中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)井噴在即

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，這也是狹義的資產(chǎn)證券化，而早在上個(gè)世紀(jì)90年代末，西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化已經(jīng)突破原有的狹義資產(chǎn)證券化范疇，入池基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)始擴(kuò)展到多種衍生品。

不過(guò)我國(guó)目前所說(shuō)的資產(chǎn)證券化仍然處于試點(diǎn)階段，在時(shí)間上至少比美國(guó)晚30年的時(shí)間，而且當(dāng)前的資產(chǎn)證券化品種仍然處于最基礎(chǔ)的形態(tài)，入池資產(chǎn)仍然是最基本的權(quán)益性資產(chǎn)，最主要的是以銀行信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的CLO產(chǎn)品，占到已發(fā)行的全部資產(chǎn)證券產(chǎn)品的9成。

隨著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各方參與者的進(jìn)一步成熟，加之中國(guó)當(dāng)前融資成本居高不下而中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯的背景下，中國(guó)或正在迎來(lái)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)放開(kāi)的最佳窗口。

資產(chǎn)證券化風(fēng)頭正起

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2012年，美國(guó)債券余額為38.16萬(wàn)億美元，其中資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占1/4以上，也就是接近10萬(wàn)億美元的規(guī)模，但目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)仍然處于試點(diǎn)階段，自2004年資產(chǎn)證券化試點(diǎn)啟動(dòng)至7月末，已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模約為2200億，而同期，我國(guó)債券市場(chǎng)的余額接近33萬(wàn)億，占比約為0.6%。

值得注意的是，盡管總量仍然有限，中國(guó)資產(chǎn)證券化自2014年以來(lái)正在明顯加速發(fā)展。

盡管自2004年至2014年7月，中間已經(jīng)跨過(guò)了10年，中間多次反復(fù)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展一波三折，以已經(jīng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品是中國(guó)最早發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

自2004年試點(diǎn)啟動(dòng)到2008年金融危機(jī)暫停，中國(guó)的信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模總計(jì)666億，2012年信貸資產(chǎn)證券化重啟并批準(zhǔn)了500億元的試點(diǎn)額度，2013年監(jiān)管層確定了新一輪信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)額度，規(guī)模為3000億元，達(dá)2012年的6倍之多，但在2014年之前因?yàn)閷?duì)資產(chǎn)質(zhì)量要求嚴(yán)苛，而且自留比重較高，資產(chǎn)證券化發(fā)行主體意愿并強(qiáng)烈，發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)緩慢，自2012年重啟至2013年末，總計(jì)發(fā)行額僅有370億元。

2013年12月31日，央行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留比例的文件》，提高風(fēng)險(xiǎn)自留靈活性，一定程度上刺激信貸資產(chǎn)權(quán)益所有人的發(fā)行意愿。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2014年初至7月30日，僅CLO就發(fā)行了970億左右，幾乎等于2008年試點(diǎn)至2013年底的發(fā)行總量。

基礎(chǔ)資產(chǎn)多元化

除了規(guī)模上有很大突破之外，原始權(quán)益人、投資者以及基礎(chǔ)資產(chǎn)也逐漸開(kāi)始多元化。

從權(quán)益資產(chǎn)種類而言，目前除了信貸資產(chǎn)，還有以企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，而且基礎(chǔ)資產(chǎn)種類仍在進(jìn)一步擴(kuò)大；其中證監(jiān)會(huì)近日已經(jīng)開(kāi)始向券商征求意見(jiàn)，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中就基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)行負(fù)面清單制度，規(guī)定包括行政性收費(fèi)等在內(nèi)的8種基礎(chǔ)資產(chǎn)不可入池進(jìn)行資產(chǎn)證券化，標(biāo)志著下一步券商資管計(jì)劃的資產(chǎn)證券化即將開(kāi)閘。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2013年12月16日，各券商已申報(bào)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目達(dá)到33個(gè)，另有多個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入審核程序，已發(fā)行規(guī)模為382億左右，規(guī)模與信貸資產(chǎn)證券化相比仍然有巨大發(fā)展空間，而且與信貸資產(chǎn)證券化目前仍在試點(diǎn)過(guò)程不同，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基本上已經(jīng)從試點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向常規(guī)業(yè)務(wù)，一旦監(jiān)管層面放開(kāi)，將迅速迎來(lái)一個(gè)快速發(fā)展的階段。

另外，投資者也已經(jīng)從原來(lái)的銀行擴(kuò)大到券商、保險(xiǎn)資金以及QFII和RQFII等機(jī)構(gòu)投資者，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資者多樣化程度的提高表明市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的認(rèn)可程度提高，也標(biāo)志著分散風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的作用逐漸顯現(xiàn)。

就目前的三種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來(lái)講，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模最高，而且基本上覆蓋了工商企業(yè)貸款、個(gè)人住房抵押貸款、信用卡貸款、小額消費(fèi)貸款、汽車貸款以及不良貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)，截止到2014年7月，已經(jīng)發(fā)行的CLO產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)超過(guò)2011億。與此同時(shí)，以企業(yè)應(yīng)收款、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化票據(jù)在近年來(lái)交易商協(xié)會(huì)的推動(dòng)下也獲得快速發(fā)展。截止2014年7月底，在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總額為138.2億，原始權(quán)益人主要是一些公用企業(yè)和城投公司。

下半年或迎政策放開(kāi)

資產(chǎn)證券化之所以在國(guó)際資本市場(chǎng)上舉足輕重，在于該過(guò)程具有分散風(fēng)險(xiǎn)、盤活存量的重要作用，而這對(duì)于當(dāng)前中國(guó)融資成本高漲、同時(shí)信貸存量規(guī)模巨大的中國(guó)信貸市場(chǎng)而言具有不可取代的作用。

然而，鑒于資產(chǎn)證券化在中國(guó)還處于試點(diǎn)階段，且產(chǎn)品和投資者的成熟程度遠(yuǎn)遜于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，而且中國(guó)整個(gè)債券市場(chǎng)仍然沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全的注冊(cè)制，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行除了由交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的資產(chǎn)證券化票據(jù)之外，金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及證監(jiān)會(huì)發(fā)行的權(quán)益類產(chǎn)品資產(chǎn)證券化執(zhí)行的都是審批制，整個(gè)審批流程復(fù)雜且耗時(shí)，最常見(jiàn)的時(shí)間周期是5～6個(gè)月。

審批盡管有利于控制產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，但審批效率問(wèn)題導(dǎo)致權(quán)益發(fā)起人以及發(fā)行人可能會(huì)措施發(fā)行的最佳窗口，而且并不利于培育合格的成熟投資者。目前兩大審批主體銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)都已經(jīng)明確釋放信號(hào)，由審批制逐漸備案制，由事前監(jiān)管轉(zhuǎn)向事后監(jiān)督。

6月初以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)開(kāi)始就執(zhí)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的審批制改為備案制向各大金融機(jī)構(gòu)征詢意見(jiàn)，并最終于6月底形成草案。可以預(yù)期，一旦執(zhí)行備案制，一些有出表需求和具有核心資本補(bǔ)充需求的銀行將進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。

證監(jiān)會(huì)也在7月底向各大券商就執(zhí)行《資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案管理辦法》（討論稿）征求意見(jiàn)，該討論稿的主要內(nèi)容是，在之后資產(chǎn)證券化產(chǎn)品審批執(zhí)行負(fù)面清單，即只要支持資產(chǎn)不屬于負(fù)面清單之列，均可以通過(guò)備案發(fā)行，而不再需要在經(jīng)過(guò)繁雜的審批過(guò)程。

取消前端審批意味著監(jiān)管重心移向后期監(jiān)管，將監(jiān)管重心從目前階段的重視產(chǎn)品設(shè)計(jì)和發(fā)行環(huán)節(jié)的論證審批，轉(zhuǎn)移到加強(qiáng)產(chǎn)品發(fā)行后的持續(xù)信息披露的監(jiān)管，以滿足產(chǎn)品流通轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)中投資者的定價(jià)估值需求。