減少由于信息不對稱而帶來的損失。信號傳遞重復博弈是一個循環的過程，重復博弈也能夠改善雙方策略選擇的效果，信號發送者在信號接收者對信號的理解出現偏差時可以采取進一步的行動來調整信號接收者的行動，減少由于參與者的非理性行為導致的并購的失敗。

以工商銀行收購泰國ACL銀行為例，工行收購ACL銀行消息傳出使得ACL銀行股價大漲，于是工行在收購時發表消息稱“當收集的股份達到51%或以上時，要約生效，屆時工行方面將考慮是否尋求ACL銀行股份從泰交所退市”此消息打擊投資者接機趁勢操作ACL銀行的行為。此后ACL銀行股價應聲下跌。

五、缺點與不足

本文評價信用風險的指標選取上沒有使用國際通用的KMV模型計算違約距離和違約風險，而是從風險收益的角度，計算可能損失的概率來作為信用風險的評價指標；在計算風險率指標時只是選取股權收益作為計算因素，遺漏了其他服務盈利，而且并未考慮銀行本身風險管理理念、風險管理方法和風險管理技術上的差距。具有一定的片面性。但是風險率作為衡量信用風險的新指標具有其特有的優勢，特別是對衡量在公開市場上進行股權收購的兼并活動，其指標更加靈敏，直觀。

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